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博时基金:流动性宽松向实体信用转换 下半年看好信用债

2015-07-17 10:36:43 和讯债券  博时基金

  从管理的银行委外组合来看,上周以来银行委外组合有大量资金的追加。由于银行自营债券投资部门不使用杠杆,而委外资金使用杠杆,这从资金增量方面对债市形成了利好。回购利率长期看来仍会处于一个较低的水平,套息策略可能仍有收益,看好信用债表现,而上周下得比较多,7YAA城投下行至近年2、3年低点,短期观察长期看好。

  但是,提示民营企业发行公司债的信用风险暴露,牛市中有定增改善资产负债表的预期,而目前股权市场融资放缓的事实对其基本面改善形成掣肘。利率债由于地方债置换的长期压制,不一定会有明显的机会。

  信用债投研方面,需要逐步破除“所有制迷信”,注重发债主体的基本面和资产负债表,而不应该用所有制(城投、国企)来作为判断标准。利率债方面,3.9%左右的利率债相对于收益率4.1%附近的信用债要更有价值,后者收益率高于前者不多,久期又短,一旦市场方向发生反转,利率债的流动性会更好。转债方面,提示高转股溢价标的的风险,牛市的时候投资者不重视转股溢价率,而在股市下行通道上需要警惕,稀缺性不构成买入的核心理由。创业板下跌的确定性比较强。

  金融数据中M2有所反弹,5月10.8%,6月11.8%,主要可能是银行半年末冲短期贷款导致。4、5月份的数据已经摆脱了去年年末以来经济的内生性趋势,货币市场6月SHIBOR的起来也反映了流动性宽松向实体信用投放的转换,2-3个月内政策见效、基本面企稳的概率比较大。

  资本市场过去20年经历了96-01年、05-07年、09年、12年下半年、14-15年共5轮牛市。而本轮牛市是在M2持续下行的环境下实现的,与96-01年的背景相近,都是M2从高位持续下行,而股票市场实现了长足的繁荣。常用指标“社融增速-M2增速”代表了“资金运用-资金来源”,增速正经历着持续的走弱,从银行角度而言,意味着拿钱速度降低,而用钱速度更低。目前看到M2上升的势头对资本市场绝对是一个利好。

  当前,房地产销售转弱,消费需求代表汽车的销售负增长,基本面的弱势维持了货币宽松的预期。目前债券投资简单的逻辑就是资金面的持续宽松+股市资金的回流,其中回流的资本更偏向于配置流动性强的短期高等级品种。

(责任编辑:王宏贵 HF025)
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