王凯：回购利率IRS快速下行 但续降空间有限

　　路透上海11月14日电－－没有最低，只有更低。这周的中国公开市场操作，隔周发行的三个月期央行票据收益率暴挫81个基点（bp），降息预期再度在市场上蔓延，现券双边报价被点，之前走势相对平稳的银行间市场七天期回购利率也终于独木难支，本周前四个交易日的跌幅超过10bp，跌至四个月来的最低水平。

　　利率互换市场放大了这种乐观情绪。基于七天期回购利率的一年期利率互换，在经历了6月以来超过120bp的连续回落之後，跟随货币市场利率加速下跌，周五午盘报1.77％，场中难觅买盘，本周到目前为止的跌幅已经超过了40bp。

　　目前利率互换这个水平意味着，市场预期在一年之後银行间市场的七天期回购将回落到1.8％以下的水平，不过这个预期实现的可能性并不大。

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　　2003年以来，七天期回购利率连续低于2％的情况并不多见，最为持久的情况出现在2005年，但今时不同往日，当时的诸多条件现在都已经不具备，期待1.8％甚至更低的回购利率并不现实。

　　在2005年的往事里，至少有三件事情很难想象在今天重现。首先央行在当年3月将商业银行的超额存款准备金利率下调至创纪录的低点0.99％，无钱可赚的商业银行资金开始从央行账户上移出，商业银行超额储备率由当年3月末的4.17％下降到6月末的3.72％，市场资金因此趋于宽松。

　　其次2005年7月央行宣布进行人民币汇改，人民币就此走上小幅升值之路，而央行为了控制本币的升值步伐，开始在外汇市场干预，外汇占款因此释放了更多的人民币流动性。

　　另外，持续低迷的股票市场在2005年的表现也乏善可陈，还一度在6月跌破千点关口，避险资金从股票市场撤出加剧了货币市场流动性的泛滥。

　　上面这三点中最重要的应该是人民币汇改以及由此形成的升值预期造成的流动性过多，这个因素现在已经不复存在。海外无本金交割远期市场人民币兑美元一年期的报价周五午盘报6.9280元，而今天的人民币兑美元中间价为6.8289元，人民币走贬的预期已持续近两个月。