制图/苏振

　　2007年的债券市场除了创新以外乏善可陈，收益率大幅上升，投资收益难以令人满意。展望2008年，机构普遍认为，债市行情将有所好转，但面临的不确定性依然较多，大牛市难现。

　　2007年：环境恶化 空气弥漫

　　应该说，2007年市场流动性依然较为充裕，2007年前11个月贸易顺差达到了2392亿美元，如果再加上FDI以及其他资金流入，由此创造的外汇占款非常可观。但由于结售汇业务和证券账户第三方托管的相对集中，资金的非均衡分布较为严重，加上大盘新股连续带来的冲击，货币市场利率波动加剧。尽管如此，资金面的相对宽松还是不争的事实。

　　但与流动性同样受全社会瞩目的还有通胀。2007年3月份，CPI同比涨幅便超过了央行年初认可的3%的通胀目标，达到3.3%。随后几个月，在以猪肉为代表的粮食食品价格大幅上涨的带动下，通胀率居高不下，8-11月份CPI同比涨幅均维持在6%以上，并在11月份达到了近11年的新高6.9%。为了弥补通胀率上升的侵蚀，债券收益率上升势在必行，实现“实际利率为正”。

　　除了通胀压力外，2007年债市总体生态环境也在恶化。首先，为了解决贸易顺差过大、信贷投放过多、投资增长过快的问题，防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，各类政策趋紧。2007年的债市见证了几乎是史无前例的密集调控：准备金率上调5.5个百分点，1年期定存利率上调1.62个百分点，发行特别国债和定向央票，吸收特种存款等等。

　　其次，市场的“理性”选择也施压债市。2007年股票、地产等投资工具经历了波澜壮阔的牛市，在比价效应下，跨市场投资者的理性选择结果便是减少债券资产的配置，即便是非跨市场投资者，也可以通过资金拆放来分一杯羹。此外，从银行的角度来看，在利差收入仍为主要利润来源、银企关系愈发重要以及越来越多的上市银行面临盈利压力的情况下，选择将更多的资金配置于高收益的信贷资产上是一种合理的选择，当然，对整个经济体系尤其是当下我国经济来讲，这是一种典型的“合成谬误”。

2008年CPI或将下行 催生债市收获

2008年债券市场投资策略

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