近日，随着1月份经济数据的公布，银行间债券市场的交投活跃度有所下降。从报价情况来看，年前表现火爆的国债也恢复了平静，而短期融资券仍然是主要的交易品种，AA级品种一、二级市场的利差已扩大至40－50BP。一级市场上，昨日招标的7年期和10年期国开债分别为4.83％和4.95％，处于市场预期的下端，显示市场资金仍然充裕。

　　对于前期债市的反弹，我们认为，政策面的相对平静、充裕的资金面，以及机构年初高涨的资产配置型需求是主要的因素。随着1月份数据的公布，政策预期将出现变化，但资金面仍然充裕，两者的交错将使债市进入窄幅整理的阶段。

　　尽管1月份CPI创出新高，但根据之前的市场预期，7.1％的水平处于市场预期的下限，难以成为近期加息的依据。从整体政策环境来看，尽管内有雪灾、外有美国大幅降息等因素影响，但国内紧缩的政策主调仍未改变，未来三个月的CPI走向仍会左右货币当局的利率政策。资金面方面，从2月下旬开始直至3月底，到期的央票数量开始增多，3月份央票到期量更达到了5660亿元。在到期资金如此巨大的情况下，后期央行的公开市场操作将以回笼存量资金为主要目标，市场资金面将维持充裕的局面。

　　因此，一方面，在资金面比较宽裕的背景下，收益率曲线大幅上调的可能性不大；另一方面，经过前期的大幅调整后，市场对政策的预期也存在一定的分歧，债市持续反弹缺乏新的动力，未来一段时间内将呈现窄幅整理的态势。