我已授权

注册

停发和置换操作不能解决根本问题---华创资管交易员看市场系列2017-12-04

2017-12-04 19:48:25 和讯名家 
  本文是华创资管交易员对当周市场的回顾和后期市场的展望,尽管我们交易员对市场的认识还不够全面和深刻,但交易员看市场系列将持续清楚的记载作为刚刚入行的他们对市场的理解。我们相信,伴随着市场的发展,他们自己的努力,他们对市场的看法也会更加深刻,期待大家和他们更多的交流,并在交易中相互帮助,共同成长。

  陈奥(机构销售,微信:jennychen425)

  国开停发+换券,却不能扭转态势

  本周央妈基本完全续作逆回购,同时为平稳跨月,OMO投放9100亿,仅在周五净回笼400亿元。在央妈呵护下除跨月资金较贵外,资金面基本宽松,12月1日R001收至2.63%。现券方面,周一早盘受国开债换券影响,利率有所下行,但动能未能延续,收盘比上周五相比有所上行;周二利率上行较多,但周三受监管严厉打击利空消息影响开始止跌反弹,但国开收益率下行幅度不及国债,截止至周五,10y国开收盘于4.80%,10y国债收盘于3.88%。信用方面,本周利率也有所上行,从11月19号开始,高等级信用利差有所走阔。本周关注的几个问题:

  一、国开债停发+换券始末

  上周10y国开债一度接近5%,在此不利因素催逼下,国开行停发+换券,的确对市场产生一定提振,但介于量不大且提振效果有限,并未对债市产生持续影响。

  继上周国开行停止增发10y债券以缩减市场供给量后,11月15日开行第一次公告债券置换业务,以170215置换170210,置换量不超过15亿。置换流程为(1)先投标确定置换债券价格,被置换债券价格标书中注明(2)置换券和被置换券数量相当(3)投资者支付置换债券价款给国开行,国开行将被置换债券价款给投资者,被置换债券冻结,置换债券到账。16号公告称170210定价4.7599%,略低于当天二级市场收盘价4.7750%,本次用10y国开非活跃券置换活跃券,缩窄二者利差同时回收170215,对国开债做空力量起到了一定的抑制作用,同时加大了170210的配置力量,分散交易集中度。

  开行11月27日第二次公告债券置换业务,以170203置换170215,置换量仍不超过15亿。此次与上次不同在于本次以1y置换10y,170203将于2018年1月23日到期,为了吸引投资者参与,势必存在部分套利空间,那么应当会有一定投资者选择回售170215换取170203,这样受到利率波动影响小。此举在抑制国开债做空力量的同时,可以缩短市场上国开债配置久期,并降低短端和长端利率,熨平熊陡。

  那么债券置换对做空力量的约束如何?从中债信息网站公布的信息来看,16年以来债券借贷交易量一直向上攀升。从投资者结构来看,前100参与方较多为银行,部分为银行理财产品,且今年交易量峰值是6月和9月,猜测银行融出债券融入资金可能是为了对冲季末流动性紧张,如果前期配置盘抄底利率债后,看空债市则通过债券借贷方式进行融资并赚取价差。国开行两次换券及停发10y都集中在11月,从下图可看出11月债券借贷融出量相对10月仍有所上涨,处于中间水平,因此国开换券的效果还未可知。不过目前两次置换量都不算特别大,如果后续置换成为常规业务,且10y连续停发的话,对市场可能是一个持续的正向刺激。

二、同业存单价格持续向上
二、同业存单价格持续向上

  临近年底,同业存单发行利率持续向上,1m发行利率破5%,3m、6m也有所上行,农商行6m发行利率高达5.23%,且发行量逐步推高,虽不及9月,但也有居高之势。存单发行利率的推高说明银行年底流动性紧张,尤其中小银行无法从公开市场获得便宜的资金,只能继续利用存单吸取稍贵的负债,此外也有考虑年内存单额度没用完,考虑基数效应必须将剩下额度用完的因素。存单价格不下,对债市的利空作用将持续。

