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债券沙龙精彩回放：数据敏感期中的债市投资

2006年04月18日17:20　

　　和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！4月18日（周二）15：00-16：00点2006年第三期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是华安财产保险股份有限公司资产管理部何崴先生。

　　沙龙主题：数据敏感期中的债市投资

　　近两周正处于3月份宏观经济、金融数据和一季度经济增长数据即将陆续公布的敏感时期，市场传闻明显增加，并已经开始对投资人预期产生影响。四月下旬至五月中下旬很可能是今年债市最危险的一段时期，投资者应高度警惕。那么处于数据敏感期中的债市，应采取何种投资策略呢？本期我们邀请专家来与您共同探讨。

　　沙龙入口>>>http://salon.wayup.hexun.com/bond/

　　到场嘉宾：

　　何崴，管理学学士，金融学硕士。现供职于华安财产保险股份有限公司资产管理部，从事固定收益研究分析与债券交易工作。宏观经济与固定收益类证券理论功底扎实，对利率走势、债券定价、资产配置等有较好的把握，银行间债券交易经验丰富。

smartmaomao:你觉得央行在年内有出现连续小幅上调存款准备金率的可能么?因为银行的超额备付已经由去年末4.12%下调到3%,如果一次性上调幅度太大,可能引发银行流动性危机,但调整幅度太小,收缩流动性作用不会太大.
何崴:存款准备金率作为货币政策中比较敏感、影响力比较大的工具来说，一般都会比较谨慎。从我国以前调整存款准备金率的情况看，很难会出现连续调整的情况。因为，调整存款准备金率不是常用的货币工具，最好不要频繁使用。(04-18 16:02)

naduy:请问您对目前行情下的债券投资有何建议

何崴:在目前这种数据敏感期的市场行情下，我个人认为短期内市场风险大于收益。因此，我建议负责匹配型投资者不需马上建仓，因为此轮调整还远远没有结束；而对于交易型投资者，应保持谨慎的态度，以防范利率风险为主。同时，在目前行情下，投资者可以进行一些风险较低的套利交易，比非跨市国债和跨市国债的利差套利等。(04-18 15:55)

学识1949:如何看待我国长期利率趋势？

何崴:长期利率走势更多的受到宏观经济面的影响。从目前的宏观数据来看，投资和信贷的确有一定的反弹，但反弹是否能够持续还需进一步的数据来证实。因此，长期利率是否发生逆转还不能确定。(04-18 15:47)

高脚杯:你对上调准备金率一事采取什么观点？
何崴:上调存款准备金率本身收缩的资金量是相当有限的，但由此引起的货币乘数的下降，以及表明央行紧缩政策的态度，对市场的影响很大。但如果央行配套下调超额存款准备金存款利率的话，说明央行更主要的是紧缩过度的流动性，并不希望市场利率也由此上升过快。(04-18 15:43)

lyaguai:央行表态要加强本外币政策协调,之后央行也对汇率管理制度进行了一系列改变,如QDII等,你认为央行会等待这些政策效果后再采取进一步的政策,还是会因为1季度数据不理想马上行动？
何崴:央行合理引导资金走出国门是大势所趋。但出台政策的快慢和1季度数据不理想相关性不会很大。因为政策的出台更多的考虑对经济体的综合影响，央行应该会观察市场对现有政策的反应，进一步采取行动。这也是政策出台过程中，政府和市场的一种博弈机制。(04-18 15:40)

侯杰:问：为什么国家要把提振消费作为经济的新增长点？有什么方法能实现这种想法呢？美国等西方国家的确消费对GDP的贡献最大,但我觉得那是在人民生活水平有一定程度的提高的基础上,以及愿意多消费的一种习惯,换句话说,他们有钱,并有信心,敢消费,才使得消费对GDP有很大的贡献。在我国,教育医疗养老问题没有根本解决的情况下,消费怎么可以提振？与其提高消费,不如让投资更有效率！

何崴:投资和出口对我国经济增速贡献率远远大于消费对我国经济增长的贡献率，这使得我国经济增长存在结构性失衡。一方面投资作为当期的需求，也会形成下一期的供给，在内需没有启动的情况下，造成国内产能过剩。另一方面，国内过剩的产能被迫转移到国外市场，形成了出口对我国经济的强势拉动。那么国外需求存在很大的不确定性。同时我国现有的出口多集中在高耗能低产出的产品，出口拉动型经济容易形成粗旷式经济增长模式。所以，启动内需是经济可持续发展的必然。(04-18 15:30)

