货币政策向汇率倾斜 债券市场或有反弹——债券市场投资价值分析月报（2006年8月版）

　　核心观点：

　　7月13日央行发行定向央票500 亿元，这已经是今年央行发行的第三期定向央票，发行参考收益率与前两期持平；7月21日，央行宣布再次提高存款准备金率0.5%，8月15日正式实行，农信社（含农村合作银行）除外，这是央行本年度第二次提高存款准备金率，提高幅度与上次相同。

　　数据显示6月份CPI同比增长1.5%，PPI同比增速呈现出快速上涨的态势，CPI和PPI 同比增速之间的差距进一步加大，这显示出CPI面临着越来越严重的上涨压力。

　　数据显示，前两个季度人民币贷款余额达到2.18万亿元，完成全年目标的87.2%。6月份人民币存贷款增速有所减缓，但是减缓幅度不明显，而且贷款增长的绝对量依然比较大，信贷增速是否得到有效控制需要进一步观察。

　　M2增速有所回落，在M1增速基本不变的情况下，M1与M2之间的“喇叭口”呈继续缩小趋势。

　　7月份央行公开市场操作回收货币360亿元，央票利率继续呈现上升的态势，其中1 年期央票的参考收益率已经达到2.7961%，3月期央票的参考收益率也已经达到2.3805%。本月央行还进行了3次7天正回购，月末回购利率与6月末回购利率持平。

　　截止7月31日，7月份共发行各类债券33只，发行额近1392.3亿元，短期融资券的发行势头越发强劲，信用风险骤然加剧，企业债的发行速度明显减缓。

　　由于紧缩政策的出台以及对后市的担忧，交易所以及银行间债券市场均出现明显回落，交易所市场1年期、3年期、10年期、15年期国债的收益率水平向上调整，其中1年期国债的收益率水平涨幅最大，达到28.51bp，20年期国债的收益率水平则下降了10.85bp，收益率曲线进一步平坦化；银行间中长期国债指数下跌幅度较大，而金融债券指数则显示中期下跌幅度较大。

　　建议投资者要积极把握一级市场的发行机会，同时在二级市场关注短期债券，尤其是收益率较高、信用风险相对较小的融资券。

　　投资建议

　　根据前面对宏观经济以及市场具体情况的介绍分析，我们得出8月份可能是政策的观察期，出台紧缩政策的可能性相对较小，债券市场在未来的一个月会有所反弹。目前央票发行参考收益率以及回购利率均在高位，带动短期债券收益率上升，因此投资短期债券风险相对较小，尤其是现在一级市场发行收益率有时会高于二级市场同期现债券的到期收益率，因此建议投资者要把握住一级市场发行机会，同时在二级市场关注短期债券，尤其是收益率较高、信用风险相对较小的短期融资券。

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