  三、从10月工业企业利润指标、11月PMI看基本面情况

  10月工业企业利润当月同比增长25.1%,相较于上月有所下滑,累计同比不降反升,且主营业务收入同比增速延续了7月以来的下跌趋势,但波动不如利润项。累计同比分细项来看,电热燃气、茶酒造纸、运输设备、电子设备制造业利润上升,采矿业利润下降趋势变缓,纺织业、农副食品加工业、煤炭开采、石油天然气开采、木材加工、汽车制造利润有较大幅度下跌。煤炭石油开采及采矿业的利润下行可能受环保限产影响,因此可能被低估;11月纺织业存货同比上升,但产成品存货同比下降,说明企业还在积极备货,结合春节服装消费应有大量需求,因此四季度可能未必表现欠佳;11月汽车存货同比略降,但产成品存货同比略涨,说明汽车销量的确有一定幅度下行,但下行幅度不大。整体来看,四季度经济未必如想象那么差。

结合11月PMI情况来看,11月PMI51.8,较上月增长0.2,新订单、生产、供货商配送速度上行幅度较大,而从业人员及原材料库存有所下跌,但由于二者权重不高,故对PMI影响不大。从订单和生产趋势来看,未来经济向好,而从产成品库存基本维持不变推断,原材料库存的减少有可能是一直在供应产成品,叠加年内有清库存需求,如未来确定明显内需扩张信号将加大原材料库存,因此也不能从中推断出经济未来会变差。
  结合11月PMI情况来看,11月PMI51.8,较上月增长0.2,新订单、生产、供货商配送速度上行幅度较大,而从业人员及原材料库存有所下跌,但由于二者权重不高,故对PMI影响不大。从订单和生产趋势来看,未来经济向好,而从产成品库存基本维持不变推断,原材料库存的减少有可能是一直在供应产成品,叠加年内有清库存需求,如未来确定明显内需扩张信号将加大原材料库存,因此也不能从中推断出经济未来会变差。

  靳梦如(债券交易员,微信:angela604119267)

  一、本周市场回顾与热点事件分析

  1、央行继续“削峰填谷”维持紧平衡

  央行本周在公开市场操作上累积实现了净回笼400亿元。其中,周一到周四央行每日在公开市场上的逆回购操作量都完全对冲了当日的逆回购到期量;周五,正式步入12月份,央行没有进行公开市场操作,给出的解释是11月末财政支出力度较大,对冲央行逆回购到期等因素后银行体系流动性总量处于较高水平,但今日资金面整体维持紧平衡并平稳的跨月;另,央行本周连续四天在公开市场投放2个月期的跨年资金,表明了目前央行的整体的政策上并未发生实质性的改变,央行“削峰填谷”呵护年底流动性的维稳意图不变,呵护资金面平稳跨年。

  12月份,央行在公开市场上大量的债券逆回购到期,同时临近年末对于跨年资金的需求将加大都使得本月资金面面临较大的压力,但预计,央行仍将维持中性的货币政策,继续“削峰填谷”呵护资金面紧平衡。

  2、10月工业企业财务数据,债券市场收益率再度反弹。

  周一,国开行公告称,明日将会进行第二期债券置换操作,由于第一期债券置换操作对于债券市场带来了的利好效果,所以,此消息一出,便被市场解读为利好的消息,银行间现券开盘收益率小幅下行,10年期国开活跃券170215开盘收益率下行0.97bp报4.81%。但之后统计局公布了中国10月份工业企业财务数据,今年1-10月份,规模以上工业企业利润同比增长23.3%,而1-9月份的,规模以上工业企业利润同比增长为22.8%,10月份工业企业利润仍然保持了较快的整张速度;10月份利润同比增长25.1%,而9月份的利润同比为27.7%,虽然,增速虽比9月份减缓2.6个百分点,但10月份的工业企业利润增速仍是2017年以来月度较高增速,这一空头消息再度导致了债券市场线圈收益率的上行,170215收益率收盘收益率上行2.78bp报4.8475%。

  3、国开行的债券置换操作

  2017年 11月16日,国开行推出了第一期债券置换操作,以10年期国开债活跃券170215招标置换10年期国开债次活跃券170210,规模不超过15亿元。当日,置换债券170215的中标收益率为4.6720%,机构投资者的参与换券的热情很高,全场倍数达到9.12,边际倍数2.21,较11月15日的二级市场的成交利率低了约6bp;被置换债券170210成交活跃,共成交了206笔,收益率较11月15日下行了4.5bp;11月15日,170210和170215的利差相差9bp,而11月16日,170215与170210的置换价格的利差为8bp。国开行这次以2017年第十五金融债(170215)置换2017年第十期金融债(170210)不仅是有助于改善老券170210的流动性,同时还进一步收窄了新券170215和老券170210的利差。

