和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！7月31日（周二）15：00-16：00点2007年第八期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是
7月20日，存贷款利率上调27个BP，同时利息税调减至5%，悬在金融市场头上的“利剑”终于落下。有机构认为，对债市而言，调低利息税总体上中性偏利空，而加息是个直接打击，不过债券收益率已经部分消化了该政策组合的影响，但后续仍存在上升空间。整体来说，债券市场将继续弱势运行，是否意味着国债投资已经优势不在？那么如何调整投资策略，如何把握弱市中的债券投资机会呢？我们邀请专家在线解答。
许一览，男，毕业于复旦大学。现就职于交通银行上海分行，从事银行产品定价、资金利率管理工作多年。2004年获交易员资格证书，2005年兼任上海电视台第一财经频道债市评论员，2006年至今在报纸和学术期刊上发表各类投资理财文章和定价论文数十篇。具备丰富的金融市场实践经验，对宏观经济数据和央行货币政策感觉敏锐，擅长运用数理分析软件编写技术指标对股市和债市进行分析预测。对国债、可转债、权证和
| 主持人:投资国债的安全性和流动性如何？ | | 许一览:从安全性来看，国债是由政府发行的，一般绝不可能出现到期无法兑付的情况。国债的安全性是任何其他投资所不能相比的，投资收益完全可以看作是无风险收益。值得一提的是，在买入某国债后，如果中途不抛售，那么到期兑付的收益率实际上已经在购买时锁定。即使以后国债价格跌到购买价格以下，投资者只要持有到期，就不会有任何收益上的损失。 交易所国债的流动性仅次于银行定期存款。在每个交易日，投资者可以通过市场随时买卖国债，可以较快的速度实现国债和货币之间的兑换。买入或卖出国债的手续费一般均为0.1%，国债价值仅受当时市场价格的影响，并不会因为交易产生过高的费用而受损。(07-31 15:26) | |
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| 主持人:如何购买交易所的国债？ | | 许一览:您只需在交易时间内到本市任何一个证券交易所办理沪市的股东帐户卡，并在该券商处开户就可以进行上交所记帐式国债的买卖了。如果您已经在证交所开过户，做过股票买卖，那就无需办理任何手续既可进行上交所记帐式国债的交易。(07-31 15:37) | |
| 主持人:国债经常被家庭用作投资组合中的一种,请问作为稳定收益来源,债券投资有什么小窍门？大概的投资比例是多少合适？ | | 许一览:投资者购买国债的目的是在某个时间段内获取较稳定的投资收益，因此投资者首先要确定投资的金额和投资期限。然后在交易所国债市场上选择一个相应期限中收益率相对较高的券种买入。最后，由于国债在买入时已经锁定了到期收益率，因此投资者只需持有到期就可以按买入时的收益率取得相应的投资收益。如果遇到债市的牛市行情，投资者也可以择机获利了结。在目前国债收益率曲线处于低位的时候，投资者应该适当控制投资比例，大约保持在20％左右较为合适。随着国债收益率曲线的不断上移，投资者可以逐步增加仓位。例如在2004年初债市处于低位时，各券收益率普遍高于同期限档次的储蓄存款利率，投资者则可以将投资比例增加到80％以上。(07-31 15:39) | |
| 主持人:什么是分离交易可转债？ | | 许一览:分离交易可转债的全称是“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”，它是债券和股票的混合融资品种。尽管分离交易可转债在国外早已流行，但在国内资本市场还属创新产品。分离交易可转债由两大部分组成，一是可转换债券，二是股票权证。可转换债券是上市公司发行的一种特殊的债券，债券在发行的时候规定了到期转换的价格，债权人可以根据市场行情把债券转换成股票，也可以把债券持有到期归还本金并获得利息。股票权证是指在未来规定的期限内,按照规定的协议价买卖股票的选择权证明,根据买或卖的不同权利,可分为认购权证和认沽权证,又称为看涨权证和看跌权证。投资者可以简单地把它理解成“买债券送权证”。(07-31 15:42) | |
| 主持人:如何投资分离交易可转债？ | | 许一览:投资者可以在一级市场和二级市场上投资分离交易可转债，其中在一级市场上投资者可以通过网下申购（针对机构投资者）和网上申购两种方式。和新股发行一样，分离交易可转债在申购前会通过证监会指定媒体向社会公开发布《发行公告》，《发行公告》中明确记载分离交易可转债的发行方式、发行价格、发行时间和申购代码等发行要素。投资者在获得这些信息以后，可以根据发行价格在规定的时间进行申购，其申购的方式与申购新股基本相同，唯一的区别是申购代码与申购新股略有区别。(07-31 15:52) | |
