张大伟 制图

　　受市场资金面充裕、机构投资需求释放以及市场对通胀预期提前消化等因素的推动，国债市场的反弹愈演愈烈，这多少有点出乎市场的预料。现在市场关注的是：本轮始于2007 年11月中旬的国债市场反弹还能否延续？ 驱动当前债市反弹的驱动因素是否还在？

　　通过对比2007年8月份和当前的两轮债市反弹，我们发现本轮债市所面临的内外部宏观经济形势已发生了较大变化，推动本轮债市上涨的因素更多且更具有趋势性。

　　毫无疑问，通货膨胀预期仍是当前阻碍债市大幅反弹的阴影，不过我们一直认为，目前债市对高通胀已经有所预期并加以反应，资金面充裕、信贷紧缩预期以及机构配置需求的释放等利多因素的影响要大于通胀的负面冲击，整体上我们仍然坚信国债市场反弹的行情仍会继续。

　　如果国债市场继续上涨的话，收益率的下限在哪里？参考央票利率和银行存贷款利率两套利率体系，我们试图给出国债收益率曲线所能下移的底线。需要说明的是，这只是收益率在债市走牛环境下的长期运行趋势，并不意味着短期内收益率会到达此下限。测算结果显示：在央行稳定央票利率和保持存贷款利率稳定的前提下，1年期国债收益率还有40bp左右的下行空间，10年期国债收益率还有55-65bp的下降空间。

1950亿元央票2月14日发行

四因素引发“滞胀”风险

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