警报拉响！美债收益率飙升至2.5%，中美利差年内或倒挂

美联储主席鲍威尔打开了在下次议息会议加息50个基点（BP）的大门，灵敏的债市顿时“拉响警报”，美国国债收益率上周开始就再度飙升，一度突破2.5%，创下2019年5月以来最高点。

截至北京时间3月28日18:30，美国10年期国债收益率报2.497%。而在乌克兰局势发酵之前，10年期美债收益率最高也仅触及2.2%，后因避险情绪升温一度跌至1.7%附近。随着鲍威尔抗击通胀的决心不断彰显，债市再度遭遇抛售。

受此影响，中美利差持续收窄，28日中国10年期国债收益率报在2.824%，息差从2020年8月时的约2.6个百分点一路收窄至目前的0.3个百分点。机构预计，中美利差未来或出现倒挂，这可能导致部分资金流出新兴市场。

美债收益率飙升将冲击风险资产

债券市场价格下跌是各国央行为平抑通胀而加息的结果。当价格下跌时收益率上涨，反之亦然。在鲍威尔上周一发表强硬评论之后，圣路易斯联储主席布拉德也重申，支持积极加息以控制通胀，并且表示美联储无法等到地缘政治风险消散之后再行动。他还指出，希望年内联邦基金利率升至3%。

之所以债市抛售，还因为布拉德将当前紧缩周期与1994年紧缩周期做了比较，提醒市场在1994年2月到1995年2月期间，美联储将利率从3.25%上调至6%。美联储当时先是以每次25BP的幅度加息，后来因为经济强劲和通胀率飙升而将加息幅度扩大到50BP和75BP。当时通胀率为2.5%左右，而当前通胀率高达7.9%。

尽管鹰派人物布拉德的看法并不能代表美联储所有投票委员，但这也无疑展现了美联储越发坚定的抗通胀决心。高盛预计，美联储在5月、6月的会议上不排除都会加息50BP，在2022年下半年剩下的4次会议上将加息25BP，2023年一到三季度持续加息2~3次，最终利率预计维持在3.25%附近。今年5月开始，美联储将开启每个月600亿~800亿美元的缩表计划，这是上次缩表速度的两倍。当前CME Fedwatch工具显示，市场目前预计5月4日会议加息50个基点的几率为70%。

嘉盛集团资深分析师西卡摩尔（Tony Sycamore）对记者表示，当经济表现良好时利率普遍上涨，而当成长放慢时利率普遍下跌，显然当经济运行良好时股市也通常表现不错，但当利率上升速度过快时股市会受到惊吓。最近的两个例子，一个发生于2018年1月，一个发生于2018年10月，标普500指数在这两个时间里分别下跌12%和20%。再回到1994年，当美联储开始紧缩银根，股市下跌了10%，之后横盘整理一直到年末。

在他看来，目前美股处于关键时刻，“上周标普500指数出现大幅反弹，未来如果能够收上200天均线4464点将是个好现象，如果持续守住4400点支撑位，则有机会扩大反弹，上攻4600点，甚至4700点，但如果收盘失守该支撑位，可能回踩4100点支撑位。”

目前市场越发担心滞胀风险的冲击。渣打全球首席策略师罗伯逊告诉记者，二季度即将到来，金融市场开始走向正常。欧洲股指从3月7日的低点回升16%，标普500指数回到距历史高点不到6%的交易点位，VIX波动率指数回落25%，新兴市场主权债息差收窄60 BP，市场似乎过度平静了。在乌克兰局势影响下，布伦特油价当前突破110美元，2年期美国国债收益率年初以来大涨超140BP。“在我们看来，风险居高不下，但金融市场似乎认为，只要风险成为已知数，风险溢价就可以继续降低，但尾部风险几乎没有消失，波动率冲击将更为频繁。”

警惕国际资金外流

一般而言，在美联储收紧货币政策时，资金倾向于流出新兴市场，中美利差的收窄也引发各界关注。

根据通联数据Datayes，今年以来北向资金净流出超400亿元，而2021年则净流入超4000亿元，创历史新高。中国利率债向来被国际投资者青睐，甚至被视为“避险资产”，但今年2月被外资卖出逾800亿元，创出新高。中央结算公司最新数据显示，截至2022年2月末，境外机构在中央结算公司的债券托管面额环比减少近670亿元。据渣打统计，2月末，外资减持中国债券总计约803亿元（含同业存单）。

中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，油价的快速上涨带动几乎所有的大宗商品上涨，农产品(000061)价格也在不断攀升，美国CPI在2月的7.9%之后还会继续创新高。按照美国今年还要加息6次、明年加息4次计算，联邦基准利率未来一年半时间将会上升到2.75%~3%。对比历史上联邦基准利率与美国10年期国债收益率之间的关系，约在今年底明年初美国10年期国债收益率将会上升到3%以上。届时，中美利差将持平甚至倒挂。

“中美利差在逐渐收窄的过程中，国际资本会从新兴市场撤出。近两年流入到中国债券市场的外资超过2万亿元，自从彭博巴克莱指数将中国债券纳入以后，外资流入更是加快，通过北向资金进入到A股的外资超过4400亿元，未来需要关注跨境资本流动的变化。”他称。

不过，多位机构人士也对记者表示，资金仍将青睐中国资产。渣打银行中国宏观策略主管刘洁对记者表示，预计2022全年流入中国债市的外资在7000亿~8000亿元左右，和2021年7550亿元的规模相当，低于2020年的1.072万亿元的规模。富时罗素WGBI指数纳入带来的相关被动资金流入大约在每月30亿~40亿美元。

罗伯逊也对记者称，预计后续市场波动率仍会攀升，因此机构需要择机增加避风港资产敞口，如长久期（30年）美国国债、中国国债，以及黄金。

人民币汇率的稳定也成为中国资产的“稳定器”。即使中国局部疫情重燃，美国加息预期飙升、美元指数逼近100大关，但目前美元/人民币仍维持在6.37附近，而欧元、日元以及一众新兴市场货币早已出现重挫。多位银行交易员对记者表示，预计后续人民币会有小幅贬值压力，但仍将维持在较为稳定的水平。

此前中国国家外管局最新公布的2月净结汇规模环比减逾八成，创10个月新低，这主要受累于货物贸易结售汇顺差大幅缩水，且证券投资时隔8个月由顺差转为逆差。

在目前阶段，中性套保仍应是企业坚持的原则。交通银行(601328)总行国际业务部外汇业务专家朱延桦对第一财经表示，国际贸易对于现阶段人民币汇率的指引意义较大。从各项前瞻性指标来看，今年后续月份中国出口同比可能会进一步回落。本周的中欧峰会是目前全球政治经济走向的一个重要节点。从避险角度出发，建议不要在复杂环境中频繁择时和择向。以期权为例，人民币期权的Delta净敞口在绝大多数时间内是个滞后指标，说明期权市场对于汇率的重大转折总是缺乏预见性，交易背后可能存在大量亏损。这和资金迁移方向在股市中的表现是如出一辙的。