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宁行转债申购价值分析

2017-12-02 10:04:51 和讯名家 
  投资摘要:本次发行的规模为100亿,其中优先配售股权登记日为12月04日(下周一),配售代码为“082142”,网上申购上限为200万,时间为12月05日(下周二),申购代码为“072142”。

  发行期限为6年,票面利率分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%,债项和主体评级均为AAA,纯债价值大概在80元左右,债底保护水平低。初始转股价为18.45元/股,初始转股价值为99.6元,稀释率在10.5%左右,条款中规中矩,和其他银行转债一样没有回售条款。

  正股方面,(1)公司盈利能力领先同业。前三季度实现营收185.7亿,同比增长3.54%,较上半年上升1.3个百分点,实现归母净利润73.7亿,同比增长16.15%,较上半年提升1个百分点,增速仅次于贵州和南京银行(601009,股吧)。(2)存款增长乏力,贷款增长稳健。受资金利率上行,银行理财、货币基金对存款的分流影响,三季度存款增速较2季度环比下降0.1%;贷款稳健增长,环比二季度增长2%,同时受金融去杠杆影响,三季度同业资产和负债环比均有所收缩。(3)不良率下降,拨备计提充足。公司三季度不良率为0.9%,环比下降1BP,三季度单季不良生成率约为0.15%,环比下降17bp,继续维持低位,三季度拨备覆盖率环比大幅提高31.5个百分点至430%,拨备计提十分充足。伴随不良生成 率边际改善,拨备压力继续缓解,未来利润释放空间较大。(4)净息差单季小幅回升。公司前三季度息差为1.92%,较上半年下降4bp,但单季息差环比小幅上升7bp。(5)资本充足率环比小幅下降,期末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.66%、9.52%、12.14%,环比减少 2bp、3bp、6bp,资本水平保持稳定,随着可转债顺利发行,未来资本充足率有望提升。综合来看,宁波银行(002142,股吧)资产质量明显好于同业,有助于通过拨备释放利润,带动业绩稳定增长。

  结合存量转债来看,目前光大银行(601818,股吧)转债价格在106.5元,转股溢价率为8.5%,考虑到宁波银行基本面要好于光大银行,转债规模小于光大转债,估计上市估值要高于光大转债,对应上市价格有望在108元-110元,中枢在109元。

  配售上,假设宁行转债原股东配售的比例在80%-85%,则供网上发行的规模在15-20亿左右。中签率方面,如果假设人数在600-650万,申购上限为200万,较之前有所增加,估计中签率在0.01%-0.02%之间。抢权配售上,正股基本面较好,近期股价走势也较好,且作为银行股,股价波动较小,可适当参与抢权配售,由于具有长期配置价值,更多关注上市后低吸机会。

  周四晚间,宁波银行终于公布了可转债发行公告,具体来看:

  1、发行安排及方式: 下周一(12-04)配售股权登记,下周二(12-05)网上申购

  本次发行的规模为100亿,发行方式采用原股东优先配售,配售后的余额采用通过深交所交易系统网上发行的方式进行,其中优先配售股权登记日为12月04日(下周一),配售代码为“082142”,网上向社会公众投资者发售的申购数量下限为 10 张(1000 元),上限为 2万张(200 万元),为总发行规模的0.02%,上限比例低,网上申购的时间为12月05日(下周二),申购代码为“072142”。

2、基本信息及条款分析:条款一般,无回售条款
2、基本信息及条款分析:条款一般,无回售条款

  本次发行的转债期限为6年,票面利率分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%,到期按票面面值的105%(含最后一期年度利息)向投资兑付全部未转股的可转债。中诚信给予的债项评级和主体评级均为AAA,如果按照同期限,同等级的企业债来计算,纯债价值大概在80元左右,在目前存量转债中处于较低水平,债底保护水平低。

  初始转股价为18.45元/股,如果按11月30日18.38元/股的收盘价来算,对应的初始转股价值为99.62元。目前宁波银行的总股本为50.7亿,如果按照初始转股价全部转股,则对总股本的稀释率在10.7%左右,稀释率一般。

  转股价下修条件为15/30、80%,赎回条件为15/30、130%,和其他银行转债一样未设置回售条款。

3、上市定价:预计上市价格在108元-110元之间
3、上市定价:预计上市价格在108元-110元之间

  正股方面,(1)公司盈利能力领先同业。前三季度实现营收185.7亿,同比增长3.54%,较上半年上升1.3个百分点,实现归母净利润73.7亿,同比增长16.15%,较上半年提升1个百分点,增速仅次于贵州和南京银行。(2)存款增长乏力,贷款增长稳健。受资金利率上行,银行理财、货币基金对存款的分流影响,三季度存款增速较2季度环比下降0.1%;贷款稳健增长,环比二季度增长2%,同时受金融去杠杆影响,三季度同业资产和负债环比均有所收缩。(3)不良率下降,拨备计提充足。公司三季度不良率为0.9%,环比下降1BP,三季度单季不良生成率约为0.15%,环比下降17bp,继续维持低位,三季度拨备覆盖率环比大幅提高31.5个百分点至430%,拨备计提十分充足。伴随不良生成 率边际改善,拨备压力继续缓解,未来利润释放空间较大。(4)净息差单季小幅回升。公司前三季度息差为1.92%,较上半年下降4bp,但单季息差环比小幅上升7bp。(5)资本充足率环比小幅下降,期末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.66%、9.52%、12.14%,环比减少 2bp、3bp、6bp,资本水平保持稳定,随着可转债顺利发行,未来资本充足率有望提升。综合来看,宁波银行资产质量明显好于同业,有助于通过拨备释放利润,带动业绩稳定增长。

  结合存量转债来看,目前光大银行转债价格在106.5元,转股溢价率为8.5%,考虑到宁波银行基本面要好于光大银行,转债规模小于光大转债,估计上市估值要高于光大转债,对应上市价格有望在108元-110元,中枢在109元。

4、申购价值分析:具有长期配置价值,关注上市后低吸机会
4、申购价值分析:具有长期配置价值,关注上市后低吸机会

  本次优先配售,原股东按每股配售1.9724元面值进行配售,股本结构上,前十大股东持股占比在69%左右,由于正股基本面在行业中较好,具有长期配置价值,再结合近期转债原股东配售情况,假设宁行转债原股东配售的比例在80%-85%,则供网上发行的规模在15-20亿左右。

  中签率方面,最近网上申购人数没有进一步增加,如果假设人数在600-650万,申购上限为200万,较之前有所增加,估计中签率在0.01%-0.02%之间。抢权配售上,正股基本面较好,近期股价走势也较好,且作为银行股,股价波动较小,可适当参与抢权配售,由于具有长期配置价值,更多关注上市后低吸机会。

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(责任编辑:任刚 HF008)
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