高通胀预期不支持长期利率继续下行

　　从对应时间点的通胀水平来看，长期利率的高点往往对应通胀的高点，2004年的通胀水平最高达到5.3%，2008年通胀水平达到了8.7%。当前通胀的主要问题是输入性通胀，其不确定性要远远高于2004年的需求拉动型通胀，而且当前的通胀水平也远高于2004年，因此目前的通胀预期不应该小于2004年。根据我们的模型测算，当前长期利率中隐含的“通胀预期”为3.6%，而2004年隐含的“通胀预期”为5%。

　　从美国10年期国债利率和通胀数据的经验分析来看，在长达40年的时间里，10年期国债利率只在很少的时间里低于当前通胀水平，大部分时间都高于通胀水平，而长期的平均通胀水平更是长期利率的“下限”，长期利率从未跌破该“下限”水平。在最近一段时间里，油价仍在不断创出新高，短时间里大幅回落的可能性不大。加上第一季度中国经济增长达到10.6%，超出大多数机构预期，因此，我们认为，未来物价形势仍值得关注，4月份通胀存在创新高的可能性，届时通胀预期会上升到一个合理的水平。