和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！4月3日（周二）15：00-16：00点2007年第四期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是长江证券固定收益部蔡超先生。

　　沙龙主题：聚焦加息后的债市
　

　　2007年一季度加息风波过去半个月了，但多数人认为央行对人民币存贷款的加息行动还远远没有结束，人民币还将继续加速升值。数据显示，投资增长正在放慢；但是由于工业生产增幅提高，工业产品价格也在上涨，目前尚不能确定投资过快增长是否真正得到控制，是否会在2-3季度发生反弹。日前的加息显示政府稳定经济、控制投资的意愿，资金成本已经进入缓慢上升通道。对于汇率的担忧可能暂时被放在一边。鉴于流动性过剩是一个长期问题，政府可能继续出台温和的紧缩措施。那么目前在债券市场投资方面应该采取何种投资策略呢？我们邀请专家在线解答。

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　　到场嘉宾：

　　蔡超，中央财经大学金融学硕士，现供职于长江证券固定收益部。对宏观经济、货币政策操作、债券定价等有较深入的研究。

　　现将嘉宾精彩解答整理如下：

主持人:最后请专家作一下总结发言,以结束今天的债券沙龙！

蔡_超:对未来的债券市场来说，个人认为要关注几个方面：第一，新股发行的节奏；第二，中美利差的变化，央行可能已将中美利差放于次要地位；第三，贷款的增长速度。 还有一个就是，目前投资平稳，甚至下降，但信贷却高速增长，可能是一个奇怪的现象。 对于未来的货币政策，个人认为再加一次息的可能很大，减小久期仍是主要策略。(04-03 16:09)

高脚杯:比如外汇投资公司发债,如预计2007年国债发行将达9300亿元,预计包括次级债在内的金融债发行规模将达9100亿元。预计2007年票据发行规模可能达40000亿元,这些是除企业债之外的发行数据预测,债券市场是否可以承受这种扩容压力呢？

蔡_超:我们认为短期债券扩容市场是可以接收的，因为流动性仍旧充裕，主要是长债的扩容可能造成冲击。(04-03 16:03)

yup77:其实不能简单地说债券和股票,基金不同,都是一种投资商品,哪个商品有机会参与哪个。即便投资债券,我觉得还是短期品种风险小。另外分离交易债券的收益率比较高,大概有5.3％左右,是追求固定收益的投资者可以关注的。

蔡_超:这个是的，但分离债，目前银行间机构还能不能投的。其实很多银行也想投资这种债，但没有途径。(04-03 16:00)

chch520:请问浮息企业债当前是否存在低估?日后走势将如何?

蔡_超:浮息企业债，这个主要看基准利率是哪一类了。个人认为新型浮息债的，如机场债，应该只存在短期波动，不存在低估。1年定存的可能低估(04-03 15:59)

rocken:国家外汇投资公司即将成立,请问会对债券市场产生什么样的影响？请简略的分析一下对该公司债券该如何定价？谢谢。

蔡_超:我觉得现在谈这个问题还早吧，很多东西都存在不确定性。根据我自己的分析，可能还是有财政部发行国债。但我估计首期发行量不会有传说的2000亿美元那么大。即便发行量大的话，央行也会通过降低准备金率，停止发行央票等应对冲击。因此，我认为冲击不会太大，主要影响仍是结构性的，即短期利率会下降，长期利率会上升，收益率曲线会进一步陡峭化。(04-03 15:55)

金玉满堂010:您认为今年中期债券还有操作的优势吗？

蔡_超:感觉中期债，主要是5年以上的，仍需要调整。从目前收益率曲线来看，7年以下部分最近已明显陡峭化，7年以上部分仍相当平坦。目前7年期金融债与5年期金融债的利差已经非常小，因此7年左右债券存在明显的利空因素。(04-03 15:51)

高脚杯:今年债券市场将面临大扩容,如果央行采取进一步的紧缩措施,是否会影响这种扩容进度？机构还能承受住这种压力吗？

蔡_超:你说的扩容是指哪方面，就我们了解的情况，企业债是雷声大，雨点小。这么重大的改革还需要一段时间。(04-03 15:46)

金玉满堂010:您能简要说一下您对我国流动性局面演变的预测吗？也就是央行会采取什么手段以及什么时候能改变这种局面？

蔡_超:2005年以前，那时候也存在很大的贸易顺差，但并没有出现流动性泛滥的说法，这个说法事实上是2005年开始有的。所以可以说，流动性过剩并不全是人民币的错，2006年流动性过剩问题如此突出，很大一点是银行都上市了，有钱了，另外就是经济高增长。央行不久前说会采用新的手段来对付流动性。但从目前的情况来看，也就是准备金率、央票、定向央票，三年央票。要说真正的创新的话，可能就是对外汇储备运作的改革，即成立外汇投资公司。但这个对流动性的影响要很长时间才能体现。(04-03 15:44)

金玉满堂010:您怎样定为3年期央票？您认为它的发行利率是否也会停止上涨？还是继续走高？

蔡_超:现在市场关注的焦点首先是1年央票，3年金融债的走势取决于1年央票以及信贷走势。今日1年央票利率止升，如果这样的话，我们判断3年央票也要停一停。还有一个是新股密集发行又启动了，央票利率近期上升可能性不大。(04-03 15:36)

dealmaker:蔡_超 ,您好,请问如何看联汇公司的运作和对债券市场的看法？谢谢您。

蔡_超:我认为目前大家高估了联汇的影响。由于外汇投资公司的组建和运作相当复杂，在外汇投资公司成立后的1－2年间，其对货币政策和债券市场的影响可能并不明显，主要影响是外汇投资公司的成立将改变债券供给的期限结构，即长期国债供给增加，短期的央票供给减少，进而造成收益率曲线陡峭化。在外汇投资公司的投资运作发展起来后，其对货币、外汇等更方面的影响将凸现出来，这时才能真正做到切断外汇占款与基础货币被动投放之间的关系。(04-03 15:29)

liuxc:请问对目前企业债与金融债的利差怎么看？

蔡_超:金融债收益率上升主要有几点吧：第一，国开行改革是个引子；第二，就是央行拉升3年央票利率；第三，就是加息。然而这些因素对企业债有影响的主要是第三点。总体来看，企业债由于其供需稳固的特性，受到的影响小于金融债。(04-03 15:27)

rocken:随着CPI的持续走高,新增贷款的高居不下等因素的影响,请问是否有再次加息的可能？

蔡_超:再次加息的可能性很大。(04-03 15:23)

侯杰:您觉得最近这次加息,央行最看重的是什么.加息肯定会一石多鸟,但我觉得在这个时点加息,央行肯定有它的政策侧重点.

蔡_超:去年年底以前，我们一直说央行加息对回收流动性的作用不大。但从今年年初的情况来看，现在高增，物价指数上升，央行不得不升息。(04-03 15:21)

侯杰:根据你对以后加息情况的预测,你怎么看待一年期定存的浮息债,以及其市场走势是否真的理性.

蔡_超:我们觉得今年再加一次息是非常可能的，所以浮息债应该还是比较看好吧。（至少再加一次）(04-03 15:17)

rocken:在加息后央票随之走高,请问一年期央票是否还有上升空间？请说明下理由,谢谢。

蔡_超:从规律来看，大凡央行需要加息时，一定会先提高货币市场利率，具体就是一年期央票利率，这个规律非常明显。因此，但凡央票利率连续两三个月上升时，可能表明央行要开始加息了。如果央行在央票上升的中途加息，那么升息后央票利率也要继续升高，从而与升息保持平衡。(04-03 15:09)