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银行与理财换仓政金债,券商增持信用债——2017年12月中债登和上清所托管数据点评

2018-01-12 08:28:59 和讯名家 
  【天风研究·固收】 孙彬彬/高志刚

  摘要:

  广义基金是最主要的增持机构,主要以政金债和同业存单为主,其中政金债需求主要来自银行理财;

  证券公司的增持需求来自于中票、企业债和各类政金债,而境外机构的主要增持需求来自于国债

  商业银行是最主要的减持机构,主要由于全国性商业银行大幅减持政金债和同业存单;

  信用社减持规模也较大。

  地方债和信用债发行整体缩量

  12月份,中债登债券总托管量增加5083亿元至50.96万亿元,在中债登托管的主要债券中,主要是国债、地方债和国开债增幅较大,而企业债继续明显下降;上清所债券总托管规模下降744亿元至16.23万亿元,主要券种中仅中票托管规模继续增加,同业存单、短融超短融和PPN 均有所下降;银行间债券总托管量合计增加4340亿元至67.19万亿元,月度增加规模同比微降0.1%,托管总量同比增速连续回落至16.0%。

银行与理财换仓政金债,券商增持信用债——2017年12月中债登和上清所托管数据点评
  12月份托管数据的变化主要原因包括:

  一是地方债发行规模明显缩量,最后一个月,地方债可供发行额度明显下降;二是同业存单托管规模整体下降,年末同业资金供给缩量;三是非金融企业债整体下降,监管压力及利率高位背景下,信用债需求偏弱。

  分券种:理财增配政金债,券商增配中长期信用债

  利率债:理财大幅增持政金债,银行大幅减持政金债

  记账式国债托管规模增加1541亿;其中交易所转托管增幅较大,创近两年最高水平,主要与年末非银机构对交易所资金需求较高所致,地方债的转托管规模也大幅增加;此外,商业银行和境外机构增持国债幅度较大,而广义基金和保险机构均小幅减持国债。

  国开债托管规模增加926亿,创年内最高水平;主要是广义基金大幅增持国开债,其中银行理财增持规模超千亿;商业银行则出现大幅减持,减持规模为年内最高水平;其余机构增减规模均不足百亿。

  进出口债托管规模小幅增加100亿;其中广义基金大幅增持,且增持主要来自于银行理财;商业银行则大幅减持进出口债,其余主要机构增减规模较小。

  农发债托管规模微幅增加8亿;广义基金是最大的增持来源,且主要来自于银行理财;商业银行大幅减持农发债,主要机构小幅增减。

  主要利率债托管规模增加2575亿,月度增幅连续3个月回落;分机构来看,广义基金大幅增持各类政金债,且主要增持力量来自于商业银行理财产品,而对应的商业银行整体大幅减持政金债,且减持主要来自全国大行,大行表内与表外理财对政金债出现明显换仓现象;此外,境外机构明显增持利率债,其中主要以国债和国开债为主;利率债转托管至交易所规模也明显增加。

信用债:券商增持企业债和中票,同业存单托管再度下滑
信用债:券商增持企业债和中票,同业存单托管再度下滑

  企业债托管规模大幅下降268亿,连续三个月明显下降;其中证券公司是最主要的增持机构,广义基金、商业银行、保险机构和信用社对企业债均有一定减持,交易所转托管规模也连续4个月下降。

  中票托管规模增加320亿;其中增持力量主要来自于证券公司和广义基金的非理财部分,商业银行和信用社均连续减持。

  短融超短融托管规模下降223亿;其中商业银行是最主要的增持机构,连续4个月增持短融超短融;而广义基金则大幅减持,且已连续减持6个月。

  非金融信用债合计托管规模小幅下降171亿;利率高位背景下,信用债供给和需求整体偏弱;信用债的主要增持力量来自于证券公司,尤其是期限相对偏长的企业债和中票;而广义基金是最主要的减持机构,结束此前连续7个月的增持趋势;其余机构中,商业银行、特殊结算成员和境外机构小幅增持,而信用社和保险机构小幅减持。

