资金面偏紧、利空传闻接连不断促使本周现券市场继续步入回调，5年以上期限利率上扬明显，调整幅度达5~15bp；国债调整幅度高于金融债。

　　直接导火索在于本周30年期国债发行利率竟达到4.50％，大大高于先前预期的4.35％，1.06倍的认购倍数预示此期国债有步入流标之嫌疑。受此冲击，盘整数日的现券市场风云突变，双边5~15年多只国债买盘齐刷刷地被冲击，出现年初以来少见的调整力度。而周五3年期农发债发行则是另一番处境，发行利率4.58％，低于预期；3.48倍的认购倍数在资金面偏紧的本周显得难能可贵。

　　一级市场这两只债券发行如此迥异所折射的信息值得关注，一是在非食品价格推涨下，未来通胀面继续高企的预期在升温。30年国债发行利率大幅走高除了需求主体过于单一外，更主要的应跟负利率下目前超长期债利率较低密切相关。另外4月份CPI传言数据8.5％只能说明非食品类价格加速上涨；二是国债利率偏低，金债价值突显。1~4月份国债利率整体下移了40~50bp，而金融债利率仅在5年以上期限下移5~15bp，两者利差不断拉大导致国债价值日益走低。本周不同的认购倍数反映了市场这一偏好，甚至一直将长期债作为主要配置的中国人寿(601628行情,股吧)也挤进3年期农发债认购榜眼名单。

　　对后市的判断，我们认为回调趋势将继续，金融债表现将好于国债。特别需要说明的是一季度过度宽裕的资金面已远去，随着股市的回暖和高通胀下央行持续紧缩，低备付率（银行存款备付金与当期存款总额的比率）下机构更是“雪上加霜”，后市资金面堪忧。

　　（作者供职于福州市商业银行资金营运部）