南方男人:现在市场已经到了一个关键的时期,您觉得这是一个转折点吗？后三个季度应该采取什么样的投资策略？

何崴:关于市场是否会出现转折点，在刚刚的问题已经回答了。至于目前的投资策略，在目前这种数据敏感期的市场行情下，我个人认为短期内市场风险大于收益。一方面，如果固定资产投资等数据也不理想，同时四月份信贷数据依然较高，不能排除央行上调银行存款准备金率的可能；另一方面，温总理4月14日已经把控制货币供应和信贷作为工作的重要任务，可以看出适度紧缩的政策不可避免。因此，我建议负责匹配型投资者不需马上建仓，因为此轮调整还远远没有结束；而对于交易型投资者，应保持谨慎的态度，以防范利率风险为主。同时，在目前行情下，投资者可以进行一些风险较低的套利交易，比非跨市国债和跨市国债的利差套利等。(04-18 15:17)

侯杰:当前这种情况下,交易所老浮息债会有会有表现？您对交易所浮息债的当前定价及走势怎么看？上次浮息债有表现的时候就是在投资信贷等各项数据走高的时候。
何崴:浮息债具有较好的规避利率风险的作用。因此，每次市场向下调整时，浮息债都会有较好的表现。尤其是交易所的老浮息债，更具有引导吸引市场眼球，牵动市场神经的作用。因此，在此轮调整没有结束之前，市场的悲观情绪会支撑浮息债的较好表现。(04-18 15:16)

lyaguai:你认为央行认可的流动性水平和利率水平是什么位置？

何崴:很难说央行会希望一个什么样的利率水平。从央行的政策任务来看，既要维持中美利差以配合人民币汇改，又要防止利率过低导致贷款和房地产等反弹。我个人认为，短期来看，央行认可的国内利率水平需要根据美国加息情况而定。市场普遍认为美国联邦基准利率有望持续加息到6月，突破5.25％。那样的话，国内利率仍有进一步上升的空间。央行对目前流动性过剩局面显然是不满意的。年初央行货币政策的预期调控目标是，M2和M1分别增长16％和14％，全部金融机构新增人民币贷款2．5万亿元，将继续实行稳健的货币政策。从目前的数据来看，截至今年3月份，M2和M1分别增长18.8％和12.7％。央行当然不满意现有资金泛滥的局面。人民币升值导致的外汇占款的增加,造成我国资金面过于宽裕，M2大大超过央行年初制定的标准；但更能反应企业获利的M1水平并没有超过目标。在这种情况下，央行控制流动性主要是为了国际资本流动对我国金融的冲击。(04-18 15:11)

liuxc:请问你对3月份这么高的信贷有何观点阿

何崴:3月份贷款增幅达5402亿元,今年前3个月人民币新增贷款高达1.26万亿元,占到全年货币信贷投放2.5万亿元目标的一半以上。但3月份的贷款数据中，中长期的贡献率有所下降，而短期贷款和其他类贷款的贡献率有较大的提高。尤其是其他类贷款的贡献率出现较大提高值得关注，而这部分很大因素是因为政府支持农村建设的投入。因此，民间投资本身并不一定真的出现反弹，更大的可能性是政府主导型投资所致。另外值得关注的是，短期贷款的增多，也不能排除部分资金流入股票市场。因此，我们认为3月份贷款增多并不一定表明企业活力出现较大的改观。但过高货币供应和信贷水平势必给投资带来反弹压力，换言之，汇率改革引起的国内过多的流动性资金在造成国内资产膨胀的同时也不可避免的有部分进入投资领域。这使得我国本来就失衡的经济进一步恶化。所以说，货币供应和信贷过多的局面是央行所不能容忍的。政府出台适度紧缩调控政策也是明智之举。(04-18 15:07)

侯杰:如果提高存款准备金率,对市场是阵痛,还是转折。毕竟一季度的数据提示,经济可能再一次加速上扬！

何崴:如果提高存款准备金率，应该会对市场造成进一步的打击。但很难说债市由此发生转折。因为，上调存款准备金率的主要目的是适度收缩市场过于宽裕的流动性，紧缩性政策的目的并不是要刻意抬高市场收益率。而债市的转折更多得取决于未来经济发展状况，就3月份的数据来看，还不能判断我国经济再次出现加速上扬。(04-18 15:05)

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