可转债是最为特殊的债券品种，表现为其价格受正股的影响比受债券市场的影响更大、但其波幅又往往小于正股，因此可转债可能存在一定的套利机会。其中，常规可转债的套利操作性很小，可分离债的套利空间远大于常规可转债。

　　套利产生的原因

　　可转债之所以可以套利，主要是由于可转债的波幅通常小于正股。根据可转债的股票期权是否与债券分离，可转债可分为可分离债与非分离债（即常规可转债）。可分离债指认股权凭证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖；非分离债指认股权无法与公司债券分开，两者存续期限一致，同时流通转让，自发行至交易均合二为一，不得分开转让。

　　具体而言，常规可转债的股票期权价值隐含在债券中，债券的走势与正股往往较为一致、且正股的波幅会大于可转债，因此产生套利机会，但由于正股必须第2天方可抛出，因此套利的空间和成功几率都不大；可分离债的套利，则主要是在可分离债上市前后，上市后可分离债本身就不含权，套利机会主要在权证和正股之间产生。

　　可分离债套利

　　可分离债套利的原理是：由于认股权证的价值在发行的时候存在低估、且正股在认股权证未上市之前的除权幅度通常不足，因此投资者可以在可分离债发布发行可分离债公告的当日买入股票（老股东有可分离债的优先配售权），追加资金认购可分离债和附送的认股权证之后，再抛出正股、可分离债和权证，以获取收益。具体套利的方法如下：

　　假设在上市公司公告正式发行可分离债的当日，以初始资金在收盘价购买股票，然后再追加资金认购可分离债。

　　（1）股权登记日的次日卖出股票，可分离债和权证上市时再卖出（假设以开盘价卖出）。若在股权登记日的次交易日卖出正股，则在股票投资上受损失的可能性，会较在权证和可分离债上市时（3-6个月）之后再抛出股票会小一些。到可分离债和权证上市的时候，5只可分离债中，有4只套利成功，收益率平均为5.35％。

　　认购的可分离债越少、单张可分离债附送的认股权证越多，则套利的收益率越大。07云化债（126003）的收益率最高，为28.36%，就是这个原因。粗略地估计，若可分离债认购金额超过所附送的认股权证的价值，则套利失败的可能性较大，如：06马钢债（126001）。

　　在大盘向好的背景下，可分离债套利成功可能性较大、套利的收益率也可能较高。通常，可分离债的套利收益率要好于大盘。但是，若大盘在套利期间出现较大幅度的下跌，则即使在抛出股票的时间大盘有所拉升，整体的套利收益率仍然可能受到较大的负面影响，如06马钢债（126001）就是如此，股票投资的亏损较大使得整体套利失败。另外，可分离债的亏损率通常在20%左右，因此若认购的可分离债越多，则套利亏损的可能性越大。

　　权证的收益是套利收益的主要来源（占套利总收益的比重最高可达469.52%、最低亦有91.26%），而可分离债的亏损是套利的主要亏损（占套利总收益的比重最高可达206.35%）。

　　（2）可分离债和权证上市当天卖出股票、可分离债和权证（假设以开盘价卖出）。推迟抛出正股后的套利收益率显著提升，主要是由于期间大盘上涨较快带动正股的价格上涨所致，套利收益实际上主要来源于股票投资收益。通常，在大盘向好的情况下，正股往往会填权、且跟随大盘上涨，因此推迟卖出正股有利于提升总体的收益率。

　　套利总结

　　（1）可分离债的套利空间多于传统可转债，具有一定的可操作性；（2）分离债的套利主要来源于权证的收益，而可分离债由于上市后价格往往跌破100 元的面值，可能产生亏损；（3）认股权证上市后通常会被炒作到较高的价位，推迟抛出认股权证可能会增加收益；（4）卖出认股权证的收益是套利收益的主要来源，故附送认股权证比例越高的可分离债的套利空间越大；（5）可分离债的套利风险较高，因为认股权证通常要在发行1个月左右才上市；（6）可分离债的套利成功与否，受大盘影响的影响较大；（7）通常，可分离债的套利收益率要好于大盘；（8）认购的可分离债越少、单张可分离债附送的认股权证越多，则套利的收益越大；（9）粗略地计算，若可分离债认购金额超过所附送的认股权证的价值，则套利失败的可能性较大；（10）可分离债上市之后不再含权，也就不具备套利空间，这时的套利主要在权证和正股之间产生；（11）可分离债上市当日产生的亏损率通常在20%左右，因此在附送认股权证的数量一定的情况下，若认购的可分离债越多，则套利亏损的可能性越大；（12）在大盘向好的环境中，在权证上市再抛出正股能获利颇丰，但这实际上是股票投资收益；（13）常规可转债在不能融券的情况下难以操作，亏损概率较大；（14）即使可以融券，常规可转债的套利空间依然较小，可操作的空间有限。这主要是由于大陆可转债市场的规模小、流动性差，资金规模较大则不适于操作；（15）常规可转债的套利风险远小于可分离债，这主要是由于其套利的时间跨度短（当天或隔天内）、受大盘影响较小；（16）可转债的套利机会是转瞬即逝的，从周线、日线上看，可转债的套利机会是很小的，因此可转债的套利还必须根据分时的价格资料精确计算，这样操作可能套利成功几率会有所上升。