| 勤学好问:可转债市场与股市联动性更强,请问目前可转债市场有哪些投资机会？ | | 许一览:在可转债市场蕴含着较大风险的情况下，投资者应该把控制风险放在首位，在这基础上再适当选择一些长期看好的券种进行长线投资。有四点投资建议：第一，应尽量购买接近面值的可转债。接近面值的可转债投资风险相对较低，即使在投资者买入可转债后正股和可转债价格一路下行，投资者也可以选择将可转债持有到期，投资损失可以锁定在购买可转债时的溢价部分。第二，选择价格被低估或是接近理论价格的可转债。可转债和正股的价格每天都在变化，一般情况下可转债和正股价格的波动幅度是相近的，但由于种种原因，某些可转债的涨幅可能小于正股的涨幅，而某些可转债的跌幅可能大于正股的跌幅，可转债的价格可能会出现低估的情况。在目前市场上有部分可转债的市场价格较接近理论价格，可以作为投资者的首选。第三．可转债不宜短炒，应长线投资。现在不宜转股的可转债可能在将来存在着套利的机会，因此可转债的期限越长机会也就越多。如果投资者对某正股长期看好，那么可在可转债下跌时逢低买入并进行长期投资。在一段时间后，可转债的收益可能超过投资正股的收益，而且风险也较投资正股小。第四，投资一级市场优于投资二级市场。最近几个月，可转债市场由强势转为整理行情，但最(07-31 15:56) | |
| 勤学好问:7月21日,央行再次加息,你认为对债券市场影响有多大？ | | 许一览:中国人民银行决定自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，这是央行年内第三次加息。值得注意的是，本次央行除了提高定期存款基准利率外，还提高了活期和通知存款的利率，因此这次加息对国债收益率的影响大于往次。一般来说加息将促使债券收益率曲线上移，即债券价格下跌。考虑到市场前期已经对加息有了充分的预期，因此本次加息已经被市场提前消化，对市场的实际影响不是很大。(07-31 15:57) | |
| 放飞心情:8月15日开始,利息税减至5%,与银行存款相比,是否意味着国债投资不具有优势了？ | | 许一览:利息税的下调等于增加了居民储蓄存款收益率，对于当前收益率已经不高的国债来说，实施5%的利息税后，银行的存款实际收益将超过部分同期国债收益。特别是对今年下半年才购买国债的投资者而言，如果国债利率不作调整，其投资国债的机会成本将大大增加。部分市场人士预计国家会出台相应的国债利率配套措施，以保证国债投资人的收益。但是目前债市的投资主力仍然是机构投资者，个人储蓄利率税对他们影响不大，只要市场资金仍然保持宽裕，机构投资者仍然会将国债作为一个重要的投资选择。(07-31 16:00) | |
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| 主持人:市场人士预测,今年还将有一次加息,在此种预期下,债券投资是否应该采取观望策略？ | | 许一览:部分市场人士认为中国经济存在着流动性过剩、通胀继续上升、实际利率为负和资产价格泡沫等问题，年内央行至少有1-2次加息的可能，如果7月份CPI继续走高，那么三季度完全可能再次加息。此外，国务院还可能采取控制银行信贷投放、取消利息税、发行定向央票等手段进行宏观调控。受此影响，债市仍将以弱势整理格局为主，上涨乏力。(07-31 16:04) | |
| 主持人:下半年债券市场仍以弱市整理为主,投资者如果将债券作为投资组合,应该如何选择债券？ | | 许一览:由于下半年债券市场仍将以弱势整理行情为主，通过债券价格上涨而获利的可能不大，因此投资者只能将国债作为一种固定收益投资，在收益率适当时买入，然后选择持有到期。久期小的券种应该成为投资者的首选。如果投资者对下半年股市充满信心的话，不妨关心一下可转债。投资者应尽量购买接近面值的可转债。接近面值的可转债投资风险相对较低，即使在投资者买入可转债后正股和可转债价格一路下行，投资者也可以选择将可转债持有到期，投资损失可以锁定在购买可转债时的溢价部分。(07-31 16:06) | |
| 主持人:您如何看待债券市场后市？ | | 许一览:下半年出于投资者对国家采取宏观紧缩政策的担忧，债市仍将维持弱势格局。我国债市前期的上涨属于资金推动行的行情，机构投资者手头资金宽裕，缺乏投资方向，特别是非银行金融机构如果将资金存入银行大部分只能以0.99％的同业存款利率计结息。因此，机构投资者将购买国债作为一个较为理想的选择。随着市场资金流动性过剩局面的逐步改变，如果市场资金宽松的局面发生逆转，那么债市也将随之大幅下跌。那时相当一部分机构投资者会选择将国债持有到期而不愿遭受损失，因此债市将会出现缩量下跌的行情。(07-31 16:10) | |
| inprivacy:我们常说的债券收益率有好几种,比如票面收益率、到期收益率、持有期收益率等,请讲一下它们有什么区别？ | | 许一览:票面收益率，又被称为面值收益率，它是指利息收入与票面额的比率，在数值上等同于票面利率。票面收益率假设债券的购买价值等同于面额，并且没有考虑其他的收益来源，因而票面收益率只能是收益率的最简单衡量，并不能说明债券的投资价值。到期收益率是使债券上得到的所有回报的现值与债券当前价格相等的收益率。它反映了投资者如果以既定的价格投资某个债券，那么按照复利的方式，得到未来各个时期的货币收入的收益率是多少。如果投资者以当前市价买入某个债券，无论该券的价格在买入后如何波动，投资者只要选择持有到期，则到期收益率就是投资者持有该债券的实际收益率。如果投资者中途将债券卖出，那么这时投资者得到的收益率就不是到期收益率，而是持有期收益率，即从购入到卖出这段特有期限里所能得到的收益率。(07-31 16:11) | |
| 主持人:作为总结,请给投资者一些债市投资建议和忠告。 | | 许一览:介于下半年国债市场仍将以弱势整理行情为主，各券的收益率也普遍偏低，因此中小投资者应以保守操作为主，在债市冲高时适时获利了结，持币观望。如果投资者对未来股市长期看好的话，投资可转债（包括分离交易可转债）将是一个不错的选择，它的收益将超过国债，但其风险又小于股票。投资者可以逢低买入一些溢价率较低的券种。(07-31 16:13) | |
