如果国内基本面不支持人民币升值，那么人民币为何升值且似乎“升升不息”呢？直接原因在于金融层面，即以美元标价的外汇储备过快增长。但是中国外汇储备真的大幅增长了吗？如果以美元标价，外汇储备2007年比2003年增长2.8倍。可是如以石油标价，2003年到2007石油价格约上涨2.5倍；以黄金标价，黄金价格约上涨约1.5倍；以路透CRB商品价格美元指数为标价，指数则上涨约1倍。可如果中国用外汇储备进口物资，商品价格必将暴涨。所以中国外汇储备实际购买力并没有增长，再考虑潜伏其中待机而动、规模据称高达8000亿美元的境内外热钱，外汇储备大幅增长其实不过是一个虚假的幻象。

　　人民币升值结构层面的原因在于外贸依存度大幅度提高和外资主导下的产业格局。中国外贸依存度由1997年的42％提高到2006年的78％。国务院发展研究中心2006年8月发表的一份研究报告指出，在中国已开放的产业中，每个产业中排名前5位的企业几乎都由外资控制：中国28个主要产业中，外资在 21个产业中拥有多数资产控制权。热钱借助外企或依附于外资的中资企业实现相当程度的资本项目出入自由，并在相当大程度上影响舆论呼风唤雨的能力。

　　汇率依附理论，即弱国货币依附于强国货币，往往被忽略。目前固定汇率制和盯住主要货币的下区间浮动汇率制度都可以视为汇率依附理论的表现形式。当一国的主要行业或多数企业都直接或间接受制于他国，通过自由浮动汇率获得货币政策自主权只是一个奢望。

　　外资对人民币汇率走势的影响，意味着人民币汇率可能出现超调，即大幅高估或大幅低估。但是正如任何一种商品，价值最终决定价格，价格最终要回归价值，暴涨必然暴跌，偏离度越高，纠偏几率就越大。

　　因此，预测人民币汇率走势必须高度把脉外资动态。2008年1~3月中国实际使用外资金额274.14亿美元，同比大幅增长61.26%。与此同时要求人民币快速升值乃至一次性升值舆论十分高亢，两者微妙关系耐人寻味。外资涌入，市场供求决定了人民币升值，那么，如果外资撤出呢？