和讯债券频道债券沙龙栏目不定期邀请专家为对债市热点问题进行评述，并在线解答您的问题！欢迎大家热心参与！8月14日（周二）15：00-16：00点2007年第九期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是国海证券固定收益部高级研究员段吉华先生。

　　沙龙主题：从经济数据看8月债市投资

　　8月13日开始，7月经济数据陆续发布，市场有观察认为债市8月份很可能是“数据热、政策缓”的月份， 7月刚刚实行了加息和上调存款准备金率的政策，8月15日利息税正式调减，那么在此种局面下，债券市场将何去何从？8月份的债券市场应采取何种投资策略呢？我们邀请专家在线解答。

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　　到场嘉宾：

　　段吉华，男，西南财经大学统计学硕士，现任国海证券固定收益部高级研究员，主要从事宏观经济分析与债券投资策略研究。

　　现将沙龙精彩解答整理如下：

主持人:13日公布了7月CPI数据,创十年新高,你认为对债券市场有何影响？

段吉华: CPI走高已经为市场所事前预期，从去年年底至今都是如此，所以对市场的影响仍然是增加市场的紧缩政策预期。就现阶段而言，则让前一段时间刚开始回暖的市场重新面临降温 (08-14 15:05)

主持人:13日公布了7月CPI数据,创十年新高,你认为对债券市场有何影响？

段吉华: 影响未来市场走向的更为重要的因素是市场对后几个月CPI走势的判断，这也是市场分歧最大的地方，可能央行也为这个问题头疼不已 (08-14 15:08)

rocken:“三过”的问题已经被明确的提出,您认为面对“三过”,政府将出台哪些政策以应对,这些政策对债券市场有会产生哪些影响呢？

段吉华: 三过的问题有长期的，也有短期的，所以政府必然会使用长期和短期的政策相互搭配来加以解决。短期的政策主要着力于控制当前的投资增长过快和经济向过热转向，而长期的政策着眼于人民币升值与经济结构调整，解决国内需求不足。这些政策对市场的影响归结到两点，一是资金面的影响，虽然央行不停地从市场抽走资金，但是总落后于流动性的增加，所以市场总会出现资金充裕的阶段，总体而言不至于流动性枯竭，二是利率方面，全社会总体利率受央行管制不停上升，银行间市场也会随之上升，所以利率上升与资金充足并存将是市场的主要表现 (08-14 15:16)

hekang2:你认为央行将怎样释放特别国债,对市场的影响如何

段吉华: 央行可能通过回购操作来释放特别国债，当然有可能还有别的具有中国特色的手段，但是总的原则是央行希望市场在特别国债投入时不至于产生大的波动，所以事前增加市场的预期将会是一个必然的选择。总的影响已经有过不少分析，我认为还是以结构性为主，收益率曲线短端可能由于央票供给减少而下降，而长端则会因供给增加而上升。而整个，而长端则会因供给增加而上升。而整个上升的程度将以贷款利率为限吧 (08-14 15:22)

主持人:6000亿特别国债将发行的消息今天出笼,你对此如何看？会为债市带来什么变化？

段吉华: 市场目前经过前期的大幅下跌，各机构积累了相当规模的债券需求，而目前的CPI走高与特别国债成为影响后市的主要不确定因素，因此市场各机构还是会以观望为主，市场利率将在当前水平保持稳定一段时间。 (08-14 15:25)

hekang2:７月Ｍ２高速增长,增长１８．５％对８月的债市的意义是什么,怎么看待这个问题？

段吉华: M2对于市场的影响应该说主要还是通过银行资产负债表的变动来产生影响，因此也受到银行资产选择的行为的影响。在当前的情况下，M2增长过快主要还是整个社会资金比较充足的表现，对于市场没有直接的影响，作用仅在于可能导致市场预期的改变。 (08-14 15:33)

chenliang5233:段博士您好,我国7月CPI这么高,是不是年内的高点,如果不是,后期央行会有什么政策出台！债券市场将会怎么样？

段吉华: 7月CPI虽然创出新高，但是可能并非年内的高点。从数据上看，9月份可能再度冲高，从而成为年内高点的可能性也比较大。从引起CPI上涨的各种因素来看，已经形成轮涨效应，短期内回落的可能性也比较小，所以作出年内CPI将高位运行的判断是可靠的。后期央行可能性最大的政策的加快升息，其次是再次加息，当然其他辅助性的公开市场操作手段将加大规模使用。对市场的影响总的来说仍然是利空为主。 (08-14 15:37)

timo:你好,今天中国经济企业效益突然大幅增加,导致经济过热的程度加深,从而对债市带来冲击,不知这个利润根源在哪?

