和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！12月5日（周二）15：00-16：00点2006年第十四期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是南京商业银行黄艳红女士。

　　本次沙龙将作为和讯“财富沙龙”二期债券篇“债市星光T台”的第三期，今后将陆续邀请各机构优秀债券分析师到场为大家在线解答问题，欢迎广大网友的关注！
　
　　沙龙主题：盘点2006年债市(上)
　

　　可以说，流动性紧缩是2006年的主基调，中国人民银行公布的最新统计数据显示，前10月，银行间债券市场现券成交同比增长86.9%，从结构来看，长期债券收益率下降更为明显，收益率曲线趋向扁平化。天气转凉，2006年的最后一个月在不经意间到来了，我们不由得抓紧时间利用网上交流的平台和朋友们盘点一下全年的债券市场，以便更好地迎接下一年的机遇与挑战。我们邀请嘉宾与您一起共同探讨。

　　沙龙入口>>>　　

　　到场嘉宾：
　　

　　黄艳红，女，硕士，债券研究员，从业经历4年，现任职于南京市商业银行资金营运中心研究部，主要负责宏观经济与货币政策研究与债券投资组合与风险策略建议，具有较强的市场信息敏感度和综合分析研判市场的能力。

　　嘉宾现场精彩解答如下：

侯杰:三大货币政策中,存款准备金及公开市场操作,央行已频繁使用,而再贴现工具却用的少之又少,请您谈谈您的看法。

黄_艳红:这主要是和再贴现工具本身的特点有关，再贴现政策的效果不如存款准备金率和公开市场操作，且市场化程度和灵活性都不如其他两者。虽然可以提高再贴现利率，但实际实施在各分行，且有额度控制，票据的选择也有严格要求，无法有效控制商业银行流动性。(12-05 16:42)

dealmaker:好,您如何看待目前的浮动利息债券的投资价值呢？谢谢您

黄_艳红:在升息预期较强的环境下浮息债券较受市场关注，但从历史走势看固息债下跌时浮动债券也在下跌，浮息债券的投资价值和避险功能不明显，且二级市场1年定存为基础的浮动债券流动性较差，目前成交在50个基点附近，收益率价值不高，相比而言7天回购挂钩的品种更优。(12-05 16:36)

dealmaker:您好,请问回购利率前度过三车是什么原因呢？还有飙升的可能性吗？

黄_艳红:11月份回购利率飙升是多种因素综合作用的结果，一是准备金率上调适逢股票IPO连续发行，机构申购热情高涨，对于银行间市场资金需求明显加大；二是伴随超储率的下降，市场资金的结构分布严重不均，大量资金集中于少数机构手中，资金拥有方存在推高利率和套利行为的挤压效应。第三，准备金率提高后，实行时间短，利率敏感性强，资金在途的时间增加。第四，舆论引导作用，当时伴随着信息面加息和准备金率还有可能动用的传闻，利率惯性上涨。 此次央行对回购利率飙升的关注和此后公开市场操作数量招标、净投放资金的做法表明了央行稳定利率的决心，目前回购利率基本下降到上涨前的水平，虽然年内还有很多新股包括一些大盘股的发行，回购利率可能时点性走高，但疯狂飙升的可能性不大。(12-05 16:32)

liangliangxian:请问今天的央行票据招标结果你对此有何看法？

黄_艳红:今天央行票据招标结果与上周持平，再度表明央行利用数量招标稳定市场利率的决心和态度。1年央票发行利率稳定在2.7961%对二级市场利率稳定起到了重要的作用。(12-05 16:26)

主持人:2007年最值得关注的债市梦想是什么？

黄_艳红:2007年最值得关注的债市梦想就是希望越来越多的金融创新丰富银行间债券市场，希望通过资产证券化、债券借贷、预发行等创新业务的带动，进一步活跃市场，使投资渠道趋于广泛，也希望投资者主体日益丰富，债券市场发展的越来越好。(12-05 16:17)

ailox:您好,我想了解一下shibor是不是都参考回购利率设定了,好像和拆借利率相差较远啊。

黄_艳红:目前shibor的报价短期品种还是主要参与回购利率的成交，基本上各家考虑自己的资金成本然后在相似期限回购品种浮动加减点，长期品种主要是参照央行票据定价。(12-05 16:11)

