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上港分离债配售成本低建议参与优先配售

2008年02月19日07:09　来源：上海证券报

作者：联蒙珂周健

　　对比一下最近几只可分离债的条款，我们可以发现本次上港集团(600018行情,股吧)分离交易可转债具有以下几个特点：

　　其一，此次发行优先配售比例为0.51，投资者参与优先配售所获可分离债的面值（按100元计）仅占到所投入资金总量（股票成本按权证的行权价来计算）的比例为6.1％左右，这一比例在已发行的可分离债中属于较高水平，所以我们建议积极参与优先配售。

　　其二，此次发行留给网上网下申购的比例至少有49.59％，共12.15亿元。因为此次发行与中国铁建IPO正好错开，而且条款并不优厚，所以我们认为其中签率应该会较高，至少在1.5％附近。

　　其三，权证方面，我们假设权证处于平价水平，按照正股的历史波动率（0.49）来定价，则权证的理论价格为3.298元，每张可分离债含权证的价值为33.31元，明显高于之前发出的几只可分离债。

　　假设无风险收益率为4.14％，我们分别对可分离债的纯债和权证定价。

　　我们用未来现金流贴现的方法对纯债部分进行定价。考虑公司无担保，给予到期收益率区间为6.8％－7.5％。若票面利率定为0.6％，计算出可分离债的纯债价值应在82.06－83.67元。

　　我们按照BS模型对权证部分进行定价。因为新权证的隐含波动率一般都会远高于正股的历史波动率，所以我们假定权证的隐含波动率为100％，按照15日的正股收盘价计算得到权证的理论价值为3.353元。加上炒新和投机所产生的溢价，权证的价格很可能会达到4元以上。

　　综合条款分析、理论定价及财务分析，我们认为，上港可分离债优先配售的成本很低，所以建议参与优先配售。　

(责任编辑：孔驰)

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