债券沙龙精彩回放：2006债市“多空”之争-债券频道-和讯网

债券沙龙精彩回放：2006债市“多空”之争

2006年03月08日07:59　

　　和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！3月7日（周二）15：00-16：00点2006年第一期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是东莞市商业银行资金部研究员秦娟女士。

　　沙龙主题：2006债市“多空”之争

　　2005年债券市场行情波澜壮阔，长达一年多的大牛市给债券行业带来的一片欣欣向荣的繁华景象，并且一直延续到春节前后。但近一个多月以来，债券市场的多空之争越演越烈，目前看来多头似乎占据了上风，但事实真的是这样吗？看似平静的市场中还隐藏着什么玄机呢？我们邀请专家来与您共同探讨。

　　沙龙入口>>>

　　　　到场嘉宾：

　　秦娟，毕业于西安交通大学经济与金融学院，研究方向为债券投资分析，现供职于东莞市商业银行资金部，固定收益类证券的理论基础比较扎实，比较擅长对债券的承销、定价及资产配置等方面的研究。

　　和讯债券频道个人专栏>>>

　　沙龙精彩解答整理如下：

rocken:央行预计今年的CPI是3%,远远高于2005年1.8%的水平,请问,这是否会预示着今年通涨的压力增大？是否会对债券市场产生利空的影响？

秦娟:由于央行＆统计局对CPI测算的方法不一样，所以不能单纯所央行夸大了CPI的涨幅，但是央行之所以要把CPI涨幅控制在3％，我觉得主要是要为控制通货膨胀留有余地由于CPI权重中增加了服务＆居住，而06年能源类产品的定价会放松，所以CPI涨幅可能会比原先市场与其要高但是由于粮食价格会比较低，去年M2的之后影响等原因，CPI涨幅不会很高，不会对债市产生大的利空。(03-07 16:02)

rocken:央行在货币政策执行报告中明确指出要动用存款准备金、再贴现等利率型工具,你认为在现在的情况下是否会动用利率手段？如果是,那么会先动用那种手段？如果不是,那么你预计将在何时会动用？

秦娟:我觉得今年超额准备金利率动的可能性不大，因为投资和信贷增幅太大了，央行又想稍微提高货币市场收益率水平，所以今年我觉得肯定不会动超储利率。如果央行通过央票利率没有很好的引导市场利率走势的话，相信央行可能要采取比较激进的措施，会提高存款准备金利率至于什么时候动用，要看央行想让债券市场更大的说是货币市场利率提高到什么程度了，如果发行央票＆回购都达不到目的的话，相信会提高存款准备金率，但是有牵涉到T color=#666666>(03-07 15:50)

南方男人:目前很多机构是看空不做空,请问对此你怎么看？能透露一下贵行2006年的投资策略吗？

秦娟:看空不作空的最大原因就是资金运用压力。尤其是四大行，被动做多。相对于小银行来说，可以利用较低的回购利率进行套利操作，用大行的钱赚钱至于我们行来说，今年资金压力不是很大，到期资金不多，所以对于一级市场的中长期债券谨慎参与到时有一些创新品种还是要积极参与的，06年是创新年，好多新品种都要推出，所以我们会积极参与，货币波段操作机会的。(03-07 15:39)

学识1949:春节后央行明显加大了公开市场操作的力度,但最近一周却又有所松动的迹象,您怎么看待央行后续的货币政策取向呢?

秦娟:其一：最近一周人民币升值的幅度比较大，可能热钱流入增多，如果以近来这种升值幅度持续的话，一年下来绝对会远高于3％的升值幅度。我觉得央行可能比较担心这个，所以缩小了回笼货币量。其二：央行想让利率缓步振荡小幅上升，不像让它大步走高，这样央行不好控制。其三：我觉得央行会跟随着美元加息的步伐和热钱的流入速度相应改变它对货币市场的政策趋向。呵呵(03-07 15:35)

主持人:继05年债券市场大牛市后,06年初市场继续向上攀,但春节后升势放缓,请问是资金面出现了紧缩吗？

秦娟:不是的，资金面宽余的状况依然存在，从一期国开债和国债就可以看出，银行尤其是大行运用资金的压力依然很大。由于价格走的太高了，而春节后央行加大了公开回笼力度，所以暂时的调整是必然的农行虽然前几天报出了正回购，并不能说明资金面趋紧，我认为：农行暂时的资金周转因素更多一些，或者不满回购市场的低利率，稍微提高回购利率也很有可能。(03-07 15:28)

一介饥民:请你谈谈不同类型的机构在固定收益品种投资上各有什么偏好?

秦娟:主要机构有银行、保险、证券和基金。银行侧重于资产配置需求，对于中期债券的需求强烈；保险由于资金来源的性质，为了匹配保险资金，对长期债券的需求强烈券商可用资金相对较少，因此更加重视波段操作，更多实在交易所市场炒做基金尤其是货币基金对短债的需求强烈，尤其是对短融(03-07 15:20)

侯杰:美国在汇率问题上的不断施压,对债市的走势会有什么影响？像美国又说要定中国人汇率操纵国。你觉得热钱即使进来,还会大量投在债券市场嘛？还是股票等市场。

秦娟:这个问题很有代表性，美国不断失压，央行压力很大，如果这种状况持续下去的话，债市充足的资金量有望持续。不利于债市收益率的提高。热钱近来以后具体投资什么，要看管理层的政策导向了，如果今年对房地产市场加大调控力度的话，热钱可能投资房地产的积极性不高。相对来说，随着股改的基本完成，我想投资股市的力度可能会有所加大。但是由于人民币的升值预期存在，债券市场的低风险性，我觉得还是会有大量资金投资在债市的，这也是央行很担心债市收益率的走势。并不是不想提高债市收益率，央行也有能力提高债市收益率，但是不敢提高很多，主要原因就是出于汇改的考虑吧。(03-07 15:08)

