今年以来，债券市场迎来一拨持续上涨行情，推动这一轮债市行情的背后固然有基本面因素，如经过2007年调整后债券绝对投资价值凸显，次贷危机影响日益暴露，美联储两周下调联邦基金利率125BP，我国加息预期减弱。但我们认为，资金面因素可能更加关键，其来源主要是央行公开市场投放、财政资金集中拨付以及银行信贷紧缩，尤其是近期空前强大的公开市场资金投放力度。随着公开市场规模的急剧膨胀，我们认为，其主导作用已经从原来的“对冲外汇占款”悄然变为“短期资金的调节池”。因此，节后一个月内，央行将大力回笼资金，甚至可能再度上调存款准备金率。

　　节前资金投放力度空前

　　统计显示，1月份，央行共发行票据3650亿元，实施正回购8860亿元，然而票据到期5860亿元，正回购到期12480亿元，净投放资金5830亿元。资金投放力度可谓空前。

　　其中关键因素一是预备春节支付。按照以往规律，央行为确保社会现金支付会在节前三周向市场大量投放资金，节后三周大力回笼。如2007年节前投放资金5400亿元，节后回笼6620亿元，2006年节前投放3500亿元，节后回笼近5600亿元。按照该标准统计，2008年节前投放资金量则高达5840亿元，力度更大。

　　另外一因素就是票据和正回购集中到期，特别是正回购到期资金高达万亿元，迫使央行加大公开市场操作力度。由于央票和正回购的本质是对冲因外汇储备剧增而新增的外汇占款，因此只要我国外贸顺差持续存在、外汇储备继续增长，这一操作规模将继续膨胀。

深沪转换债券价值排名(1.28-2.1)

从紧货币政策不会转向

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