和讯债券频道债券沙龙栏目隔周周二15：00-16：30开通，每月两次邀请专家为对债市热点问题进行评述,并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！4月5日（周二）15：00-16：30点2005年第五期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是华夏银行((600015行情,股吧))资金营运部黄强先生。

　　沙龙主题：央行票据将何去何从？　　

　　自超额存款准备金利率下调至0.99%以来，银行间市场7天回购利率跟随其重新定价，从政策调整前的1.82%下降到目前的1.49%附近。资金成本的下降直接带动了短期央票收益率的大幅下移，其中不同期限的央票表现不一，市场也在重新寻找央票新的合理的价值定位区间。加上一段时间以来央票发行持续缩量，与此同时央行正有序推进着引导汇率改革、利率市场化和改善市场供求的各项措施，一退一进，我们不禁要问央行票据将何去何从？是否意味着在不久的将来会淡出历史舞台呢？我们邀请专家和您一起探讨一下这一热点话题。



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　　个人简介：

　　

  

　　黄强，本科，毕业于哈尔滨工程大学。现供职于华夏银行资金营运部，具有4年债券投资和分析研究经验，对中国银行((601988行情,股吧))间债券市场有着深入的了解，对中国货币政策也有一定的研究。

　　现将沙龙精彩解答整理如下：

　　

　　随着人民币升值的压力继续加大,央票和汇率之间存在着什么样的关系呢？　　

　　华夏银行黄强 :假如人民币升值的压力继续增大，如果更多的国际热钱通过各种渠道进来，央行不改变结汇制度，那么外汇占款的压力会继续增大，央票发行量需要继续增大。(04-05 16:32)

　　那你支持央行在二季度加息的理由呢？会像去年迟迟出台加息措施吗？

　　华夏银行黄强 :去年的加息毕竟是多少年来的第一次，也是新政府和周小川行长的第一次，肯定需要谨慎一点，他们也需要彻底的评估加息的效果。温总理不是反复强调宏观调控的效果需要巩固，周行长也说过今后要多采用价格手段。所以我预计，一旦宏观经济出现支持加息的指标参数，央行会更加果断！(04-05 16:16)

　　对于5年期的国债由几月前的5％左右的名义收益水平降到目前的3.93-3.95％左右,收益率的价值中枢到底有什么决定,怎样判断目前的债市的收益率是高了还是低了？

　　华夏银行黄强 :个人认为：中长期国债收益率主要投资者预期决定，存在即合理，现在的水平就是大家的预期！(04-05 16:09)

　　本周央行票据到期量380亿,1年期就发行300亿,是不是央行要通过锁定长期资金来回收过于宽裕的流动性？对后期资金面和货币市场利率走势,您怎么看？

　　华夏银行黄强 :是啊，央行一直是通过央票来回笼资金。我觉得，短期内银行间市场资金宽松的局面应该不会改变，货币市场利率走势应该不会逆转。(04-05 16:03)

　　由于央票是向一级交易商招标的,国债是向承销团招标的。基金要想在一级市场投标获得央票,需要怎样操作？与基金获得国债和金融债有何不同和有何相同之处？

　　华夏银行黄强 :基金可以找一级交易商代投标（比如说可以找我们：），等央票上市日由代投标卖给基金就可以了。跟国债、金融债不同，央行起息日、上市日和缴款日在同一天，所以交割起来相对容易。但基本原理相同(04-05 16:00)

　　你认为3月份的宏观数据中什么对债市的变数最大,固定资产投资如果维持在目前的25％左右,上不去也下不来,对债市有什么具体的影响？这时怎样制定投资决策呢？

　　华夏银行黄强 :最主要的还是cpi和国定资产投资增速吧！如果固定资限量的发行下去，金融机构都将资金堆在短期品种上，或者说是躺在央行的账户上，这对于提高金融机构的定价能力，推进利率市场化的目标是背道而驰的，这样央票将成为这一目标的阻碍！我国的金融机构永远不能成熟！ (04-05 15:41)

　　如果是因为市场缺少短期投资品种,那么短期融资券的发行是否会替代央票的地位呢？　　

　　华夏银行黄强 :短期内肯定不可能有上万亿的短期融资券发行，但我们需要思考另外一个问题，市场上为什么需要这么多的短期品种？(04-05 15:36)

