中国石化分离交易可转债上市价值分析
作者：朱晓亮表：分离交易可转债权证基本要素
权证名称 转债规模（亿元） 权证规模（亿元） 权证期限（年） 初始行权比例 最新权证比例 上市初的价内外程度（%） 上市初的溢价率（%） 马钢CWB1 55 12.65 1 3.4 1 -3.53~5.29 22.73~35.08 云化CWB1 10 0.54 2 48.23 1 63.82~65.15 175.76~188.86 武钢CWB1 75 7.275 2 10.2 0.5 1.47~13.92 32.21~47.77 国安GAC1 17 0.9571 1 35.5 1 -3.07~ 3.10 16.84~30.49 深高CWB1 15 1.08 1 13.85 1 -9.46~-4.04 48.06~64.37 日照CWB1 8.8 0.616 1 14.25 1 -0.07~3.51 39.37~60.61 上汽CWB1 63 2.268 2 27 1 5.37~11.00 40.73~52.92
在价内外程度上，与中国石化较为接近的是马钢CWB1(580010行情,股吧)、武钢CWB1(580013行情,股吧)、深高CWB1(580014行情,股吧)、日照CWB1(580015行情,股吧)和上汽CWB1。根据以往规律，上市数量越少、价外程度越高、存续时间越长的权证，其上市初期的溢价率越高；反之则溢价率越低。在以上参考样本权证中，深高CWB1、日照CWB1和上汽CWB1的发行量较小，对应的溢价率会高。尽管马钢CWB1和武钢CWB1的发行数量与中国石化，也不具有可比性，但是考虑到中国石化的价格毕竟还是很低的，是容易收到炒作的，所以通过以上分析，把中国石化权证上市初期的溢价率约为40%左右。
目前中国石化正股的价格是18.75元，属于价外程度。对照权证的发行规模，并由上分析后，保守考虑中国石化的溢价率水平会处在35%-45%之间。
我们以当前中国石化正股价格来考虑，并取35%-45%溢价区间估计，权证价格会在2.82-3.75元之间。若上市后权证价格在高于3.75元，权证则有被高估的风险。
表：不同价格情况下权证及转债总体价值
股价（元） 18.00 18.50 19.00 19.50 20.00 20.50 30.00 30.5 8按35%的溢价率计算 每份权证价值 2.31 2.65 2.99 3.32 3.66 4.00 10.41 10.75 转债总价值 97.36 100.77 104.18 107.59 111.00 114.40 179.17 182.58 按40%的溢价率计算 每份权证价值 2.76 3.11 3.46 3.81 4.16 4.51 11.16 11.51 转债总价值 101.91 105.44 108.98 112.51 116.05 119.58 186.75 190.28 按45%的溢价率计算 每份权证价值 3.21 3.57 3.94 4.30 4.66 5.02 11.91 12.27 转债总价值 106.45 110.11 113.77 117.43 121.10 124.76 194.32 197.98
综合中国石化分离交易转债债券部分和权证部分的价值，预计其总体上市价格将106.45 -113.77区间。
（作者单位:方得（北京）资产管理股份有限公司）
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