公司债市场蓬勃发展 无担保债流动性补偿偏低

　　我国信用债市场应该从短期融资券的发行才开始真正的发展，而2007年下半年银监会为了防止企业债的偿付风险向银行转移，下令要求停止对以项目债为主的企业债进行担保，对其他用途的企业债券(资讯,行情)、公司债券、信托计划、保险公司收益计划、券商专项资产管理计划等融资性项目原则上不再出具银行担保。银监会的此项规定从制度上推进了信用债的发展。

　　公司债市场蓬勃发展

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　　2008年以来，公司债市场不管从规模还是品种看，都取得了长足发展。截至今年8月底，公司债券的托管规模相对年初增长30%以上。信用债虽然规模不大，但是由于利率较高，受到市场的追捧，成为当前债券发展的热点方向。

　　然而困扰当前信用债市场最大的问题是信用风险的大小。由于国内评级机构公信力不足，历史上也没有破产的数据，因此市场很难给出信用风险以及信用利差的准确定位。

　　我们试图通过美国的数据计算国内的信用利差，也可以算是对当前国内信用风险的一个相对认识。

　　要用美国的数据来分析当前国内信用债的信用风险，必须先解决两个问题。第一个问题是国内外评级体系的对接，第二个问题就是对未来一段时期内违约率的估计。

　　国内外评级体系的对接

　　Moody's给我国的主权评级为A1（要低于Aaa和Aa评级，高于A2和A3），而实际上我们认为国外的评级机构在对我国进行主权评级时，其考虑政治方面的风险可能有所偏重。如果仅从经济方面考虑，我国的主权评级应该不会与美国差距如此之大（美国主权评级为Aaa）。

　　公司债的评级不会高于主权评级，因此哪怕是汇丰银行在中国也只有A1级，而我们认为风险很小的浦发银行(600000,股吧)竟然只有Ba级，这个级别在美国是投机级别，而如果中新地产和泰山石化发行债券，那它们的债券差不多成为垃圾债。

　　国内的评级公司的评级体系基本是参照国外的体系而建立的，那么如果严格按照moody's的评级，国内给出的大多数AAA级就相当于moody's的Baa，如招商银行(600036,股吧)；AA评级为Ba评级，如08青啤债(126013行情,资料)。但从我们自身的角度来看，我们并不会认为像浦发银行，或者青岛啤酒(600600,股吧)发行的债券会成为投机级别的债券。moody's对我国的主权或者公司的评级存在系统性低估，我们认为就违约风险来讲，我国的主权评级和公司主体评级至少应该提高一级，即国内的AAA级的违约风险相当于moody's的A，国内的AA级相当于moody's的Baa级。