中国货币政策执行报告 （二○○三年第三季度）

　　2003年一至三季度，我国国民经济克服了多种困难，保持了快速发展的良好势头。国内生产总值增长8.5%，居民消费价格水平上涨0.7%。

　　9月末，广义货币M2余额21.4万亿元，同比增长20.7%；狭义货币M1余额7.9万亿元，同比增长18.5%。金融机构本外币贷款余额16.7万亿元，比年初增加2.7万亿元，同比多增加1.3万亿元。其中三季度金融机构人民币贷款增加6905亿元，比二季度少增2823亿元。人民币利率、汇率保持基本稳定，金融运行总体平稳。

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　　第三部分 金融市场分析

　　一、银行间同业拆借市场交易量快速增长

　　2003年前三季度，银行间同业拆借市场交易十分活跃，交易量快速增长。1-9月份，银行间同业拆借市场累计成交18113亿元，同比增加9722亿元，增长1.2倍，比2002年全年交易量增加6006亿元。

　　前三季度，银行间市场同业拆借交易的月加权平均利率呈"下降----回升----上升"走势。拆借利率由年初的2.16%持续下降至4月份的1.98%；从5月份起至8月份，拆借利率恢复性回升至2.19%。 9月份同业拆借月加权平均利率上升至2.69%，比上年末上升0.46个百分点。

　　二、债券发行状况总体较好，二级市场交易活跃

　　（一）债券发行状况总体较好。2003年前三季度，财政部累计发行国债4320.5亿元，同比减少183.8亿元，下降4.1%。其中，凭证式国债发行1700亿元，同比增长37.7%；记账式国债发行2620.5亿元，同比减少648.8亿元，下降19.8%。政策性金融债累计发行3100亿元，同比增加925亿元，增长42.5%。企业债累计发行149亿元，同比减少6亿元，下降3.9%。

　　前三季度，国债发行利率基本稳定。三年期国债发行利率为2.32%，五年期国债发行利率在2.53-2.63%之间，七年期国债发行利率为2.66%，十年期国债发行利率上半年为2.8%，9月份随市场利率走高升至3.02%。

　　政策性金融债发行利率随市场利率变化，总体上呈先下降、后回升的态势。1月份国家开发银行发行的10年期债券利率为3.39%。3-4月份随市场利率的走低，政策性金融债的发行利率也持续走低，4月份当月发行的10年期政策性金融债利率为2.45%。5月份起，随市场利率的恢复性回升，政策性金融债的发行利率也稳步回升。6月份10年期的政策性金融债的发行利率回升至2.47%，7-8月份继续回升至2.77%。9月份国家开发银行发行的10年期债券的利率上升为3.89%。

　　（二）银行间债券市场交易活跃。2003年前三季度，银行间债券市场交易十分活跃，累计成交11万亿元，同比增加3.2万亿元，增长40.3%。其中，债券现券交易成交2.3万亿元，同比增加1.9万亿元，增长5.5倍；债券回购成交8.8万亿元，同比增加1.3万亿元，增长16.8%。银行间债券市场的流动性明显提升。

　　从资金融出、融入情况看，国有商业银行是最主要的资金净融出部门，资金净融入方主要为其他商业银行和其他金融机构。从净融入资金的比重看，其他商业银行净融入比重同比上升较多。

　　前三季度，银行间市场债券回购交易月加权平均利率也呈"下降----回升----上升"的走势。债券回购利率由年初的2.28%下降至4月份的1.97%；从5月份起至8月份，回购利率回升至2.24%。 9月份债券回购月加权平均利率上升至2.93%，比上年末上升0.62个百分点。

　　三、票据市场迅速发展

　　2003年1-7月份，企业累计签发商业汇票14764亿元，同比增加6502亿元，增长78.7%；累计票据贴现和再贴现23355亿元，同比增加12360亿元，增长1.1倍。7月末，已签发的未到期商业汇票余额为10930亿元，同比增加5092亿元，增长87.2%；票据贴现和再贴现余额8318亿元，同比增加4089亿元，增长96.7%。商业票据市场的快速发展促进了资金的有效配置，对缓解中小企业融资难发挥了积极作用。

　　四、股票市场运行平稳

　　前三季度，股票市场交易量与上年同期基本持平，沪、深股市累计成交23475亿元，同比增加205亿元；日均成交130.4亿元，同比减少1.8亿元，下降1.4%。其中A股累计成交22971亿元，同比增加440亿元；日均成交127.6亿元，同比减少0.4亿元，下降0.3%。

　　前三季度，股票市场累计融资658亿元，同比减少32亿元，下降4.6%。其中，A股筹资（包括发行、增发和配股）446亿元，同比减少35亿元，下降7.3%；H股发行筹资10.19亿美元，同比增加7.51亿美元，增长2.8倍；发行可转债127亿元，同比增加100亿元，增长3.7倍。

　　前三季度，国内非金融企业部门（包括住户、企业和政府部门）以贷款、股票（可流通上市股票的筹资部分）、国债和企业债这四种方式新增融入的资金总计为2.97万亿元（本外币合计），同比多融资1.27万亿元，增长75.1%。国内非金融企业部门贷款、国债、企业债和股票融资的比重为89.8：7.5：0.5：2.2。

　　2003年全年我国经济金融趋势和预测

　　继续保持人民币汇率基本稳定，进一步完善人民币汇率形成机制。我国实行的以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，是同当前我国经济发展阶段、金融监管水平和企业承受能力相适应的。在这一制度基础上，保持人民币汇率基本稳定，有利于我国经济的正常运行，也符合亚太地区和全球经济的发展要求。要保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，同时在深化金融改革中进一步探索和完善人民币汇率形成机制，促进国际收支平衡。

　　加快发展货币市场，扩大货币市场的融资功能。货币市场是中央银行实施货币政策调控的重要场所，要积极推进货币市场发展。大力推动货币市场工具创新，可以考虑适时发展货币市场基金，允许企业和居民通过商业银行柜台自由买卖；稳步推进企业债券利率市场化改革，支持利率避险产品发展，进一步扩大居民理财空间，增加债券交易品种，提高债券市场流动性。

　　继续支持资本市场发展，扩大直接融资。我国企业资本金普遍不足，过分依赖银行贷款。近两年来，直接融资（不含国债）的比重连续下降，这不利于形成合理的企业资本结构，也不利于防范系统性金融风险。为此，要继续支持资本市场改革开放和稳定发展，扩大直接融资；支持建立多层次的资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品；积极推进债券市场发展。

　　（中国人民银行货币政策分析小组）