段吉华: 中国企业的效益其实一直都不错，特别是私营企业，只是产生了利润之后如何在各行业与各企业之间进行分配和如何使用利润的问题。私营企业的生产并没有完全进入工业增加值和企业利润这个指标，而国有企业在经过了市场化的股份制改革之后管理效率确实有较大提高，所以带来这两个指标的大幅增长。私企与国企的利润对于社会总投资的影响并不相同。私企较难获得银行贷款，所以影响有限，而国企在利润较好时更容易获得银行贷款支持，所以带来去年和今年的贷款、固投的增长过快。因此，总的说来还是经济结构与环境的因素。 (08-14 15:46)

主持人:你认为8月债券市场投资面临何种风险？

段吉华: 8月份的债券市场将呈现出一个较为稳定的局面。虽然有经济过热的利空因素出现，加上特别国债等紧缩政策在前，但是由于各机构受贷款限制无法放贷而积累了较多的债券需求，所以大家都在等待各种不确定性因素的消除。因此市场利率可能在目前的水平保持稳定，而各机构的交易动机并不会特别强。预计要在特别国债明朗之后，才会采取较大的买债动作。而后续可能的加息政策，除了带来收益率曲线的小幅平移上升外则不会产生较大影响。 (08-14 15:54)

北京女生:近期企业长债收益率已经较年初有了很大提高,机构也逐渐有了买入的热情,您怎么看下半年企业长债收益率的走势？谢谢

段吉华: 企业债的收益率我认为目前是滞后于国债和金融债的变化。以现在的收益率曲线和明年将统一实行的25%所得税率来看，企业的投资价值并不如国债。长期国债目前的税前等价收益率已经超过了三个A的企业债。当然，有的机构以后还能够享有较大税收优惠，国债的免税效应就不能增加多少吸引力，而金融债目前跟国债的利差较小，企业债将是不错的选择。而下半年企业债收益率的走势，我认为仍然是三季度稳步下行并企稳为主，企业债也不能摆脱整个市场的走势，至于四季度，目前还无法判断，在当时将视央行的政策而定。 (08-14 16:02)

主持人:15日即将发行20年期记帐式国债,你认为招标利率定位应该是多少？对长期债券后市是否有冲击？

段吉华: 招标利率票面可能在4.75至4.8之间，跟市场各机构的主流预期差不多。对以后的长债发行与现券交易影响可能不会很大，因此20年的期限相对于市场各机构合意期限而言有些偏长，所以导致本期债的利率较收益率曲线有较大上升。如果是10年期国债，相信会比较受各机构欢迎，所以长债收益率不会因此而大幅上升。 (08-14 16:06)

主持人:本次沙龙的结束时间就要到了,我们请段先生为我们做一下总结发言。

段吉华: 8月份经济数据现在已经公布了一部分，明后两天将有固投的数据出来，预计也将呈现不断加快增长的趋势。所以总的来说，数据已经表现出经济偏热是不争的事实，而在三、四季度出现回落的可能性不大，CPI也不会仅仅以当前的数据为年内高点，所以市场还是需要保持一定的紧缩预期，而央行可能出台的政策将是以加快升值和加息为主，公开市场操作与行政性的手段也是必需的。对于市场的影响应该已经反映当前的收益率水平上，即使是特别国债，也不会带来长债收益率的大幅上升，所以8月份至三季末市场将在紧缩气氛中维持稳定。对于有配置需求的资金而言，中长期国债具有较高的投资价值。 (08-14 16:21)

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