  本周,2017年11月28日,国开行推出了第二期债券置换操作,以1年期非活跃券170203置换10年期活跃券170215,规模不超过15亿元,本期的中标收益率为1.9348%,较上一交易日二级市场利率大幅下行251.02bp,本期的中标收益率远低于其在二级市场的中债估值,本期的中标倍数为5.41,机构投资者仍然有较高的置换需求,本期的边际倍数为22。需要值得注意的是国开行退出的第二期债券置换操作的目的与第一期并不相同。170203是国开行于2017年发行的第三期金融债,将于2018年1月23日到期。由此看来,国开行此次以短券置换长券是在“收长放短”,一是要收窄国开债的期限利差,二是要减轻10年期国开债的抛盘压力,稳定长端收益率的大幅波动。但是第二期的债券置换操作并没有如预期达到利好的效果,并没有有效的提振市场情绪。当日,银行间现券收益率多数上行,国开债的调整幅度依然大于国债,10年期国债活跃券170025收益率小幅上行0.25bp,报收3.96%;10年国开债活跃券170215的收益率大幅上行6BP,报收至4.92%。显然国开行第二期债券置换的结果与其进行此次债券置换的初衷相悖,加上当日国开行在一级市场暂停10年期国开债的发行,都显示出了当前大幅上行的10年期国开债的利率已经到达了国开行能够容忍的极值,国开行有意引导国开债长端收益率回归合理估值的决心。但是并不意味着此次的债券置换使得国开债长端收益率到达了拐点,因为债券市场利空因素的尚存:12月随美联储加息;金融监管杠杆的偏紧;通胀预期的升温;央行中性货币政策;整体市场流动性的趋紧,等等,悲观情绪仍然主导着债券市场。

  刘芳蕾(债券交易员,微信:liuxiaolei651919)

  上周利率债收益率稳中有下,年底资金面与汇率是大考验

  本周总体来看,利率债各关键期限基本均下行,值得关注的是本周国债下行幅度大于金融债,而伴随着跨月资金面的彻底宽松,5y国债收益率下行幅度也大于10y国债,但是在金融债上没有这样的表现。

本周利率债收益率有所企稳,并小幅下行,170215波动区间在4.80-4.95%之间,每日的收益率变动情况总结如下:
  本周利率债收益率有所企稳,并小幅下行,170215波动区间在4.80-4.95%之间,每日的收益率变动情况总结如下:

停发和置换操作不能解决根本问题---华创资管交易员看市场系列2017-12-04
停发和置换操作不能解决根本问题---华创资管交易员看市场系列2017-12-04
  就上周收益率波动来看,国开最近缩长发短的操作虽然传达出收益率达到一个高点的信号,但是并不构成收益率拐点。周末大洋彼岸的美国参议院通过税改方案,这对于国内贸易项目、资本项目都会带来影响,最终对于汇率形成压力。叠加12月份美国的加息,国内的加息预期一是进一步增强了,二是国内加息的幅度也许也是要考量的了。下周末数据:外汇储备、海关贸易数据、CPI、PPI,公开市场共9680亿元到期(其中1880亿元MLF),是12月份到期压力最大的一周,资金面的波动及央行的投放态度值得关注。

  吴桐林(债券交易员,微信:fangdadao123)

  信用利差本周一览

  上周利率市场转暖,收益率随国债期货价格上行开始有所下降,新规的出现、未来基本面的预期和最近跨月资金价格下降等因素对市场的影响较为明显,利率债收益率的变化起落对信用债市场的影响仍是市场关注的重点。

  由二级交易市场可知当前交易较为活跃的信用债主要为高评级且期限较短债券,5年以上信用债成交较少,因此选取了3年期AAA信用债与3年国开债进行利差分析

上周(11月27日-12月1日)3年期AAA信用债-3年期国开债利差主要分布在历史中位数附近,其中企业债、中短票据与国开债利差约为55BP-60BP,城投债与国开债利差约为60-70BP,处在相对历史平均的水平。由图1可知10月底至11月中旬利率债收益率大幅上行期间,3年期AAA信用债-3年期国开债利差主要分布在历史30%分位数附近,企业债、中短票据与国开债利差约为40-45BP左右,城投债与国开债利差约为45-53BP左右;而11月中下旬利率市场加速上行期间,3年期3A信用-3年期国开债利差却仍在历史中位数附近,与当前利率市场大幅下行区间利差并无明显变化。
  上周(11月27日-12月1日)3年期AAA信用债-3年期国开债利差主要分布在历史中位数附近,其中企业债、中短票据与国开债利差约为55BP-60BP,城投债与国开债利差约为60-70BP,处在相对历史平均的水平。由图1可知10月底至11月中旬利率债收益率大幅上行期间,3年期AAA信用债-3年期国开债利差主要分布在历史30%分位数附近,企业债、中短票据与国开债利差约为40-45BP左右,城投债与国开债利差约为45-53BP左右;而11月中下旬利率市场加速上行期间,3年期3A信用-3年期国开债利差却仍在历史中位数附近,与当前利率市场大幅下行区间利差并无明显变化。