主持人:你认为2006年债券市场最值得回忆的事件是什么？

黄_艳红:2006年对于我而言感受最直观、记忆最深刻的有两个方面，第一是频繁实施的紧缩货币政策以及在此作用下债券市场经历由反应平淡到资金荒的剧烈变化。 第二，福禧事件引发的短融信用风险的关注，使得短期融资券市场由发行的追捧、过高的发行溢价到发行的平淡和部分企业发行遭冷遇。(12-05 16:07)

dealmaker:目前债券的投资收益率和商业银行的资金成本相差已经不大,您如何看待2007年的商业银行的投资策略,谢谢您。

黄_艳红:商业银行的债券投资资金一部分来源于本行自营资金，一部分来源于回购市场，不能单独的把债券投资收益率和资金成本相比。首先，商业银行除贷款外需要银行间债券市场的投资。其次，虽然国债收益率与回购相近但持有国债可以达到避税的作用，且回购利率稳定阶段中长期国债都与回购利率存在明显的利差。再次，通过波段行情的把握可以实现价差收益，很多银行通过此方式实现了远远高于资金成本的收益。(12-05 16:04)

金玉满堂010:您认为明年外资进入后,我国利率市场化进程会加快吗？利率整体水平会上涨吗？

黄_艳红:利率市场化后银行成本有上升的趋势，利率市场化扩大了银行利率定价自主权，各商业银行为争取和稳定客户必然展开激烈竞争，加之利率的高低是客户选择银行的首要因素，因此银行间的竞争和银行与客户的博弈行为促使利率有上升压力。从国际经验来看利率市场化推动利率上升，据国际货币基金组织的统计，在实行利率市场化的20个国家中，15个国家的名义利率上升，17个国家的实际利率上升。 外资银行的进入应该会对利率市场化起到一定推动作用，但由于存款100万的限制，预计不会产生明显的定向作用。(12-05 15:59)

南方男人:据传年底还要再一次调高存款准备金率,高盛预测明年央行将加息2次,每次27个bp,你有何看法？

黄_艳红:经历了11月份的调整回购利率趋于回落，近期央行公开市场操作连续数量招标说明稳定市场利率的决心，个人认为年底前央行再度上调准备金率的可能性很小。 关于加息，相对于准备金率而言似乎央行更倾向于后者，加息需要面对的压力更大。(12-05 15:57)

dealmaker:你好,您对明年债券组合配置有什么独特的建议吗？谢谢。

黄_艳红:所谓独特的含义是什么？呵呵，个人认为伴随着回购利率的下降和美元降息的压力的增大，收益率曲线前端有一定下降空间，目前可以关注中短期的国债、金融债、7天回购为基础的金融债，在短融发行压力增大的情况下，可选择财务状况良好的收益率较高短期融资券可做波段持有。(12-05 15:54)

金玉满堂010:您认为明年还会出现类似今年的经济过热情况吗？ 在三大问题中(新增贷款、贸易顺差以及固定资产投资）,各自的发展方向您怎么判断？

黄_艳红:个人认为经济局面过热的局面会得到进一步的缓解，考虑宏观调控的主基调和银行上市后的要求，明年新增贷款总体规模应会于06年相当或略高，而贸易顺差的改变非一朝一夕，应该会保持较高速度的增长，企业利润规模的增加等因素决定了固定资产的投资有一定反弹的内在冲动。(12-05 15:50)

liangliangxian:请问您认为3个月的国库现金定期存款利率水平位于甚莫样的空间最合理？

黄_艳红:由于明天是第一次招标国库现金定期存款利率，其水平的确定参照标准不定，个人认为可以参考的标准有3月存款利率、3月国债利率、回购利率，因为国库现金需要债券质押，相当于3个月的逆回购，但由于市场缺乏3个月回购的真实成交，鉴于目前回购利率整体趋降，预计高于在7天回购利率的水平。(12-05 15:44)

rocken:2006年上半年信贷规模偏大,固定资产投资偏高,而CPI却在低位,请问高增长底利率的环境是否对2007年产生影响？如果有,请问具体有哪些影响,谢谢。

