打新债券型基金集中发行　确保债市资金来源稳定

　　自2007年12月份至2008年1月末，市场新发行基金只有8只，包括3只封转开型、1只QDII型和4只债券型。新年前后，监管层连续审批四只新债券型基金发行，仅仅是巧合吗？

　　我们认为，这恰恰反映出管理层的引导倾向，在国内股市估值不断走高的背景下，新发基金个数不断下降，说明在市场风险逐渐积聚的过程中，管理层通过控制发行速度来发挥分散风险的作用，防止市场剧烈波动。

　　我们寻找上一次债券型基金发行高峰时的数据，可以发现，2003年和2005年曾是我国债券基金和货币市场基金发展较快的时段。从2002年末债券基金诞生开始，至2003年末，债券基金共计发行12只260亿份，占同期基金发行总分额比例为16％。对比中银全债指数和上证A股指数，从2002年12月初到2003年11月初，债券上涨了1.33％，股票下跌了1.18％。可以看出，在债券型品种发行比例上升期间，债券市场的表现也同步走好，因此管理层的引导导向不可忽视。此外，债券基金的集中发行不仅可以起到分散投资风险的功能，也可以起到吸收流动性的作用。

　　鉴于前述的债券型基金发行出现提速，会导致市场需求增加。从11月份以来，基金作为债券市场第三大持有者，其持仓规模快速上升，同期商业银行的持仓量则出现萎缩。我们认为，这主要是央行票据发行规模下降，以及年末到期债券较多造成的。

　　央行2008年1月份金融数据显示，信贷新增额度超过8000亿，会引发央行大规模数量调控，因此商业银行的内在信贷扩张动力和外在回笼压力，会减少对债券的需求。保险公司债券持有量一直比较平稳，保费收入的增速有所下降，因此保险增仓资金主要取决于大类资产配置调整。

　　总体上，储蓄转为购买债券基金为债市资金提供了有力保障，管理层如果继续大力推行该类品种的发行，债券市场走势会更加明朗。

　　债市利率风险尚未化解

　　鉴于通货膨胀率仍然高企，国内宏观调控面临更加严峻和复杂的环境，仅仅依靠资金面，尚不能确保债券牛市格局的形成。此外，美国连续大幅度降息，但数据同时显示，其国债收益率下降部位主要集中在中短期，并且收益率曲线在第二次降息后出现回升，因此从比价效应看，我国债券收益率如果继续保持近两个月的快速下探将会孕育一定风险。

　　通过对关键利率久期进行情景分析，我们建议投资组合久期保持在5年以内，稳健型投资者选择哑铃式组合，谨慎型投资者选择中期子弹式组合。

股市震荡可转债成新宠

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