停发和置换操作不能解决根本问题---华创资管交易员看市场系列2017-12-04
  10月末进入债市调整,利率市场大幅波动收益率上行,临近年底,市场普遍对信用债的配置需求较弱,一级市场情绪较差,债券发行量减少,越来越多新债因市场收益率上行较快超出预期目标选择取消发行,同时二级信用债成交较为清淡,机构因把握市场困难较多选择观望,出手也非常谨慎,信用债收益率变化或有一定的滞后性,即信用债收益率并未紧跟随利率市场大幅上行,而是会上行幅度略小或在一段时间之后才开始变化。所以10月底至11月中旬,信用利差逐渐减小到历史30%分位左右。11月中旬到下旬信用债才出现一定程度的收益率上行(8BP左右),之前较小的信用利差区间开始走扩。上周利率市场显著下行,而信用债收益率也在滞后的影响下并未紧跟下行,维持了之前较高的收益率,所以利差仍然呈现11月中旬左右的数值区间(历史中位数附近)。

  此外由图2可知,企业债和中短期票据与国开债之间利差值的大小和分布走势大致相近,城投债在2016年前与国开债的利差值明显大于中短期票据和企业债与国开债的利差值,约为20BP左右,2016年至2017年差距逐渐减小5BP左右。进入2017年差距又小幅扩大到10BP左右。除此之外,城投债-国开债利差曲线与企业债、中短期票据、国开债利差曲线整体变动趋势仍较为一致。

  陈铮(债券交易员)

  资金面:跨月时点紧张程度低于预期,跨年隐忧不容忽视

  本周央行公开市场操作净回笼400亿,具体而言,前四个交易日都完成当日完全对冲,最后一日央行称11月末财政支出力度较大,不展开公开市场操作,净回笼400亿。央行削峰填谷的意图较为明显,十一月以来净投放量逐周递减。得益于十一月以来OMO整体投放量较大的原因(月度净投放量为5080亿元,仅次于十月份),本周资金面作为跨月时点而言相对宽松,从周三下午开始,银行的融出意愿和实际融出量都大幅提升。从线上资金情况来看,短端资金以R001和R007为例,从周中开始持续小幅下降,一方面许多机构出于对资金面的担忧,已经提前完成跨季,另一方面,银行在跨月时点的融出较大程度上缓解了资金面的紧张;从中长端(跨年)资金来看,跨年隐忧不容忽视,R2M从11月6日开始始终呈上涨态势,从4.16%升至5.27%(下半年以来的最高值)。从同业存单的一级发行角度来看,除了部分AA+品种,各评级各期限CD价格还在持续攀升中,国股的存单价格各期限几乎全面站到了5%的关口,突破了六月份时存单发行利率的高点;全市场12月存单到期量也有22163.9亿元(11月存单到期量约为1.8万亿元),滚动续发压力还是较大,叠加MPA考核新规对大行的同业存单纳入同业负债考核的要求,或也促使12月同业存单发行的力度加大。综上,预计12月资金面还将经受考验。

信用债:整体情绪回暖,城投品种面临抛压
停发和置换操作不能解决根本问题---华创资管交易员看市场系列2017-12-04
信用债:整体情绪回暖,城投品种面临抛压

  本周信用债成交整体较上周回暖,截止上周四二级信用成交情况(货币中介口径)如下:

停发和置换操作不能解决根本问题---华创资管交易员看市场系列2017-12-04
  较上周日均350笔左右的日均信用债,本周明显成交回暖,尤其是中票和企业债放量成交,成交占比明显上升。上周资金面如上所述,呈现出紧平衡,甚至略宽松的局面;同时利率债虽然周内还走出了过山车的行情,但是从整周来看,各期限都小幅下行。在这种市场环境下,信用债虽然在资管新规的掣肘下承压,但是高评级的品种从后半周还是企稳,中票&企业债(AAA)短端(1Y)周内估值上行5BP左右,3-5Y品种估值保持稳定,在5.25-5.35这个区间。

