我已授权

注册

中债研究丨近期人民币汇率走弱侵蚀航企利润,但对行业信用品质无实质影响

2018-07-02 19:19:31 和讯名家 
 
中债研究丨近期人民币汇率走弱侵蚀航企利润,但对行业信用品质无实质影响
作者:中债资信交运行业研究团队

  2018年6月中旬以来,人民币汇率持续走弱,受此影响航空股全线大幅下跌。由于航空公司持有大量的外币资产和负债,且从事国际航线的运营,因此人民币汇率的变化会对其经营和收入产生一定影响。近年,人民币汇率变动频率和幅度加大,汇率变动逐渐成为影响航空业证券价格的核心因素之一。

  2015年“8.11”汇改后,人民币汇率市场化形成机制逐渐完善,人民币对美元双边汇率弹性逐步增强,双向浮动的特征更加显著。2015~2016年,人民币兑美元汇率贬值幅度分别为5.77%、6.39%;2017年5月,央行推出“收盘价+篮子汇率+逆周期因子”的中间价定价模式,显著扭转了人民币单边贬值的预期,2017年人民币对美元汇率转为升值6.16%;2018年一季度,人民币兑美元汇率进一步升值3.91%;2018年4月份以来,受中美贸易战、美联储加息等因素影响,人民币兑美元开始有所贬值。截至2018年6月29日,人民币兑美元较年初贬值约1.26%。航空公司是典型的外汇负债类企业,拥有大规模的美元负债,人民币的贬值所带来的汇兑损失对航空公司业绩表现存在一定影响。

收入方面,目前我国航空公司的收入仍以国内收入为主,国内三大航(国航股份、南航股份、东航股份)的国内、外航线的收入占比基本约为7:3,当人民币汇率贬值时,国外收入占比较高的航空公司受影响相对较小。
收入方面,目前我国航空公司的收入仍以国内收入为主,国内三大航(国航股份、南航股份、东航股份)的国内、外航线的收入占比基本约为7:3,当人民币汇率贬值时,国外收入占比较高的航空公司受影响相对较小。

  成本方面,航空公司的成本构成以航油成本、起降费、经营租赁费、折旧费、维修费、人工成本等为主,其中航油成本、经营租赁费、维修费等受汇率波动的影响较大。目前国内三大航的航油成本占总成本的比重在30%左右(受航油价格影响占比会有所波动),维修费的占比在6~10%左右,经营租赁费主要为航空公司以经营租赁方式引入飞机所形成,其占比受航空公司飞机引入策略的选择影响较大,2017年国航、东航、南航的经营租赁费占成本的比重分别为7.29%、4.78%和7.18%。由于上述费用多以美元结算,因此人民币贬值时,航空公司的成本将会有所增加。

  财务费用方面,航空公司的主要资产以飞机及发动机等固定资产为主,由于波音和空客公司几乎垄断了民航飞机市场,飞机购买或融资租赁多以美元进行结算,从而使得各航空公司对美元债务使用较为频繁。我国国内航空公司的美元债务占比也通常较高。受2015年人民币汇率贬值导致国内航空公司出现巨大的汇兑损失影响(三大航2015年全年汇兑损失达158.44亿元),近年来我国航空公司持续减少美元债务占比,2015年三大航美元债务占比约为70%左右,2016年降低至45%左右,2017年进一步降低至35%左右,对汇率变动的敏感性降低。截至2017年末,国航、东航和南航的外币债务占比分别为40.84%、28.17%和32.08%。根据航空公司在年报中披露的汇率敏感系数,以2017年12月31日人民币对美元的汇率每升值或贬值1%,对国航、东航和南航的业绩影响分别为2.79亿元、2.60亿元和2.78亿元,约占当年利润总额的2.43%、3.02%和3.16%,按照2018年6月29日的汇率来看,在美元债务不变的情况下,三大航的汇兑损失合计超过10亿元。

中债研究丨近期人民币汇率走弱侵蚀航企利润,但对行业信用品质无实质影响
  综上,汇率变动对航空公司的业绩存在影响,航空公司可以通过汇率套期保值等手段对冲汇率风险。近期受中美贸易战、美联储加息等因素影响,人民币对美元出现较大幅度的贬值,市场对航空公司的关注度显著提高。截至2018年6月29日,人民币较年初贬值1.26%,与2015、2016年相比,贬值幅度较小,而且人民币对一揽子货币仍处于升值状态。虽然人民币市场仍面临中美经济、贸易及政策的诸多不确定因素,但短期来看,人民币汇率大概率将保持双向波动的态势;此外,人民币贬值所造成的汇兑损失对企业的现金流表现影响很小,航空公司的实际债务偿付能力不会有重大变化,因此中债资信认为本轮人民币贬值不会对航空公司的信用品质产生实质影响,但对于未来汇率的走势我们仍将保持持续关注。

  声明

  statement

  本报告由中债资信评估有限责任公司(China Bond Rating Co.,Ltd)(简称“中债资信”,CBR)提供,本报告中所提供的信息,均由中债资信相关研究人员根据公开资料,依据国际和行业通行准则做出的分析和判断,并不代表公司观点。本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断,我司有权随时补充、更正和修订有关信息。报告中的任何表述,均应从严格经济学意义上理解,并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见,报告阅读者也不应从这些角度加以解读,我司及分析师本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任,并保留采取行动保护自身权益的一切权利。

  本报告内容仅供报告阅读者参考,一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出。在任何情况下,我司及分析师对任何机构或个人因使用本报告所引发的任何直接或间接损失不承担任何法律责任。

  本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有,未经许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如为合理使用的目的而引用本报告中的定义、观点或其他内容或刊发本报告,需注明出处为中债资信评估有限责任公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。

  转载需注明来源为“中债资信”或联系本微信号

中债资信
中债资信

  高效、安全、收益、专业

  您身边的信用信息服务商

长按二维码添加关注
长按二维码添加关注

  微信号:CBR_2010

  {

    本文首发于微信公众号:中债资信。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:马金露 HF120)
看全文
想了解更多关于《中债研究丨近期人民币汇率走弱侵蚀航企利润,但对行业信用品质无...》的报道,那就扫码下载和讯财经APP阅读吧。
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门新闻排行榜

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。