和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！9月5日（周二）15：00-16：00点2006年第十期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是国海证券固定收益部杨永光先生。

　　本次沙龙将作为“中国债市之星”系列沙龙的第四期，今后将陆续邀请明星债券分析师到场为大家在线解答问题，欢迎广大网友的关注！

　 05债市之星杨永光：矛盾力量作用债市上下震荡

　　沙龙主题：如果“二次加息” 债市将会怎样？

　　近日，国家发改委宏观经济研究院经济形势分析课题组发布权威报告称，当前经济工作重点是解决投资增长过快、流动性泛滥和货币贷款增长偏快问题，因此下一步宏观调控依然是“三管齐下”，即管住项目、管住资金、管住土地。报告指出，如果投资继续高烧难退，需继续加息。那么如果“二次加息”，债市将会怎样？我们邀请专家与您在线交流。

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　　到场嘉宾：

　　

　　杨永光，中国证监会注册证券分析师，工学学士，金融学硕士，四年的债券研究经验，三年债券投资经验。历任国海证券研究所研究员、证券投资部投资经理、固定收益部高级投资经理等职，对市场走势和市场热点有着良好的判断能力并取得了良好的投资成绩。

　　现将沙龙精彩解答整理如下：
   

何崴:请问杨老师,央行在今年内二次加息的最主要依据是什么呢？

杨永光:主要是为了恢复利率对经济的调节作用,如果利率一直较低,那么货币政策的间接调控作用就不能有效发挥,长期使用行政手段只会限制了经济的活力,不利于市场机制的培育.(09-05 16:00)

侯杰:在加息对债市传导机制方面,我国与美国等成熟资本市场有什么不同之处。

杨永光:当然不同,美国的资金流动性受管制少,实业投资利润高就转移到实业,因此资本市场与实体的收益率是接近的,而且其基准利率也试图向中性利率靠拢,尽量与实体经济的收益看齐.国外的传导机制就是投资收益的多少,资金的趋利性较为明显.而我国的管制较多,银行成本及预期成为制约债券收益率最重要的因素.我记得宋国青作了一个统计,说明我国资金的投资回报率是15.4%,除去税收等各种因素,收益率至少可以到8%,实体收益与债券收益率相比,目前债券收益明显偏低.(09-05 15:57)

liuyimin2006:我想问下现在人民币升值是否真的对我国外贸业的影响到底有多大呢？还是分行业呢？现在升值好象对低端的贸易品出口的外贸企业好象影响不明显,即使升值了还是具备价格优势。

杨永光:我的观点是升值不会对贸易顺差改变多少.一是我国的加工贸易占出中一半以上,其中外资在加工贸易中所占比例超过60%,大多是国际的产业转移形成的,即所谓两头在外的结构,升值对其影响不大.美国的贬值经验表明,汇率对经济的影响起码滞后两后,我估计中国也需要这么长时间吧.从我观察到各行业的利润率来看,升值半年多来,各行业利润还在持续增长,包括纺织业,因此中国在近期不会出现升值的负面影响.(09-05 15:51)

liuyimin2006:人民币升值速度的快慢跟债券市场有什么关系呢？

杨永光:升值速度加快,意味着外汇市场对人民币需求较快,国外资金流入的速度越快,对债券的需求就越大.当然,如果升值过快或过大,导致资金获利外逃,则是另一个结果了.(09-05 15:43)

wangdongeng:个人感觉,汇率比利率对债券市场的影响更大,即影响债市流动性的主要是汇率,个人判断这种趋势下半年会加强,所以应该更关注汇率。不知道专家如何看？

杨永光:宋国青去年提出了"汇率是纲"的说法,就是说汇率是影响今年经济运行的最重要重要条件.升值预期带来大量外汇占款,从而为银行提供了过多的流动性.对下半年而言,由于市场已预期到升值会加快,因此汇率倒不见得是最重要的影响因素.我觉得应该是贷款\投资\物价等数据更为关键.当然我的判断是下半年债市还不会有太大变化,大变化应在二次加息之后.(09-05 15:40)

duanjh:央行二次升息与再次提高法存率都是可以选择政策措施,那么请问从目前的状况来看,央行下一步选用哪一种政策的可能性更大些？相应的政策效果会是什么？

杨永光:当然从可能性与实效性来看,上调准备金率的可能性最大,加息的作用是逐渐显现的,而且由于投资回报率远高于实际利率,因此小幅的加息很难改变投资行为.正因为这样,不能因为加息效果不明显就不加,否则投资增长或资产价格的大幅上涨就不能从根源上抑制.(09-05 15:33)

rocken:有人认为中国再次升息不可避免,就是时间的问题,既今年底或明年初,对此您怎么看？您认为是否有必要再次升息？为什么,谢谢。

杨永光:前面提过了,我赞成加息,我认为明年上半年之前会再加.主要依据是美国\欧洲\日本还会加,由于经济景气不可能被人为中断,从2002年以业企业利润的持续增长造就了我国目前已进入加息的周期.但由于人民币有升值压力,因此加息幅度不会太大.但一年期存款加到3%以上还是可能的.(09-05 15:30)

dealmaker:杨老师,您好。请问您对人民币升值加快如何看呢？谢谢

杨永光:人民币升值速度加快是必然的,这是与中国国力增强相适应的,否则容易造成逆差国的贸易制裁.而且由于进口成本高,容易恶化贸易条件,这就是说并不是贬值在任何时候都好.(09-05 15:26)

学识1949:问个朴素的问题：加息对债市的作用机理是什么？金融市场的传导机制如何实现？

杨永光:加息主要是提高资金成本以及提高投资者对未来收益率的预期来影响债券市场.(09-05 15:23)

何足道:对年底前的市场走势如何看待？

杨永光:应该是较为平稳吧,我估计经过这段平稳之后,明年会有较大的变化.所谓平稳就是市场利率控制在2-2.6左右,长债收益率略有上移,短债收益率平稳或略下移.(09-05 15:20)

bondinv:请问杨先生,对9月份及四季度央行政策有什么预期？政策出台对债券市场有什么影响？

杨永光:相机决策吧.普遍的观点是再次上调准备金率,若四季度投资回升很快,还会加息.至少明年上半年之前会加.(09-05 15:18)

侯杰:二次加息后,人民币升值速度明显加快,您怎么解读这个现象？

杨永光:又是个大问题,人民币速度加快是央行早就计划好的,先是二季度季报，再就是大手对外支付外汇，然后就是在加快升值之前故意拉高以便商业银行减持。下半年加快是必然的，但由于“J曲线效应”，估计一年内升息的效果不明显。(09-05 15:16)

何康:你觉得8月份的宏观数据走势如何？会再次引发央行再次升息吗

杨永光:大家都在猜测8月份数据,我想发改委的干预总会产生效果吧.你可参考2004年上半年的情况.估计贷款\投资等会有所回落.(09-05 15:13)

侯杰:怎么看待二次加息时的背景及依据,以及后续可能的加息时间、频率及管理层注重的依据。

杨永光:现在投资者对是否持续加息存有较大分歧,我是主张连续加息的,主要依据就是企业的利润率大幅提高,你可以看看这两年的工业各行业的利润率,基本上都是大幅提高,不论是上游还是下游.你的问题要回答估计要很长时间,我想其他人也会问到,下面再回答吧.(09-05 15:11)

高脚杯:请问近期债市主要影响因素是什么？

杨永光:近期市场进入了一个较为平静的观察期,影响市场的因素主要是资金面的因素,还有对未来调控的预期.由于近期人民币升值速度较快,以及银行贷款受限,所以乐观因素稍大些.(09-05 15:07)