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为何资金一到20日就紧了? 央行货币政策是关键

2017-03-21 08:55:54 和讯名家 

    本文首发于微信公众号:固收彬法。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  今日银行间资金利率高度紧张,引发市场担忧情绪。而我们观察到从去年12月开始的几个月,银行间资金面在20日前后均会出现相对紧张的情况,与此前15-16年的整体情况有所背离。

  从数据来看,目前资金面重新出现了“旬度紧张”的规律,尤其是20日前后资金利率走高更为明显。可能的原因包括传统缴税、缴准因素,也可能受到了贷款旬度考核、MPA考核以及银监会各项流动性指标考核带来的结构性因素影响。

  但更深层次的原因还是来自银行仍在资产扩张冲动中,与“去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策意图相左,央行无意于维持此前那样高度宽松稳定的资金面,资金面应对各种冲击的能力下降。

  为什么资金一到20日就紧了?

  近几个交易日银行间资金面逐步紧张,至今日紧张程度达到新高,引发市场担忧情绪。我们可以发现,从去年12月起开始的几个月也都是在20日前后资金面明显紧张,这与15年、16年月内资金面波动的整体感受是有所背离的。如果说去年12月的市场情况相对特殊,今年1月、2月及至目前3月所反复出现的20日前后资金面紧张的时点规律值得投资者关注。

  我们将16年每个月份的资金利率平均走势与17年开年来3个月的走势均值做对比,无论使用R001或R007指标都可以明显发现,目前的资金面在20日前2-5个交易日开始资金利率明显走高,资金面相对紧张,而在20日、21日之后会有一波下行。相较而言,15-16年时这一现象并不明显,反倒是2015年之前这一现象更为明显。

  根据目前有限的样本点来看,资金面“旬度紧张的规律再度开始发挥作用,即:月末/月初;7-9日前后;20日前后这三个时间点附近资金利率相对更容易走高。其中20日前后资金利率均值冲高幅度更为明显,整体来看月内资金利率波动明显加大。

一般而言,每月5日、15日、25日时银行需要缴纳法定存款准备金变动金额,当前银行仍然处在资产扩张冲动下,除表外资产增速较高外,表内的中长期贷款余额增速也尚未见到放缓迹象,从而对银行体系而言缴准仍会带来压力。叠加15日-20日期间还有缴税因素,所以这段时间资金面的压力相对更大。此外,贷款数据也是旬度考核的,不排除部分金融机构根据贷款投放进度而主动或出于考核调控压力做出资金融入融出决策的调整。
  一般而言,每月5日、15日、25日时银行需要缴纳法定存款准备金变动金额,当前银行仍然处在资产扩张冲动下,除表外资产增速较高外,表内的中长期贷款余额增速也尚未见到放缓迹象,从而对银行体系而言缴准仍会带来压力。叠加15日-20日期间还有缴税因素,所以这段时间资金面的压力相对更大。此外,贷款数据也是旬度考核的,不排除部分金融机构根据贷款投放进度而主动或出于考核调控压力做出资金融入融出决策的调整。

  另一大影响因素是在当前MPA考核与银监会相应流动性指标考核(比如LCR、流动性比例指标等)并存,这也使得当前资金面局势尤为复杂,除了总量约束外,各种结构性约束、摩擦也可能为市场资金面带来扰动。

【天风研究·固收】为何资金一到20日就紧了?
  尽管我们总可以找到各种具体的资金面影响因素(包括光大转债打新资金冻结等),但背后折射出的问题是资金面不稳定程度加大。16年三季度央行货币政策执行报告明确提出DR007更适合作为基准利率指标,R007脱离隐性利率走廊约束,市场对资金面的预期从高度稳定状态中打破。尽管央行仍密切关注资金面波动(比如今天适时进行了净投放),但显然无意于像此前一样维持一个高度宽松稳定的资金利率环境,市场(尤其是非银机构)对于各种资金面冲击的抵抗能力相对下降,一有风吹草动便容易形成紧张局面。这也会在长期制约债市机构对杠杆操作的诉求,也与“去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策意图相吻合。考虑到目前央行对于资金面“收放自如”,具有较高的主动权,对于投资者而言,与其纠结于本次资金面紧张是否真的由MPA考核带来,可能不如直接从目前的货币政策态度思考投资决策。

  风险提示

  货币政策操作超预期

    文章来源:微信公众号固收彬法

(责任编辑:陶海玲 HF003)
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