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　　一、物价和货币分析

　　广义货币增幅和狭义货币今年高位运行

　　狭义货币增速高于广义货币，说明由于资本市场火爆，货币活期化愈演愈烈。大量 货币一保证金形式流通与货币体系内。

　　我们认为，央行回收流动性的工具正更加多样化，从今年的情况看，尽管总体的对冲规模和去年基本持平，但是今年尤其是下半年，调整准备金率，正回购和样品发行一起成为对冲的工具。今年并且还频繁动用了定向央票和特别存款等工具。

　　二、央行调控加码：收紧流动性

　　07年，央行罕有的同时动用基准利率和存款准备金率工具，双管齐下收紧流动性。

　　我们相信，从紧措施为08年货币政策基调

　　三、08年收益曲线进一步扁平化

　　07年债券市场遭受了熊市，收益曲线平均上扬了150个BP。

　　今年上半年，收益曲线长端大幅上扬，下半年收益曲线短端大幅上扬。

　　对于明年的货币金融形势，我们认为广义货币和信贷增速的差距在扩大，两者肯能收到政策的影响而相互背离。我们总体的判断是“宽货币，紧信贷”。

　　由于美联储不断减息，中国央行不断加息，美元和人民币的利差已经缩小到50个BP左右。

　　但是我们相信，这并不能抑制中国央行的加息步伐。

　　四、各个重点品种分析

　　从收益曲线的期限结构看，我们认为将进一步平坦化。长短端的利差将进一步缩窄。

　　金融债的收益曲线也在扁平化。

　　目前，短期融资券收益率也在上升通道，部分新发行的短期融资券的利率逼近了一年期贷款的基准利率。

　　不过，我们把短融的收益率上升部分分解看，部分是由于市场利率的上升导致的，余下的是由于信用利差的扩大引起的，后者的扩大正逐步体现。

下载文件: 08年债券投资：挖掘收益曲线平坦化背后的机会.ppt