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债券沙龙回放：寻找债券牛市中的亮点

2006年11月07日17:01　

　　和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！11月7日（周二）15：00-16：00点2006年第十二期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是天津市商业银行资金运营部王明启先生。

　　本次沙龙将作为和讯“财富沙龙”二期债券篇“债市星光T台”的第一期，今后将陆续邀请各机构优秀债券分析师到场为大家在线解答问题，欢迎广大网友的关注！

　　沙龙主题：寻找债券牛市中的亮点

　　随着工商银行((601398行情,股吧))新股申购的结束，7000亿资金被解冻，充裕的资金使债市再次创出历史新高，上证国债指数一度摸高至111.62点。然而在债市一路上扬的情况下，不确定性因素正在增多。市场上充足的流动性在为人民币汇率改革创造良好外部环境的同时，也给宏观调控带来巨大的冲击。央行下一步会采取什么样的措施来收紧流动性将对债市走向产生重要影响。2006年年末的债券市场将何去何从呢？我们邀请专家与您在线交流。

　　沙龙入口>>>

　　到场嘉宾：

　　王明启，毕业于南开大学经济学院，目前任职于天津市商业银行资金运营部，从事债券投资交易工作。四年的银行间市场债券投资经验，重在在平淡的市场中搜寻投资机会。

　　现将沙龙精彩解答回放如下：

主持人:请注意

王明启:再次感谢主持人，由于时间较短，因此在回答当中不能太过深入，在此表示抱歉。我们认为，3个月和1年央票作为公开市场固定操作品种，招标利率基本保持稳定，其中1年期央票招标利率已经连续六周稳定在2.7855%的水平，彰显出央行稳定市场利率的意图。近期中长期债券涨势较好，收益率曲线进一步平坦化，长短风险依然较大，投资久期保持目前状况，投资重点仍侧重于信用级差较大的部分债券，除普通金融债外，可适当考虑比较了解的部分短期融资券，最近短期融资券收益率差距逐步拉大，投资可抓住有利时机，果断选择，将投资风险降至最低。再次感谢大家，希望多交流！我的MSN：wmq_97@msn.com(11-07 16:36)

何足道:10年企业债收益率你觉得年底会到多少?
王明启:一般从信用级别上考虑，企业债券与同期限的金融债券的利差空间大概在40多个点附近，他将随着同期限的金融债券的变动而变动。(11-07 16:15)

(11-07 15:55)

高脚杯:央行将于11月20日推出债券借贷业务,请问这一业务将对债券市场带来何种影响？
王明启:呵呵，这个问题有点难，我也是刚刚看到办法。可以说债券借贷业务为银行间市场提供了一个做空工具，对活跃市场，促进买断式回购和远期业务的发展起到深远的意义。(11-07 15:52)

alicehuan:您能否从商业银行银行的角度来分析下周即将发行的15年期国债的持有价值！谢谢！
王明启:在正常其况下,15年期国债对商业银行来说有点偏长,它的投资主体应该落到保险公司身上,但由于今年以来国债受宠,收益率也是节节走低,再加上财政部对承销团的要求变化,预计收益率不会太高.大行需求估计仍然比较旺盛(11-07 15:49)

五笔字型:后市就应该选择什么品种进行投资?
王明启:中国经济的发展具有中国特色，根据目前得到的数据看,中国经济仍然存在较大的过热可能,因此,如果没有特别热切的固定收益需求,可以适当选择部分中短期债券,尤其是信用级差较大的债券.(11-07 15:43)

bzy0707:今天央票的收益率和上周持平,请您预测这种情况能够持续多久？短期收益率有上涨的空间吗？baizhiyong
王明启:按照正常推算，准备金率上调后，短期债券收益率必然有所走低,但是这次央行仅仅发行了100亿的1年期央票,而且取消了7天正回购,我们不得不考虑这样操作的动机.本次央票结果我看并没有得到大多数机构的认可,就现在仍有人2.82%出1年期的央票.(11-07 15:37)

五笔字型:这资准备金率上调后,对市场影响有多大?后市应该怎么操作?
王明启:刚才讲了,这次准备金调整总体看,说他是一次紧缩政策,不如说是一次流动性回笼.由于当前收益率曲线已经过于平坦,我感觉预期用较长的久期去搏10个基点不到的收益,不如暂操作部分短期债券,以观后市发展.(11-07 15:33)

alicehuan:那么按照当前的收益率来看,是否可以说短债比长债好,企业债、金融债比国债好呢？因为现在国债和金融债之间的利差越来越大了～
王明启:最近国债一直比较受宠，收益率也是一降再降，估计根大行股改后，避税要求增加有关。(11-07 15:27)

duanjh:请问对明年的物价怎么看？今年的物价年末已经有翘尾迹象,明年是否会继续上行？另外,是否考虑过存在通货紧缩的风险？
王明启:当前市场确实有部分人士以美国经济即将放缓为由,反推中国经济也有可能进入同缩.他们主要考虑的是出口因素,但是应该看到是中国出口美国的主要是生活用品,美国人民不可能因为收入少了,就不需要生活用品了,相反中国产品以其价廉物美更应受到美国人民的欢迎.(11-07 15:21)

楚楚tj:还有个问题：日前央行上调了存款准备金,你认为觉得对市场有什么影响？另外,年底这段时间,央行是否还会出些其他紧缩性政策？

王明启:贷款增速回落已成定局，但结构上看，目前贷款增速下落主要是由短期贷款和中长期贷款以外的其它类贷款增速下降所引起的，中长期贷款余额的同比增速一直保持增长势头。因此，四季度政府将继续加大调控力度，不排除央行再次加息或提高存款准备金率收回流动性和控制信贷的可能。(11-07 15:17)

高脚杯:央行连续第三次上调存款准备金率,债券市场受此影响有多大？

王明启:11月3日下午6点15分，央行宣布，从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这可以从三个方面进行分析：（1）3季度央行对货币回笼一直不多，市场流动性严重过剩。而央行票据在今年四季度到期的票据量达到6200亿元；（2）去年11月份央行和多家商业银行之间进行的一笔60亿美元外汇掉期业务将于今年到期。如果央行不以另一笔掉期交易来继续锁住这些流动性，央行就得动用其他的紧缩措施；（3）今年年底，将有5000亿的财政资金流入市场，本次上调也可以看作一次被动的调整。提高准备金率0.5个百分点，大约冻结资金1500亿元，对货币乘数的影响也比较小。相较严重的流动性过剩，其紧缩力度应该说并不大。目前银行体系超额储备率还处在较高的水平，对债市的资金供应有较强的支持。综合分析，此次提高准备金率对资金面的影响并不太大，资金推动的格局还难以根本改变。它对市场的影响力，主要取决于市场对未来紧缩政策的预期。(11-07 15:15)

楚楚tj:你好,我想请问题：最近债券收益率曲线不断平坦化, 债券投资怎么操作？
王明启:近期在充足的市场资金的带动下,债券收益率不断走低,但是由于以央票为主的短期债券收益率一直维持在较高位置,导致收益率曲线不断平坦化,我们现在可以做的是在不同信用级别中寻找投资机会,目前应当以级差交易为主.(11-07 15:07)

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