刚刚过去的 2007年，在各种紧缩政策以及大盘股连续发行的冲击下，债券市场总体低迷。除了不断涌现的市场创新和制度改革外，市场表现乏善可陈，债券投资收益难以令人满意。面对诸多的不确定性因素，展望2008年，人们更关注债券市场持续下行之势能否会出现转折？债市投资又该采取何种策略？综合各种因素，分析诸多利弊，尤其是在中央经济工作会议确定的从紧货币政策背景下，“暖色调”或将流行于新年债市。

　　金融宏观调控依然“有度”

　　2007年底召开的中央经济工作会议提出，2008年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。一改十年的“惯例”，增强了市场对2008年货币政策紧缩程度的预期。

　　在2007年，央行先后10次上调存款准备金率，6次提高存贷款基准利率，紧缩力度之大已前所未有。综合判断，2008年央行利用价格工具的空间已经有限，加息会在一定程度上抑制资产泡沫，但更需要考虑实体经济的承受能力。由于供给短缺造成的物价上涨，加息只会适得其反。同时，央行需权衡日益缩小甚至反转的中美利差所带来的问题。另一项重要紧缩工具存款准备金率，目前也已达到14.5%的历史高位，2008年虽有上调空间，但18%左右将是调整的极限。

　　总体来看，2008年实施从紧的货币政策，在幅度和频率上将不会超过2007年，央行将更多依赖数量工具的运用。此外，将更多运用金融监管、政策协调等结构性调控手段，如不对称加息、发行定向央票和进行窗口指导，以使政策效应能充分发挥。

　　债市供求显现平衡大势

　　虽然中国外贸顺差可能由于外部需求降低和国内出口政策调整而受到影响，增幅放缓概率较高，但大幅下降的可能性不大。考虑到人民币升值可能加快，热钱持续进入等因素，人民币被动投放金额仍然巨大，债市总体资金宽裕。在债券供给方面，由于实施稳健的财政政策，国债发行量不会有明显增加；政策性金融债受信贷投资控制的影响，也难有增加；央票余额庞大，到期续发压力已很大，新增规模有限；受信贷紧缩、资本短缺、创新驱动影响，短融、企业债、资产支持证券等产品发行方热情高涨，但投资方顾虑重重，对债券供给的总体影响仍较小。如此一来，2008年债市供给小于需求，对债市而言意味着利好。但如果持续提高准备金率，银行可用资金不断减少，供求将日益显现出平衡大势。