流动性涌入，压低债券收益率 60余只债基暂停大额申购

　　段思宇

　　资金利率持续走低是近期货币市场的主旋律。在央行加强逆周期调节的背景下，市场流动性较为充裕，隔夜资金利率更是连续多日低于1%。

　　受此影响，年初以来债券市场收益率也一路下行，10年期国债收益率跌至2.56%左右，新发债券收益率持续走低，较年初下降超80bp（基点）。

　　第一财经还获悉，近期包括招商招旭纯债等60余只债券型基金宣布暂停大额申购，有业内人士表示，这主要是担心大量资金的流入可能摊薄基金原有投资者收益。

　　隔夜资金利率连续六日低于1%

　　央行21日公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。至此，央行已连续14个交易日暂停逆回购操作。反映到资金市场上，近来短端利率大幅下行，屡创最低纪录，长端利率则维持波动。

　　最新数据显示，截至21日收盘，银行间质押式回购利率方面，DR001加权平均利率微幅上涨0.46bp报0.8937%；DR007加权平均利率则下跌14.55bp报1.2737%。

　　此前，自14日起DR001加权平均利率就持续低于1%，其中，16日报0.6876%，创历史新低。

　　Shibor（上海银行间同业拆借利率）方面，21日多个品种涨跌互现，隔夜品种上行0.5bp报0.9010%，7天期下行12.8bp报1.6060%，1个月期上行0.1bp报1.3020%，3个月期上行0.2bp报1.3960%。

　　事实上，春节以来，资金走势基本可分为两个阶段。2月初到3月中旬，资金市场利率维持2.2%中枢震荡，且波动幅度较小；3月下旬到目前，波动放大，短端利率快速下行，DR007基本低于2%的水平。

　　“特别是在4月7日超额存款准备金利率由原来的0.72%下调至0.35%后，短端利率下行幅度颇为明显。”一位国有大行债市交易员对记者表示，“不过，目前资金利率中枢还不明朗，需要观察月底的情况或跨月表现。”

　　超储利率下调至1996年以来低点，实际上相当于打开了隔夜资金利率的下行空间。江海证券分析称，这代表着在资金面极度宽松的情况下，隔夜资金利率最低可至0.35%，大幅降低了银行间市场的资金成本，变相降低了银行的综合负债成本。

　　除了超储利率，年初至今，7天逆回购利率已累计下调30bp至2.2%，为2003年以来的历史低点；MLF（中期借贷便利）利率同样累计下调30bp至2.95%，为2016年以来的历史低点

　　从量的角度分析，一季度央行通过降准、OMO（公开市场操作）、MLF等渠道，累计净投放流动性近1.3万亿元，远高于2019年同期水平（425亿元）；一季度央行再贷款再贴现额度累计新增1.8万亿元，也高于2018及2019年全年新增额度4000亿、2500亿元。

　　在不少业内人士看来，考虑到国内经济下行压力加大等因素，货币宽松周期仍将持续，未来降准、降息仍可期。17日召开的中央政治局会议亦指出，要运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。由此，多数观点称，政策利率或将继续下调，进而带动资金市场利率的走低。

　　新发债券收益率持续走低

　　货币市场上利率的波动也传导至了债券市场，年初以来债市收益率一路下行，降幅约超80bp，近日新发债券票面利率更是鲜见地破“4”，有交易员感叹，“职业生涯又少了很多bp”。

　　第一财经记者查询Wind发现，截至21日，4月企业债发行利率为4.1507%，较1月的4.9965%下降了84.58bp；公司债发行利率为3.4456%，较1月的4.2813%下降83.57bp；中票发行利率为3.3496%，较1月的4.0135%下降66.39bp；短融发行利率为2.0184%，较1月的2.7635%下降74.51bp。

　　“目前市场流动性较为充裕，隔夜成本都降到1%以下了，再加上市场资金风险偏好明显下行，在资产配置荒的情况下，债市无疑较受追捧，还能避险，导致债券收益率进一步走低。”北京一位债市从业者对第一财经记者表示。

　　但对新增资金配置，尤其是长线资金，比如险资而言，债券收益率的下行给其投资带来了困难。“为了增厚收益，这些资金要么加杠杆，要么就下沉信用，对投资能力的要求更高。”前述从业者告诉记者。

　　其中，相较低利率的长期限债券，不少投资机构抢投短券。记者了解到，这主要是由于短券收益相对更确定，在资金面较为宽松的情况下，资金利率的下降将带动短券收益率快速下降。而部分高评级的长期限债券，发行利率已经压得比较低了，因此不及短券受青睐。

　　3月信用债发行也打破了多项纪录。招商证券(600999,股吧)固收分析师李豫泽分析称，3月信用债发行规模高达1.56万亿元，净融资突破9000亿元，均创下单月历史新高；而且除企业债与定向工具以外，各类券种均表现较好，公司债发行规模接近4500亿元，短融和中票分别达到5749亿元和3606亿元，亦创单月历史纪录。

　　但在债市收益率快速走低的同时，记者获悉，近期多家基金公司旗下债券产品已宣布暂停大额申购。

　　比如招商招旭纯债日前就发布公告称，自20日起暂停大额申购，对单日单个基金账户单笔或累计申请金额超过1000元的申购有权部分或全部拒绝；浙商汇金短债21日发布公告称，自22日起暂停大额申购。

　　Wind数据也显示，4月截至21日，已有63只债券型基金陆续发布暂停大额申购的公告，其中多以中长期纯债型基金为主。

　　一位债券承销商对记者表示，在债券收益率持续走低的情况下，大量资金的流入可能摊薄原有投资者收益，进而或影响基金产品收益率的排名，因此，部分产品选择暂停大额申购。通常而言，基金经理会根据市场情况对产品规模进行把控。