黄_艳红:2006年宏观经济确实出现了高增长低通胀的局面，这种局面在2007年有望出现一定的变化。在紧缩货币政策的作用下我国宏观经济的增速有望小幅回落，在公用事业服务价格上涨的压力下也会小幅推高物价走势。 这种环境对2007年债市而言既构成支撑，也带来了不确定因素，经济高增长意味着国家将继续紧缩货币，但走势的回落为债市提供支撑，物价反弹则将对债市构成一定压力。(12-05 15:39)

楚楚tj:你好,刚刚您提到今年的债券收益率曲线平坦化问题,您觉得这种现象还将维持多久？对未来的市场如何看待。

黄_艳红:宏观调控效果的显现将给债市的稳定和上涨提供宏观面的支撑，短线难以缓解的巨额贸易顺差和外汇占款提供了宽裕的资金面，年底一级市场发行的即将结束和07年初短暂的发行空档，为市场提供了需求的支撑，短线债券收益率平坦化的走势仍将延续，债市有望迎来一段温和上涨行情。(12-05 15:32)

dealmaker:您好,您是如何看待2007年的流动性过剩问题的呢？谢谢。

黄_艳红:巨额贸易顺差和外汇占款是造成流动性过剩的根源，而在控制信贷规模和投资增速的大背景下，存贷差的不断增大和商业银行可投资途径的有限，也使得银行体系的流动性过于宽裕，这种局面有望在2007年持续。(12-05 15:29)

dealmaker:您好,您对目前货币市场基金的定位如何看？

黄_艳红:随着股市转暖，货币市场基金收益优势受到影响，其规模难以呈现大规模的增长。而从货币市场基金本身来看，股市好时比较倾向于股票型的基金，投资者对于回报率的要求高于本金安全性的考虑，债券型基金赎回压力增大，货币市场基金应定位于稳健型投资者。(12-05 15:25)

侯杰:您怎么看待今年三次上调存款准备金率的作用,以及市场对其的反应是否理性？以及明年该政策将如何应用？

黄_艳红:今年三次准备金率的上调，前两次对市场影响不明显，回购利率和现券收益率小幅度上移，11月份的调整回购利率上摸至4%的高点，其中的影响因素较多，其中当然不排除非理性的拉升作用。 明年对于流动性的控制准备金率应仍为一个重要的可选择的工具，但个人认为加强对巨额外汇储备的应用和投资更为重要。(12-05 15:18)

ailox:能否简单讲述一下您对07年回购利率走势的看法

黄_艳红:在控制信贷过快增长的大背景下，2007年流动性宽裕局面仍将延续，央行仍然把巩固宏观调控效果，控制流动性作为其重要工作，存款准备金率成为常用的货币政策工具后，加上新股发行的密集，2007年回购利率走势仍将延续波动性较强的特点，应该说资金面基本保持宽松，但回购利率不排除时点性的冲高。(12-05 15:15)

何足道:目前粮食价格开始上涨,你认为未来趋势如何,对CPI影响程度如何？谢谢！

黄_艳红:目前对于粮价以及公用事业价格的上涨官方言论是与国际接轨，让市场定价发挥更多的作用，而且今年CPI的构成中食品的占比得到了提升，故粮价的上涨对物价起到一定的拉升作用，公用事业涨价也是必然，但涨价因素也是逐步实现的并不会出现大幅度物价上涨，这会对CPI构成一定的上涨压力。(12-05 15:10)

高脚杯:您认为2006年的债券市场一直处于一种什么状态？是大牛市吗？

黄_艳红:虽然今年债券收益率曲线整体呈现平坦化走势，但对于今年债券行情的判断用大牛市大形容似乎不够准确，因为今年整体的货币政策取向是趋紧的，而且债券收益率曲线波动幅度并不大，今年的行情应该是在较为宽松资金面支持下温和上涨行情。(12-05 15:05)