　　您文章中的：“央行票据本身也有流动性,也是央行创造一种信用工具”,如何理解？

　　华夏银行黄强 :这是央行票据区别于准备金率和正回购的地方，它可以进行交易，所以用央票回笼资金，市场上虽然资金少了，但是央行票据仍然可以流动(04-05 15:34)

　　对宏观的看法,国外机构纷纷认为中国经济有出现过热的景象,第二轮调控即将来临,加息不可避免；而国内的专家有的却认为不会出现更严厉的调控。你怎样评价目前的宏观形式,对债市的影响怎样分析？目前做债圈子的人对宏观怎样看啊？

　　华夏银行黄强 :对宏观形势，我没有过深入地研究，但个人感觉中国存在一定的通胀压力，这个压力可能来自于很多方面，比如：能源、原材料涨价、投资过热、甚至是间接由汇率带来的压力，但是我们的政府也十分清楚，经济过冷比过热更可怕。(04-05 15:27)

　　目前这种宏观数据还没有出来,而央行后续的货币政策有没有明确的时候,债券的投资应该采取什么策略？久期为多少？

　　华夏银行黄强 :如果我个人选择，还是保守一点，当然要看机构的特点和性质，在基本面没有变化的情况下，选择流动性较好的品种(04-05 15:20)

　　最近的央行票据的招标情况是否表明,未来2个月的1年期央行票据的市场利率仍将低于2.25%的水平？

　　华夏银行黄强 :得看投资者的素质，监管层的导向，经济指标等等。总之这个真得不好说阿，连央行都不敢打着个保票，除非在其他情况不变的情况下，他们采用数量招标。(04-05 15:16)

　　你认为目前央行对于目前的市场上的流动性充裕,是没有什么好的办法对付（央票,准备金率）呢,还是认为流动性充裕对经济没有什么影响呢（中国的货币政策的调控目标是货币供应不是利率）,流动性充裕根本就不是问题呢？

　　华夏银行黄强 :我认为，市场流动性充裕的原因是多方面的，但解决这个问题最根本的还是商业银行提高资金使用效率，虽然商业银行也有各种各样的苦衷，但这是唯一的办法，发行央票，调准备金率都是治标不治本的方法(04-05 15:13)

　　你认为目前央行对于目前的市场上的流动性充裕,是没有什么好的办法对付（央票,准备金率）呢,还是认为流动性充裕对经济没有什么影响呢（中国的货币政策的调控目标是货币供应不是利率）,流动性充裕根本就不是问题呢？

　　华夏银行黄强 :我认为，市场流动性充裕的原因是多方面的，但解决这个问题最根本的还是商业银行提高资金使用效率，虽然商业银行也有各种各样的苦衷，但这是唯一的办法，发行央票，调准备金率都是治标不治本的方法(04-05 15:13)

　　三月底央票发行量骤减,今天的发行额又略有上升,是不是央行发行票据是有一个计划的,上季度计划完成的比较快,所以季度末就少发点？如果不是的话,那如何理解三月底央票发行量的骤减？

　　华夏银行黄强 :我不清楚央行票据发行是否有计划，央行肯定需要关注一些指标来决定央行票据的发行量。但就个人观点，我之前曾经写过一篇“央行票据将淡出历史舞台？”的文章，我认为这是方向，至于今天央行票据发行突然增量，我觉得主要是由于本周央行票据到期的数量较多，我预计周四和下周发行量就会下来。(04-05 15:10)

　　今日上证报报道央票存量仅次国债,是否说明央票的地位还是其他投资品种所不能代替的？　　

　　华夏银行黄强 :央行票据的作用根国债是不同的，国债由财政部发行，主要用于政府主导的投资项目，其利息来源于这些项目投资的收益。但央行票据不同，它是一央行直接发行货币来支付利息的。所以个人以为，央行票据不应当作为金融机构的主要投资品种。其功能主要还是回收市场多余的流动性，不用于国债。但就现状来讲，央行票据当然不能立即取消。(04-05 15:06)

　　央行票据在债券市场操作中起什么样作用？　　

　　华夏银行黄强 :央行票据的发行始于2002年9月,以央行将1937.5亿元回购转换为同期限的央行票据为标志。其出台的最初原因是:央行为增加公开市场业务操作工具,扩大银行间债券市场交易品种。我认为到目前为止，央行票据仍然在发挥着这两大重要作用。(04-05 14:51)