  其中本周比较值得注意的2点是:

  1、中票品种中,过剩产能龙头(AAA)类成交较多,尤其是1Y左右的短端品种。

  类似陕延油、河钢集这类的品种1Y左右的成交中枢在5.5附近,2Y及更长的成交中枢在5.7附近。绝对收益率已经较为客观,另外在今年产能过剩行业利润不断改善的背景下,市场对这类债券的认可度逐渐提升,之前参与此类债券的买盘以券商为主,目前基金也有所参与。

  2、城投品种抛盘较强。

  相较其他品种,城投品种本周虽成交放量,但抛盘明显较强。前半周基本成交以估值加10BP或者20BP为多,周四开始,伴随着利率债回暖,成交也多高估值5-15BP(中票短端以加5-10BP为主,长端平估值;企债成交也集中在估值附近)。参与市场的双边中,卖盘以券商(及资管)和基金居多,买盘基金和部分银行。

  可能的原因:年末大量老城投放出了提前回售的表决公告,纳入地方政府债务置换的城投在明年提前回售已经是一个大趋势。按照目前主流的回售方案,即回售公告日前若干交易日的中债估值均值做参考,城投收益率持续上行的情况下,买盘确实需要足够多的估值保护。个人推测,很多基金买盘将这类品种当作短期品种来收,从安全性和绝对收益的角度颇具价值。另一方面,15年以后的城投,更多的可能需要用产业债的择券逻辑来看待,失去了城投固有属性的优势,低等级品种的抛售也属正常。在目前城投债分化的走势下,后续成交状况我们将会持续关注。

  佟思其(债券交易员,QQ 2793925732)

  本周顺利跨月有(身)惊(心)无(俱)险(疲),整体来讲本次跨月资金量足价高,本周央行净回笼400亿,主要对冲11月投放的大量财政存款。距离跨年大考还有一个月,从历史情况来看加之目前高位震荡的现券市场,料央行会从财政存款投放和公开市场操作两方面呵护资金面;利率债方面,10年国开债停发,现券收益率高位震荡,小幅下行,市场多空情绪对峙胶着;国债期货方面,周内震荡,周五微幅收跌;信用债方面;短端品种交投活跃,长端品种需求较弱,煤炭钢铁成交活跃,信用利差有所走扩。

  本周现券市场有一个有趣的现象,周四公布的PMI数据不及预期,当日现券收益率不升反降,国债期货也同步收涨。周三网传的资管新规细则被辟谣,各国经济数据表现良好,全球处于加息路径之上,周末美国税改通过,12月美国大概率加息。这个时候姜首席高喊:“那些看空债市的逻辑,其实都是经不起推敲”耐人寻味,所以我们真的是“黎明前的黑烟,债券牛市的前夜”么?市场本周的表现的又说明了什么?临近年末资管产品户要选择什么配置策略?

  为什么在利空因素面前,本周收益率依然下行?

停发和置换操作不能解决根本问题---华创资管交易员看市场系列2017-12-04
  进入11月,利率债延续上行趋势,利差继续走扩,随后经历超跌行情有所修复。值得注意的是,本月中下旬170018上行至4.0位置后,未能继续突破,170215上行至5.0位置后,也同样未能持续突破,两次均持续突破未果,市场部分投资者认为出现“双顶部结构”,认为018和215分别在4.0和5.0点位筑顶,有了顶部支撑部分抄底盘出手。短期多头惯性和空头套保盘撤离,使得本周利率债收益率下行。但言利率拐点为时尚早,从资管新规的严格措辞,表明监管不会在短期轻易放松;PMI虽不及预期小幅回落,但国内经济韧性仍在;另外,全球处于加息大环境之中,尤其本周末美国税改年内落定几成定局,美联储12月加息概率加大。虽然国内很多主流分析认为目前国内加息可能性较小,但是海外市场对国内债市压力不可小觑,做多行情不可持续。未来抄底盘与做空盘在将会进行较为激烈的博弈,二级利率市场会呈现高位震荡,利率拐点出现仍需耐心等待新的利好因素出现。

  资管新规征求意见稿持续发酵,信用债市场走势及年末产品投资策略该如何制定?