同业存单托管规模减少1032亿;主要机构中,商业银行和信用社是最主要的坚持机构,其中全国性商业银行减持力度最大,农商行反而有所增持;广义基金也是主要的增持力量来源,境外机构对同业存单有小幅增持。
  同业存单托管规模减少1032亿;主要机构中,商业银行和信用社是最主要的坚持机构,其中全国性商业银行减持力度最大,农商行反而有所增持;广义基金也是主要的增持力量来源,境外机构对同业存单有小幅增持。

  分机构:基金券商大幅增持,银行信用社大幅减持

  特殊结算成员托管规模小幅减少26亿;主要大幅减持同业存单,且已持续3个月;其余券种主要以增持各类利率债为主。

  商业银行托管规模大幅下降1783亿,银行整体配债需求明显下降;除连续增持国债和短融超短融外,对各类政金债、同业存单、企业债和中票均有不同程度减持。

  信用社托管规模大幅下降984亿;主要以减持同业存单为主,各类信用债、国开债和农发债也有所减持,小幅增持国债。

  保险机构托管规模小幅下降87亿;其中主要小幅增持各类政金债和中票,同业存单、国债、企业债和短融超短融有不同程度的小幅减持,各类债券的增减规模均比较下。

  广义基金托管规模大幅增加2878亿;其中主要增持各类政金债,这部分增持需求主要来自银行理财,政金债与国债利差持续拉大体现出一定相对价值;对同业存单和中票也有所增持;短融超短融、企业债和国债均连续3个月减持。

  证券公司托管规模大幅增加372亿;主要增持中票和企业债这类中长期信用债,对各类政金债也有所增持;主要减持国债、短融超短融和存单,但规模相对较小。

  境外机构托管规模大幅增加402亿;除小幅减持农发债和进出口债外,其余券种均有不同程度增加,尤其以增持国债为主。

总的来说,广义基金是最主要的增持机构,主要以政金债和同业存单为主,其中政金债需求主要来自银行理财;证券公司的增持需求来自于中票、企业债和各类政金债,而境外机构的主要增持需求来自于国债;商业银行是最主要的减持机构,主要由于全国性商业银行大幅减持政金债和同业存单;信用社减持规模也较大。
  总的来说,广义基金是最主要的增持机构,主要以政金债和同业存单为主,其中政金债需求主要来自银行理财;证券公司的增持需求来自于中票、企业债和各类政金债,而境外机构的主要增持需求来自于国债;商业银行是最主要的减持机构,主要由于全国性商业银行大幅减持政金债和同业存单;信用社减持规模也较大。

  资金拆借:资金供需结构分化

  12月份质押式回购总规模为47.81万亿元,环比小幅减少1.72%,同比大幅增加25.1%;12月资金拆借总规模水平不低,但银行与非银融资的结构差异明显。

  从主要的资金拆出机构来看,特殊结算成员和全国性商业银行仍然是最主要的两类资金拆出机构;其中特殊结算成员当月拆出资金规模环比下降19.9%;全国性商业银行融出规模环比下降9.17%,但同比增幅更是高达83.9%,一方面基数较低,另一方面大行实际融出规模仍然较高。

  从主要的资金拆入机构来看,广义基金是唯一净融入规模环比增加的机构,环比增加4.0%,同比增幅更是高达103.0%,证券公司净融入规模也高达68.6%,非银机构的整体融资需求较为旺盛;而城商行和农商行净融入环比降幅较大。

银行与理财换仓政金债,券商增持信用债——2017年12月中债登和上清所托管数据点评
总的来说,12月份资金市场整体紧张,但结构化差异较大,非银机构资金融入需求更大但供给相对不足,银行机构融入难度相对较小。

  风险提示

  长期配置需求下滑。

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  注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  证券研究报告《银行与理财换仓政金债,券商增持信用债——2017年12月中债登和上清所托管数据点评》

  对外发布时间 2017年1月11日

  报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

  本报告分析

  孙彬彬 SAC 执业证书编号: S1110516090003

  高志刚 SAC 执业证书编号: S1110516100007

银行与理财换仓政金债,券商增持信用债——2017年12月中债登和上清所托管数据点评

    本文首发于微信公众号:固收彬法。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:季丽亚 HN003)
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