人民币升值利好债市

　　中央政府一直具有很强的抗升值能力，人民币真正较大幅度的升值始于2007年，一个重要原因是政府希望借助升值适度抑制通胀。国内方面，随着抑制通胀被定为中央经济工作两大目标之一，进入2008年以来，升值的速率明显上升，从2007年的0.54%/月上升到目前的1.17%/月。按照这个速率计算，08年全年人民币将升值14%。但我们认为让人民币维持目前速率升值的概率并不大。一方面热钱管理难度较大，另一方面受出口退税政策调整和人民币升值影响，国内许多低附加值的企业已开始陷入生存困境。国际方面，源于次债危机的美国经济下滑的时间与幅度，目前还不是很清楚。其对全球经济、中国经济的影响目前也很难客观评估，这种状况也不支持人民币大幅升值。

　　因此，我们的判断是，只要物价高企，升值速率就将维持在目前水平或略低的水平上。而一旦物价走势出现逆转，人民币升值速率也会同步调整，也即随着下半年物价可能出现的回落，人民币升值速率也将出现明显降低。同时，在房地产、股市盈利空间受压或有限的情况下，源于人民币升值流入中国的热钱，将一改前两年的单向流入房市、股市的特点，而有相当部分流入债市，对债市构成实质支撑。

　　进入2008年以来，与A股市场大幅震荡形成鲜明对照的是，国债市场表现强劲，债券市场的投资机会已悄然来临。股市经过连续两年的大幅上涨，从风险收益角度论，比较优势已明显减弱，而部分企业债的收益率也已达到7%以上。面对股市的不确定性，此时适当转移或增加一部分资产到债券类投资产品，利用股债两市的“跷跷板”效应规避风险，也许不失为聪明投资者的明智选择。