  信用债市场在最近两周上行幅度较大,主要是来自需求端的冲击。一方面,银行类机构年末MPA考核,从跨年同业存单飙升可见负债接续压力较大;另一方面,各家资管机构对资管新规征求意见稿进行解读,对信用债的需求萎缩,抛盘踩踏忧虑增加。

停发和置换操作不能解决根本问题---华创资管交易员看市场系列2017-12-04
停发和置换操作不能解决根本问题---华创资管交易员看市场系列2017-12-04
  从上图可以看出,进入11月后,AAA跨年同业存单及短融均程上行态势,其中1M期限的同业存单在本周骤然上行,显示银行机构面临跨年压力加大。3年期AAA中票及企业债同样呈上行态势,特别11月17日资管新规指导意见颁布之后,信用利差走扩幅度加大。经过信用债市场近期快速调整,短端品种配置价值凸显,AAA短融已经破5,可选择的高票息低风险的品种增多。建议机构不要下沉资质,选择配置跨年同业存单或短久期高评级品种。

  下周资金面月初会呈现宽松态势,关注跨年资金融出价格;利率债配置机构可选择中期利率品种,关注活跃券种走势;信用债方面,关注违约债券,可关注钢铁、煤炭、地产等行业成交情况,另外有年底部分机构产品清盘,可择优对自身仓位个券进行调整。

  李秀江(研究员,微信:17602126093)

  上周现券收益率先上后下,全周来看,215和018分别下行1.5BP和5BP。下跌大趋势并不意味着市场会一路跌下去,更一般的情况是利空因素出现后,市场大幅调整,而后又适当回暖,利率在高位震荡筑顶。等到新的利空因素再次进入市场视线时,市场又会遭遇一轮下跌,顶部空间继续抬升。对于本周,我们建议关注以下几点:

  基本面方面,上周公布了10月工业企业利润和11月PMI数据。10月工业企业利润数据不差,25.1%的同比增速虽然比上月有所下滑,但仍然处在全年的次高点。从细项数据来看,煤炭、钢铁、化工、石油等行业和高技术制造业、工业战略性新兴产业利润保持较快增长,并且企业经营情况进一步改善,这些都再次确认10月基本面数据不差。但是市场却将其理解为利多因素,数据公布后T上涨了0.1%,可能市场对利润数据预期比实际值还要高或者目前基本面因素不是影响市场的核心因素。11月PMI生产和新订单指数环比上涨0.9和0.7个百分点,供需同步改善说明采暖季环保限产对基本面的冲击作用有限。新订单指数创今年次高,今年以来外贸向好趋势得以延续,叠加双十一促销的刺激,下游需求保持不错状态。11月基本面不差不会给债市带来利多,下周将公布外贸数据,或对市场形成一定压力。

  市场情绪方面,上周国开行执行的换券操作一定程度上提振了市场情绪,但回过头来看,换券最终的招标利率符合市场等价交换价值,倍数也较高,反映出市场参与者抛掉215动力较足,这正是对后市不乐观的体现。而且部分交易参与者并未中标,前期在二级市场收的215利率较低,因此最终选择了抛售,这反而在一定程度上加剧了市场的下跌。站在国开债供给的角度看,无论是停发215还是换券操作,国开行今年该发的债还是得发,无非是发长债直接推动长端利率上行,还是替代长债、发短债造成短端利率抬升最终传导到长端的区别,12月供给的压力将继续存在。此外,市场还受到银监会官员讲话等因素的影响。客观来说,这些影响持续时间不长,监管的大方向不变、经济基本面没有失速下滑的风险,债市未来的趋势也不会改变。

  资金面方面,十一月跨月压力不算大,但是十二月情况并不乐观。上个月央行投放的资金会陆续转变为本月的到期压力,具体来说,本周会有7800OMO到期,其中周二到周四分别有1700亿、2400亿、2700亿到期。本周处在月初时点,资金面绝对水平可能较宽松,但是央行可能趁此大幅回笼资金,进而对市场造成一定负面影响。此外,十二月是传统资金紧张时点,资金面将随着年底的临近逐步收紧,对市场的压力也不容忽视。

  潘虹羽(助理研究员,微信号:13810911590)

  上周市场在消息面推动下上演了一波反弹行情。周一、周二在增量信息较少的情况下债市延续弱势下跌,周三关于监管有意维稳市场的传言修复了市场疲软已久的做多情绪,交投活跃度大幅提高,国债期货直线拉升,T1803日内上涨超过0.7%,现货收益率也有4-10bp不同幅度的下行。周四、周五市场在消化信息的过程中继续震荡小幅上涨,周五盘终十年期国债活跃券报收3.89%,10年期国开活跃券报收4.80%。

