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转债周报:东财转债投资价值分析

2017-12-20 07:30:58 和讯名家 
  摘要

  从东财转债的平价、发行规模来看,国君、林洋等转债比较相近。公司作为互联网金融服务公司,依托东先发的流量优势,基金代销业务一直贡献公司主要营收,但受制于蚂蚁金服的竞争,该业务营收承压;未来公司看点在证券经纪与信用交易等业务,且当前证券业务市占率正稳步提升;公司业绩易受易证券市场行情影响,但成长性与业绩弹性较强;公司当前估值较高,股价弹性尚可。

  对标国君转债当前价位105元,转股溢价率11.22%,我们认为东财转债估值应在[6%,8%]区间,价位在[101,103]元,中枢为102元。在当前正股价位下破发概率不大,但不排除正股股价下行而导致转债破发的可能。

  1、发行要点

  债券代码:“123006”,简称:“东财转债”;

  配售代码:“380059”,简称:“东财配债”;

  申购代码:“370059”,简称:“东财发债”;

  股权登记日:12月19日,股东配售及网上申购日:12月20日;

  单账户申购上限1万张,每手(10张)为一个申购单位;

  股东配售比例:每股配售1.0842元转债金额;

  转股价:13.69元/股。

2、条款分析
2、条款分析
债底78.48元,YTM为1.72%。东财转债发行期限6年,票面利率为第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.0%、第五年1.5%、第六年2.0%,到期赎回价107元(含当期利息),对应的YTM为1.72%。债券信用等级为AA/AA(大公),按照2017年12月15日6年AA级企业债到期收益率5.98%计算,债底价值在78.48元。
  债底78.48元,YTM为1.72%。东财转债发行期限6年,票面利率为第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.0%、第五年1.5%、第六年2.0%,到期赎回价107元(含当期利息),对应的YTM为1.72%。债券信用等级为AA/AA(大公),按照2017年12月15日6年AA级企业债到期收益率5.98%计算,债底价值在78.48元。

  平价为95.25元,对流通盘稀释率10.65%。东方财富(300059,股吧)12月15日收盘价为13.04元,初始转股价为13.69元,初始转股价值95.25元。东财转债的发行规模为46.50亿元,如果以初始转股价13.69元转股,对公司流通盘的稀释率高达10.65%。

  各条款中规中矩。下修条款为存续期内15/30、80%;赎回条款为转股期内,15/30、130%、面值+当期利息;回售条款为30/最后两年,70%,面值+当期利息,各条款中规中矩。

  3、上市定价分析

  预计东财转债的上市价格在[101,103]元,中枢为102元。本次东财转债发行规模46.50亿元,初始平价为95.25元。东方财富当前基本面如下:

  公司作为国内领先的互联网金融服务平台综合运营商。公司主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等。公司2017年前三季度营收、归母净利分别为17.65亿、4.58亿,同比增长1.01%、-20.42%。第三季度单季营收6.71亿,同比和环比增长分别为15.39%、20.30%。业绩上涨主要得益于证券业务增长良好,但金融电子商务服务业务(基金代销等)表现不佳。

  与工行深化合作,助力公司拓展金融业务。公司正逐步拓展业务以期转型为综合金融服务商,而此次与工商银行(601398,股吧)的合作,业务覆盖基金代销、经纪业务、互导平台流量、消费信贷业务及私人银行增值服务等,有助于稳固乃至抬升双方的市场份额及行业地位。券商业务高速增长成为业绩有力支柱为未来看点。公司的证券服务业务占总业务量约57%,17年前三季度,此部分收入同比增加22.88%,其中利息业务同比增加97.35%,未来2-3年也将维持40%以上的增速,今年交易业务的市占率预计提升0.7%左右,18年收入增速在30%左右。另外,公司证券和基金交易额排名同比提高了13位。基金代销业务表现不佳业绩承压。从三季报看,总营收增速偏低主要是受限于金融电子商务服务,虽毛利率与营业成本都比去年有所下降,但营收却同比下降了25.36%。此版块受二级市场行情影响较大,加上行业竞争加剧,投资者热情与市场活跃度不稳定,营收弹性导致公司营收面临一定的压力,从2016年开始,受证券市场行情拖累,金融电子商务服务的营收同比增速始终为负。