侯杰:您对本次主题问题的答案是什么？即所谓多空之争。

秦娟:我不能简单的说自己是空头或者多头，因为机构不通，资产配置目的不同、投资动机不同都会影响到对债券买或者卖的判断。相对于资产配置强烈的四大行来说，虽然知道风险很大，但是还是被动买债，成为被动多头。对于资金量较少或者资产配置需求不强的机构（本年度到期债券量不大）来说，因为现在市场有一定的风险，所以成为空头的主力。空头和多头不能一概而论，也没有争的必要。呵呵(03-07 14:51)

一介饥民:请问商业银行投资国债,金融债,次级债,企业债,短期融资券是如何计税的？税率大概是多少?

秦娟:国债投资：免营业税，免所得税（利息收入免税，差价收入即处置收益征收所得税），免印花税。金融债投资：金融机构利息收入免营业税，免印花税，但利息收入与处置收益缴纳所得次级债、企业债投资的规定同金融债。资产支持证券：秉承税收中性原则。投资者买卖信贷资产支持证券暂免征收印花税。金融机构买卖信贷资产支持证券取得的差价收入征收营业税，买卖价差与利息收益，征收所得税。每个税种的税率都是不同的，对于不同的机构税率也不同，象所得税，对于国有银行来说，应该是抛去成本以后征收33％等；营业税率是5％；等等(03-07 14:33)

mountainbond:我们国家是否出现美国的收益率曲线倒挂现象？

秦娟:收益率曲线倒挂是一种非常值得研究的现象，为市场人士所不解，美联储前主席格林斯潘曾经对此做出专门的解释。收益率曲线倒挂是不正常的又是可以理解的。我们可以从以下的角度来看待这个问题，一般而言，收益率曲线反映了市场对经济的预期，短期利率高于长期利率意味着短期内经济比较看好，货币政策紧缩，资金价格（利率）高企；但长期而言，经济增长将放缓，货币政策宽松，资金价格趋于回落，长期而言，经济将陷于萧条，且周期较长。就目前的情况，由于我国经济增长预期良好，收益率曲线更多的可能呈现扁平化的趋势，但不排除未来若干年，我国收益率曲线出现倒挂情况。(03-07 14:25)

mountainbond:利率期限结构理论主要有几种？

秦娟:利率期限结构（term structure of interest rates），是某个时点不同期限的利率所组成的一条曲线，一般以零息票债券的到期收益率或者即期收益率曲线来代表利率期限结构。利率期限结构静态研究主要有：市场分割理论、预期理论、流动性溢价理论。市场分割理论：不同到期日的债券难以互相取代，有不同的资金供给者与需求者，形成彼此分割的债券市场，而且各市场供需力量觉得该到期期限债券的利率。预期理论：市场上的长期利率为投资者对未来“一连串”短期利率的预期，比如对通货膨胀虑、预期利率、预期货币供给等参考因素进行估计，进而得出当前市场利率水平的估计。流动性溢价理论：期限长的债券利率相对于短期债券利率，在参考预期之外，还有一部分由于流动性差别而导致的贴水。利率期限结构动态研究主要有：无套利模型、均衡模型。无套利模型引入了利率的二项式变动，在利率波动的约束条件下寻求利率的运行轨迹。均衡模型主要是基于流动性偏好理论建立起来的，考察流动性报酬和风险报酬的关系。这个问题比较理论，可以看看法博齐的《债券组合管理》这本书(03-07 14:24)

低风险:春节前期,听说东部沿海地区银行流动性出现紧张,央行特进行逆回购操作,请问为什么春节前会出现这样的情况,银行的钱都到哪去了,怎么春节结束,钱又回来了？谢谢

秦娟:春节期间，企业和单位对资金的流动性要求较好，因为节假日期间要置办年货或者发奖金等等，所以央行要进行拟回购投放大量货币，满足人们的流动性需求；春节过后，流动性需求不那么强烈了，所以央行要把多余的资金收回来这个现象不光是在东部沿海地区，对于全国所有的商业银行来说，对节假日期间的流动性需求都比较强烈。(03-07 14:16)

mountainbond:影响CPI的主要因素是什么？06年的CPI走势如何？

秦娟:我觉得：影响CPI涨幅的因素有许多，但是相对间接的因素，也就是传到至CPI涨幅较慢的有投资、信贷增幅等，所以近几个月以来投资和信贷的反弹央行很是担心，怕有通货膨胀压力；相对直接的因素即传到较快的因素是构成CPI权重的因素，尤其是粮食价格。所以粮食价格的稳定对CPI涨幅稳定至关重要。不过，06年政府会相应放松对资源类产品的价格管制，而且CPI权重中也相应提高了服务类和居住类产品的比重，所以我觉得06年CPI涨幅会高于此前市场的预期。各个机构由于所采用的预测标准不一致、目的也不一致，所以预测结果也不同，统计局预测在1.5％附近，而央行则采用不同的指标，预测相对较高。至于我个人来说，按照M2、及CPI权重因素做回归模型，预测在1.9％附近。总是，我认为：06年的CPI涨幅不会很高，宏观经济环境对债市还是比较有利。(03-07 14:06)

[发表评论] [复制链接] [收藏此文] [我要提问] [打印]

返回债券首页

我支持 | 我反对

评论数:(0)

我来说两句

谁在说

热点

建行代销融通旗下所有基金

商讯