  从资金面看,上周尽管面临跨月,但由于11月末财政支出力度较大,市场流动性并未表现出超预期的紧张态势,央行也继续延续削峰填谷的操作思路,前四个交易日omo操作完全对冲当日到期量,并在周五跨月后暂停omo,全周净回笼400亿元。下周除公开市场逆回购到期外,还将有1880亿mlf在周三到期,央行大概率会进行续作。另外,从10月底开始进行的63天期逆回购品种的投放对12月的流动性压力将起到一定程度的缓释作用,但央行在稳健中性货币政策不变的情况下也不会向市场“放水”,资金面仍然难言宽松。

  上周国开进行的停发10年期国开债、“新换老短换长”置换以及增发临近到期日老券等操作意在为国开债收益率下行创造空间,但效果仍然有限。今年前11个月国开债存量规模增速与前两年同期相比有所放缓,在其资金需求以较稳定速度增长且PSL规模未大幅提升的情况下,12月国开仍有发债需求。即便停发长期限品种对长端收益率有所利好,但随着短期限品种规模的增大,收益率上行势必会转嫁到短端。在目前债市利空因素仍未出尽的情况下,在这一部分解决短期资金需求债券明年初到期后,或许国开将面临更高的发行成本。

  海外市场方面,美国时间周五晚共和党税改法案在参议院以51:49获得通过,特朗普税改征程再进一步。尽管税改最终是否落地还将经过参众两院协商并再次表决,但目前看来,细节上的调整并不影响减税幅度,只是时间上或许还有调整空间,税改也大概率会在年内落地。一方面,税改会激发美国经济增长动力,另一方面,“减税”引起的资本回流可能会对其他经济体造成冲击,因此,美国税改并不是单向指标,其对全球经济的影响还需进行综合评估考量。短期来看,税改对美国本土的经济增长预期以及通胀预期将会促使美联储加快加息的步伐甚至提高加息的频率。另外,在美国加息的预期下,韩国已经在上周率先开启了加息进程,成为亚洲第一个加息国家,中国在明年上调公开市场利率也将是大概率事件。

  综合来看,短期消息面的利好为市场创造反弹机会,但并不能扭转市场趋势。政策面上资管新规对市场执行层面上的影响还将持续发酵;基本面11月PMI数据小幅超预期也再次佐证了经济韧性仍强,叠加油价、商品价格上涨等压力,将带动通胀预期回归;海外加息等因素也将使利率进一步承压。在这些利空因素出尽或被证伪前,债市拐点难言到来。

  陈静(债券助理研究员,微信号:chenjing8383)

  一周债市思考

  本周债市走势与上周相似,但是触发原因则不相同,上半周债市情绪依然较为脆弱,利空因素并没有发生变化,因此市场还是继续下跌,从周三开始,国开行又发起行动,先是长券置换短券,后干脆停发国开券,周四传财政部调查做空行为,使得债市情绪有所好转,市场连续涨了三天。对于本周市场,我有以下思考:

  对于国开行的做法我们在日报中已经分析过,这些动作只会对市场产生短暂的影响,不会对扭转市场趋势。对于财政部调查做空这件事,首先,这只是传闻,不一定为真,即便是真,此也不具备扭转债市趋势的条件。目前决定债市方向的仍然是监管和货币政策。监管方面,我们已经说了很多,而货币政策方面,在全球加速收紧的趋势下,中国难以背道而驰,未来货币政策一定程度上的趋紧是大概率事件。

  本周海外市场大事较多,不管是全球各国最新PMI、韩国加息还是顺利获得参议院投票通过的特朗普税改,都有很大的亮点。但是,这些亮点对国内债市而言,无疑是雪上加霜。而下周,稍微回暖的市场情绪或将重新变得谨慎,收益率可能将震荡上行。

