和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！7月17日（周二）15：00-16：00点2007年第七期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是华安财产保险公司谷纯悦先生。

　　沙龙主题：下半年债券市场投资策略

　　由6月份持续至今的加息预期需要进一步消息面的指引，投资者正等待即将公布的6月份CPI等一系列经济数据，债市在观望气氛中交投清淡并弱势盘整。近期特别国债可能向央行发行将缓解流动性收缩的担忧，市场焦点转向6月份宏观数据，债券市场在07年下半年的走势显得不那么坚定。那么如何调整投资策略，在下半年的债券投资中获利呢？我们邀请专家在线解答。

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　　到场嘉宾：

　　谷纯悦，硕士，毕业于东北财经大学。自98年开始债券投资，现供职于华安财产保险股份有限公司，任固定收益主管。具有极强的信息敏感度，精通统计局宏观数据推算和央行货币政策变动趋势分析，重点关注全球主要经济体汇率与利率变动成因以及对保险资金管理的中长期影响；2004年获得深交所第七届会员单位与基金公司优秀研究成果制度结构类一等奖。在《新财富》，《第一财经日报》《财经时报》以及三大证券报等多家国内核心刊物发表文章近百篇。

　　现将嘉宾现场沙龙精彩发言整理如下：

幽幽山林:请问,收益率曲线有扁平化的变化趋势么？为什么？如果收益率曲线扁平化,配置型的机构投资者应该如何操作？ 谷纯悦: 经历了前一段几次紧缩政策造成的陡峭化以后，本应该会象样的扁平化趋势，但是由于特别国债的事情尚不明朗，无法判断扁平化趋势会否会继续。 我觉得目前的收益率水平对于配置型机构，在7，8年以内的久期，可逐步按照自己公司的要求进行久期与收益的匹配，而不必刻意缩短久期。 (07-17 15:09)

何足道:粮食价格带动CPI不断走高,你认为具有持续性吗,年内在什么时候会出现拐点？ 谷纯悦: 不具有，本人也不怎么太关注食品因素造成的CPI上涨，因为核心CPI才真正代表通胀压力，而目前看不到太多的迹象，食品上涨而带来的CPI上涨对投资者心理的影响远大于实际。 猪肉具有很强的波动性，而且目前猪粮比已经达到了7.5，养猪具有较大的盈利空间，其实不用政府调控，明年这个时候猪肉等价格也会自然回落，多少年以来如此，猪肉具有2.5年的典型周期。 (07-17 15:14)

timo:从中长期的角度来看,你看此轮的债券下跌能持续到什么时候,不考虑短期的反弹？ 谷纯悦: 个人认为目前久期在7年以下的国债已经下跌到位，如果再有一次加息那就更加理想。前面已经说了，除非股市出现快速的大幅上涨，否则债市最晚在三季度末或者四季度初见底，中期底部。 (07-17 15:17)

主持人:经济数据公布在即,您预测央行下一步会出台什么紧缩政策？债券市场将受多大影响？ 谷纯悦: 个人认为央行不会出台什么新的措施，反倒是利息税有可能根据股市未来发展状况有望取消，毕竟明天即将公布的宏观数据中，可以预期固定资产投资因为去年同期基数较低的虚高以及猪肉为代表而拉动的非典型通货膨胀是货币政策难以调控的。债券市场目前投资者心理影响远大于实际影响。 (07-17 15:21)

金玉满堂010:你认为下半年央行是否还会加息？最多能加几次？ 谷纯悦: 我觉得降低利息税可能会先行，加息最多一次吧。 (07-17 15:24)

rocken:一方面保险公司资金投资股票市场比例的扩大、商业银行储蓄连续负增长、农联社不允许投资CP和企业债券等等债券需求方在减少,另一方面却在大力扩大企业债和公司债市场,供需关系出现了倾斜与发展不平衡,因此我对后市依旧悲观,不知道您从供需关系的角度出发,如何看待债券市场的后市？ 谷纯悦: 您说的很对，不过什么都有一个均衡点。企业债利率高到一定程度，发行企业的数量也会减少，股市也不见得天天涨，前几年股票熊市的时候，保险公司5%的股票投资额度都没有打满，只是现在市牛市罢了。 商业银行储蓄连续负增长也是我们注意到的事情，所以我一直强调，如果股市出现快速的大幅上涨，债券见底的难度仍将很大，因为中小银行随时都面临新一轮流动性风险。 而我觉得债券市场企稳的顺序应该是国债、金融债，目前来看最后才可能轮到企业债。 (07-17 15:35)

trent1217:近期加息的可能性大么？目前政府加息考量的主要标准还是CPI么？ 谷纯悦: CPI突破了4%的话，从政治角度考量的话，央行可能会做出加息的举措。 (07-17 15:39)

何足道:取消利息税对债市会有什么影响？ 谷纯悦: 如果说对债券市场有影响的话，那也应该是通过对股票市场的影响间接而来的，要看调整以后的股市政策预期了以及市场反映了。 (07-17 15:43)

幽幽山林:请问,保险公司对于即将面世的公司债券投资的看法？考虑到公司债券没有担保,其收益率将高于企业债券,保险公司是否会更倾向于公司债的投资？保监会目前对保险公司投资公司债有何明确管理条例 谷纯悦: 据说保监会正在制定允许保险公司购买的政策，不过最后具体投资要视公司债的流动性与信用补偿情况而定。 (07-17 15:50)

高脚杯:你对下半年公司债市场如何看？在什么情况下公司债市场才能真正大发展,从而活跃起来？ 谷纯悦: 需要解决两大问题，流动性问题与信用定价机制，否则也很难较为活跃，更谈不上真正大发展。 (07-17 15:52)

主持人:本次沙龙的结束时间就要到了,我们请谷纯悦给我们总结一下下半年债市投资策略。 谷纯悦: 目前，债券市场短期受股票市场影响较大，持续的中小银行居民储蓄资金分流以及大行存款的不稳定性非常直接的影响着债券市场的稳定。中期趋势受超出预期的强劲的世界经济影响较大，这就需要看下半年世界主要经济体对经济的紧缩力度而达到的效果来定，主流的频繁的利率轮上轮下的货币政策往往会带来对经济的矫枉过正，会给债券投资者带来更多的机会，个人判断在明年年初。至于通货膨胀问题，目前还看不到太突出的问题，只是食品涨的快了一些，如果明年这个时候食品不再保持目前的上涨趋势，那么明年的同期CPI增长会低于1%甚至接近0%。 银行等配置性机构已经可以随意挑选自己需要的7，8年以内的中短期国债，金融债等品种，而目前企业债的收益率对寿险公司也具有相当吸引力，只是企业债的边际卖盘出现恐慌，造成市场的较大波动。对于交易类机构可以等过这两个月的CPI高点给市场带来的心理压力，在三季度末进行建仓，不见得最便宜，但可能更安全。 (07-17 16:11)

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