和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！10月21日（周五）15：00-16：00点2005年第十期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是江南信托高级转债研究员董忠云先生。

　　沙龙主题：股改背景下的转债投资策略

　　到目前为止股改已经进行了四批，在已经进行股改的上市公司中,万科A、民生银行、金牛能源、华西村、铜都铜业等公司都有转债目前正在市场上流通。设法拯救可转债这个广为市场接受的再融资品种，已经是股权分置改革对可转债市场带来更大冲击之前的当务之急，面对纷繁复杂的市场行情，转债投资者如何才能在股改中立于不败之地，在股海与债市中纵横驰骋呢？我们请江南信托高级转债研究员董忠云先生在线解答。

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沙龙主题： 股改背景下的转债投资策略 沙龙嘉宾： 董忠云 嘉宾介绍： 中国社会科学院金融研究所博士生，师从李扬研究员，曾任职于某著名上市公司投资部，现为江南信托高级转债研究员，长期从事转债研究工作，对转债有较深入的研究。 110874:125488最近为何带量下跌？如何看待当前转债市场的下跌？谢谢 (110874 ) 10-21 15:27 等待 董忠云:因为股改并不补偿转债持有者,导致高价转债存在下跌风险.(10-21 16:04) 楚阳道人:请董老师提示一下可能有股改风险的转债?偶准备出掉。 董忠云:我觉得转换溢价率不高，股性适中，相关股改方案能够补偿转股损失且价格在面值附近的转债,建议持有.一般情况下，持有这种转债比较安全。(10-21 15:57) wangjiajie:我想请问董博士,怎么看最近复星转债的下跌？目前的收益率远高于同期国债。且它最后一年可以以103无条件回售。 董忠云:其中这都是股改所带来的对高价转债的担忧,现在介入较为安全.(10-21 15:54) r狼来了:万科股改零对价,转债转不转股是不是都一样？ 董忠云:万科10送8份认沽权证应该说还是比较有吸引力的,但转不转股确实影响不大,我倾向转股.(10-21 15:49) 勤学好问:以前进行股改的如金牛转债和民生转债等5只转债则纷纷因大量提前转股而停止交易,我看到报道,华西转债或成股改以来首只幸存转债,您是如何看的？ 董忠云:是这样的,因为华西村在股该前的转股溢价达到79%,方案是10送4.7,也就是说,华西村要3个涨停才大致补偿77%,还不能补偿转股损失,更何况没有实现3个涨停.而且华西转债价格接近面值,没有下跌空间.但最近竟然有人转股,让我觉得不可想象.(10-21 15:46) 楚阳道人:再次询问董老师营港的利息问题,下面是关于利息的原文：补偿利息计算公式为：补偿利息＝可转债持有人持有的到期转债票面总金额×同期银行定期存款利率×5－可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和。 注意“同期银行定期存款”,偶也不清楚的。谢谢！ 董忠云:这就是说,如果您在到期前也没有实现转股,转债发行公司也保证您获得同期银行定期存款利率,您所获得的总利率等于同期银行定期存款.(10-21 15:38) gross:对现在转债市场你看好还是看淡？ 董忠云:近期不太看好,特别是高价转债,这和股改密切相关.(10-21 15:35) 楚阳道人:110010包钢转债业绩这么好,前段时间涨了,怎么现在跌这么快。我的意思是问,它的股改方案预计不好吗？ 董忠云:公司基本面是转债价值的基础,它决定转债的最终选择。公司所属行业、经营业绩、财务结构等基本面因素不仅决定了纯债券价值的偿付风险、期权价值的大小及实现,而且对研判转债条款设计中某些增加期权价值条款的“虚实”也非常关键。包钢转债价格下跌可能和钢价走势有关，同时也和股改会下拉转债价格重心有关.再说,包钢转债现在转换溢价在10月19号只有0.53%，方案只要达到10送1就可以补偿转股损失．因此，我估计与股改方案预计不好无关．(10-21 15:33) 楚阳道人:有几个名词不太懂。转债溢价率债券溢价率转股溢价率纯债收益率或者,请董老师告知学习这些知识的网站或者书籍。 董忠云:很多软件关于这个比较含糊:转换溢价=(股价-转股价)/转股价,债券溢价率=(转债价格-债券价值)/债券价值,转股溢价率=(转债价格-转股价值)/转股价值,纯债收益率是指债券的内部收益率(10-21 15:25) 楚阳道人:请问营港转债的利息补偿是浮息债吗？文件里是这样说的： “利息补偿条款：在公司可转债到期日之后的5 个交易日内,公司除支付上述的第五年利息外,还将补偿支付到期未转股的可转债（“到期转债”）持有人相应利息。” 董忠云:这不属于浮息债.我国转债的计息方式包括固定利率、累进利率、浮动利率三种，其中累计利率占大多数，且很多转债到期还有利息补偿。目前,晨鸣、山鹰、创业等3只转债为浮动利率,值得一提的是，这些转债的票面利率只随银行存款利率的上调而相应上浮，银行存款利率下调时其票面利率保持不变。在市场利率平稳或走低的环境下持有累进利率券种较为有利，而在加息背景下持有浮动利率券种更为安全。(10-21 15:19) 高脚杯:到目前为止股改已经进行了四批,在已经进行股改的上市公司中,万科A、民生银行、金牛能源、华西村、铜都铜业等公司都有转债目前正在市场上流通,这几只债券如何操作？ 董忠云:对华西转债而言,转股损失较大,当然是不可行的,但也不可能下跌.万科A转换溢价较低,转股损失不大,不转则价格可能下跌.民生银行、金牛能源、华西村、铜都铜业建议直接卖掉.(10-21 15:13) 楚阳道人:股改以来,大部分转债都不尽人意。尤其最近下跌幅度较大。请教董老师回答。谢谢。 董忠云:现在市场上可以说很难找到110元以上的转债.金牛转债、江淮转债、民生转债、铜都转债、丰原转债等这5家进行股改的转债发行公司，Delta值较高，转换溢价率较低，股性较强，相关股改方案能够大致补偿投资者转股损失，而且该转债价格较高，有下跌空间，考虑到股改除权、股价下跌的预期，不转股则遭受更大损失。(10-21 15:09) 高脚杯:请问,首钢转债目前如何操作？ 董忠云:对首钢转债而言，它们转换溢价率不高，股性适中，相关股改方案能够补偿转股损失，从10月20号复盘首钢股份涨5.07%来看，投资者转股稍有获利，即使不转也不会损失，因为转债价格都在面值附近，这比显股性转债好，因为显股性转债不转股意味着更大的损失。一般情况下，持有这种转债比较安全。(10-21 15:03)