  首先是周五公布了欧元区和欧洲主要国家制造业PMI,数据十分亮眼,欧元区11月的制造业PMI终值60.1,创2000年4月以来新高,也是1997年统计数据以来的次高水平;德国11月制造业PMI终值62.5,创1996年以来最高;法国11月制造业PMI终值57.7,接近多年高位;英国同样不甘示弱,创下近4年新高;美国数据虽然略显暗淡,但是同样高于全年均值水平,显示飓风对美国经济的影响逐渐消退。全球主要国家制造业PMI的持续保持高位并不断创新高,显示本轮以发达国家为首的全球复苏趋势仍在继续,基本面将支持主要发达国家继续收紧货币政策。而本周,韩国带领亚洲国家率先开始加息,我们也在日报中分析过,韩国与中国货币政策吻合度非常长,小幅领先中国,意味着中国可能很快也会采取收紧措施,12月份美联储加息之后,公开市场加息或是大概率事件。另外,发生在昨天的一件大事,即特朗普税改通过了参议院的全体投票,意味着税改最为艰难的一战已经取得胜利,后续只需参众两院消除异议便可以交由总统签字,年内落地几成定局。而特朗普税改对美国经济的刺激作用我们也分析过,大家有兴趣的可以翻阅我们9月以来持续跟踪特朗普税改并撰写的4篇系列专题,相信可以帮助您更好的把握特朗普税改的主线,并且能更好的了解其对美国经济和我国经济产生的影响。税改落地无疑将助力美国经济,而对通胀回暖也有一定的刺激作用(企业增雇工人和薪资的提高),随着经济和通胀向好,鲍威尔操刀下的美联储收紧速度存在加速的可能。

  柏禹含(债券研究,微信:baiyuham93):

  上周市场简要回顾:

  上周资金涉及跨月,但整体而言并不紧张,度过月末之后,资金面较为宽松。债市走势整体受到情绪扰动影响,上半周情绪仍然低落,国债期货高开低走;周三至周四,情绪大幅回暖,国债期货连续2日大幅走高;周五,债市在修复之后,窄幅震荡。周五收盘十年国债3.89%,十年国开4.8%。上周债市对11月PMI数据反映并不大,但是我们从数据可以看出目前基本面走势平稳,并未出现大幅回落迹象。下周市场关注:1)外汇储备;2)进出口数据。

  对于市场几点思考:美联储加息后,央行加息概率有多大?美联储12月加息概率较高,已成为市场上一致预期。周六,特朗普税改再次取得重大进展,如果最终税改能够顺利在年内出台,则对经济有较大幅度提振;即使税改延迟至明年一季度落地,美国经济目前经济也具有较强动力。由此来看,市场对美国经济一直较为乐观。基于对美国经济以及通胀上升的判断,市场对于明年加息次数预期回升到2-3次。那么,美国作为全球货币政策的风向标,12月加息叠加明年2-3次加息,中国央行是否会跟随美联储加息呢?

  首先,国内央行通过上调OMO利率概率更大,上调基准存贷款利率概率不大。因为目前实体经济虽然表现较为平稳,但仍有一定下行压力,如果直接上调基准存贷款利率则会对实体经济产生较大影响,这不符合目前支持实体经济的方针。由此来看,如果国内跟随美联储加息,大概率是通过上调OMO利率完成的。

  其次,明年通胀将会回升,我们预测中枢在2.5%左右,叠加近期油价快速上行,明年油价超预期可能性加大,那么,CPI触及3%的水平概率加大。虽说央行并不大会上调基准存单款利率,但是上调OMO利率概率加大。

  然后,目前人民币贬值压力仍大。2017年以来,虽然市场对于特朗普交易以及税改由乐观的预期下滑,但是我们仍然看到美国经济的向好的方向发展。鲍威尔被提名为下一任美联储主席,大概率延续货币政策正常化节奏,特朗普税改取得积极进展,加息预期升温。2017年美国经济数据表现较好,失业率已达金融危机后最低水平,基本面表现良好给美元以强力支撑。另一方面,我国经济表现出较强的韧性,但是下半年经济数据确实出现了小幅下滑,基本面逐渐转弱。综合来看,虽然市场对美国经济乐观预期以及中国经济走弱的悲观预期较今年年初有一定的缓和,但是人民币贬值压力依然较大,央行通过上调公开市场利率缓解人民币贬值压力仍然有较大可能性。

  综合来看,考虑到通胀、经济以及汇率因素,我国央行跟随美联储加息概率较大,从时间点上看,由于12月流动性本身偏紧,央行不一定会选择年内加息,但是这并不排除央行如今年一样选择在年初加息。

停发和置换操作不能解决根本问题---华创资管交易员看市场系列2017-12-04

    本文首发于微信公众号:屈庆债券论坛。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:陶海玲 HF003)
看全文
和讯网今天刊登了《停发和置换操作不能解决根本问题---华创资管交易员看市场系列...》一文,关于此事的更多报道,请在和讯财经客户端上阅读。
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门新闻排行榜

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。