中国铝业2008年第一期中期票据信用评级报告-债券频道-和讯网

中铝公司（和讯财经原创）	2004 （和讯财经原创）	2005 （和讯财经原创）	2006 （和讯财经原创）	2007 （和讯财经原创）
所有者权益（亿元）（和讯财经原创）	227.66 （和讯财经原创）	296.76 （和讯财经原创）	396.35 （和讯财经原创）	888.11 （和讯财经原创）
总资产（亿元）（和讯财经原创）	834.85 （和讯财经原创）	1092.03 （和讯财经原创）	1523.99 （和讯财经原创）	1776.62 （和讯财经原创）
总债务（亿元）（和讯财经原创）	216.37 （和讯财经原创）	273.91 （和讯财经原创）	411.86 （和讯财经原创）	528.37 （和讯财经原创）
营业总收入(亿元) （和讯财经原创）	465.53 （和讯财经原创）	611.78 （和讯财经原创）	1031.22 （和讯财经原创）	1063.60 （和讯财经原创）
营业毛利率(%) （和讯财经原创）	35.50 （和讯财经原创）	37.62 （和讯财经原创）	32.68 （和讯财经原创）	23.54 （和讯财经原创）
EBITDA（亿元）（和讯财经原创）	138.64 （和讯财经原创）	197.93 （和讯财经原创）	290.09 （和讯财经原创）	-- （和讯财经原创）
所有者权益收益率(%) （和讯财经原创）	14.08 （和讯财经原创）	19.66 （和讯财经原创）	19.28 （和讯财经原创）	15.39 （和讯财经原创）
资产负债率（%）（和讯财经原创）	48.47 （和讯财经原创）	45.51 （和讯财经原创）	46.43 （和讯财经原创）	50.01 （和讯财经原创）
总债务/EBITDA (X) （和讯财经原创）	1.56 （和讯财经原创）	1.38 （和讯财经原创）	1.42 （和讯财经原创）	-- （和讯财经原创）
EBITDA利息倍数(X) （和讯财经原创）	20.39 （和讯财经原创）	20.80 （和讯财经原创）	17.85 （和讯财经原创）	-- （和讯财经原创）

注1：2007年固定资产包括在建工程及工程物资，主营业务收入为营业总收入，主营业务利润为经营性业务利润，所有者权益包含少数股东权益（2005～2006年不包含），主营业务毛利率为营业毛利率。

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　　基本观点

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　　中诚信国际评定“中国铝业公司2008年第一期中期票据”信用等级为AAA，该级别反映了本期票据的安全性极高，违约风险极低。

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　　中诚信国际评定2008年中国铝业公司（以下简称“中铝公司”、或“公司”）的长期信用级别为AAA，本级别反映了公司极强的偿债能力。中诚信国际基于对公司外部环境和内部运营实力的综合评估，肯定了公司在丰富的铝土矿资源储备、较大的生产规模、完整的产业链、稳健的财政政策等方面的优势以及多金属和国际化发展战略使公司盈利和抗风险能力增强。同时也考虑了国内氧化铝市场竞争加剧，原铝和氧化铝价格波动，成本压力增大等因素对公司整体信用状况的影响。

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　　优势

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　　中国铝行业长期发展前景向好。铝作为重要的有色金属，应用范围广泛。目前我国人均用铝量仍较国际平均标准偏低，在城市化和工业化进程的推动下，预计未来我国铝产品消费量还将保持快速增长；

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　　规模和资源储备优势。作为国内最大的铝产品生产企业，公司在国内和国际氧化铝市场及原铝市场占据领先地位。近期，公司通过资本运作等方式加大对铝土矿资源的储备，未来公司铝土矿资源总量将进一步增加，能够满足公司产业扩张的资源保障要求；

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　　较为完整的铝产业链。目前中铝公司已完成了铝土矿-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-铝箔等加工的纵向铝产业链的打造，有助于公司在铝行业的周期波动中业绩保持稳定；

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　　多金属和国际化战略提高竞争实力。近期公司通过一系列并购重组，在实施国际化资源战略、发展以铝铜为主的多金属矿业公司、建设具有国际竞争力的大集团方面迈出了坚实的一步，有助于公司提高综合竞争实力；

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　　铜产业发展取得突破性进展。从铜资源方面，2007年8月，公司取得了秘鲁特罗莫克铜矿的开发权，该矿拥有铜当量金属资源约1200万吨。铜冶炼方面，公司于2007年10月与云南省政府签署战略合作协议，获得云铜集团49%的股权，入主云铜后公司形成了从铜矿山、铜冶炼到铜加工三位一体的较为完整的铜产业链。

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　　关注

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　　产品价格波动较大。近期原铝和氧化铝价格受国际和国内市场和非市场因素影响波动较大，未来价格波动对公司相关业务板块的影响具有一定的不确定性；

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　　行业竞争加剧。近期国内氧化铝产能的快速扩张使公司在国内氧化铝市场的优势地位受到挑战，预计随着国内大量在建产能的投产，中铝公司以外企业的氧化铝产量占国内氧化铝总产量的比重将进一步上升；

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　　成本压力增大。2007年以来进口铝土矿价格上涨且品位下降、海运费价格持续上升，原油、煤炭等能源价格上涨，以及高耗能企业优惠电价的取消都将增大公司的成本压力；

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　　公司未来将继续加大并购整合的步伐，整合上下游资源，尤其是公司海外投资力度的加大将使公司业绩更多地受到项目所在国家和地区政治与经济因素的影响，这也对公司管理能力提出更大的挑战。

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(责任编辑：小池)

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