  目前公司市值为555亿元,股价在12.93元左右,市盈率93x,远高于互联网传媒行业平均值32.96x,估值偏高。最近三月累计跌幅较大(-10.87%),该股60日、90日、120日波动率分别为40.09%、38.79%、38.41%,弹性尚可。

  从东财转债的平价、发行规模来看,国君、林洋等转债比较相近。公司作为互联网金融服务公司,依托东先发的流量优势,基金代销业务一直贡献公司主要营收,但受制于蚂蚁金服的竞争,该业务营收承压;未来公司看点在证券经纪与信用交易等业务,且当前证券业务市占率正稳步提升;公司业绩易受易证券市场行情影响,但成长性与业绩弹性较强;公司当前估值较高,股价弹性尚可。对标国君转债当前价位105元,转股溢价率11.22%,我们认为东财转债估值应在[6%,8%]区间,价位在[101,103]元,中枢为102元。在当前正股价位下破发概率不大,但不排除正股股价下行而导致转债破发的可能。

4、中签率分析
4、中签率分析

  我们暂认为大股东全部参与配售(43%),预计东财转债股东配售比例在50%左右,网上可申购量预计23亿元左右。最近转债申购热情减退申购户数已下跌至100万户以下,我们预计东财转债参与申购户数100万户左右,考虑申购上限100万,因此预计东财转债中签率在0.23%附近。

5、风险提示
5、风险提示

  证券市场景气度波动影响公司业绩;正股股价波动影响转债上市价位。

  6、转债市场回顾

  上周上证综指报收3266.14点,周下跌0.72%;沪深300报收3980.86点,周下跌0.56%;创业板指数报收1783.97点,周下跌0.46%;中证转债报收284.1点,周下跌0.88%;国债指数报收160.93点,周上涨0.01%。

个券方面,上周新上市2只可转债,分别是水晶转债和生益转债。
  个券方面,上周新上市2只可转债,分别是水晶转债和生益转债。

  上周转债/交换债市场表现一般,共有16只个券上涨,26只个券下跌。可转债个券中,涨幅排名前五的分别为宝信、济川、骆驼、隆基、久其,周涨幅分别为5.11%、4.48%、1.93%、1.88%、1.72%。

  可交换债个券中,桐昆、天集上涨,涨幅分别为5.19%、0.37%,其余均收跌。

  转债/EB成交额总计78.51亿元。生益、水晶、国君、光大、宝信位列上周成交额前列,成交额分别录得10.39、9.94、8.75、7.70、6.83亿元。

上周转债市场绝对价格、平价、平价溢价率、底价、到期收益率、底价溢价率分别103.84元、85.66元、26.32%、87.87元、1.46%、20.00%。
上周转债市场绝对价格、平价、平价溢价率、底价、到期收益率、底价溢价率分别103.84元、85.66元、26.32%、87.87元、1.46%、20.00%。
  上周转债市场绝对价格、平价、平价溢价率、底价、到期收益率、底价溢价率分别103.84元、85.66元、26.32%、87.87元、1.46%、20.00%。

转债平价由88.23元下跌至85.66元,平价溢价率由25.29%下降至26.32%。转债底价由87.55元微涨至87.87元,底价溢价率由上周的20.84%下跌至20.00%,到期收益率则由上周的1.32%上升至1.46%。
转债平价由88.23元下跌至85.66元,平价溢价率由25.29%下降至26.32%。转债底价由87.55元微涨至87.87元,底价溢价率由上周的20.84%下跌至20.00%,到期收益率则由上周的1.32%上升至1.46%。
  转债平价由88.23元下跌至85.66元,平价溢价率由25.29%下降至26.32%。转债底价由87.55元微涨至87.87元,底价溢价率由上周的20.84%下跌至20.00%,到期收益率则由上周的1.32%上升至1.46%。

7、拟发行跟踪
7、拟发行跟踪

  本周新增5只可转债预案,分别为现代制药(600420,股吧)(20.35亿)、积成电子(002339,股吧)(5亿)、大参林(10亿)、均胜电子(600699,股吧)(30亿)、通威股份(600438,股吧)(50亿),目前累计待发可转债139只,总金额为4023.96亿元。目前共有8只公募EB待发,合计金额277.20亿元。

EBS固收研究是
【光大固收】转债周报:东财转债投资价值分析
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(责任编辑:张洋 HN080)
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