118只违约债券非上市公司占八成 债券“秃鹫”争食垃圾债

康得新违约，精工集团违约、庞大集团(601258)违约……债券违约案例依然快速鞥张。根据同花顺(300033)统计，今年违约债券共有118只，涉及主体52家，涉及金额629.22亿元，其中新增26个违约主体，民企依然是重灾区。违约债券快速增多，一边是忧心忡忡的“债主”，一边则是虎视眈眈的猎食者，市场上不乏变废为宝的神话。

本金回收率约10.77%

自11超日债违约以来，违约债券数量和规模大比例增加，违约总金额逼近3000亿元。仅今年以来就有118只，涉及主体52家，涉及金额629.22亿元。

频频违约，让债市投资者噤若寒蝉，此前有公募基金因踩雷一只制鞋企业的债券导致基金净值大幅跳水，造成最终被迫清盘的惨剧。

不过彼之砒霜，汝之蜜糖。被视为垃圾的违约债券市场中，不乏乌鸦变凤凰的奇迹发生，有些机构甚至专门依靠违约债券为生，被视为“秃鹫”觅食者。

中信建投认为：违约债券收购通常发生在债券违约后的债务重组过程中，由一家或少数几家机构对发行人的大部分或所有违约债券进行收购，并作为债权人与发行人、担保人等进行统一谈判。违约债券收购可以将回收不良债券的风险从原债券持有人转移到AMC等专业机构。

对原持有人而言，相比漫长的诉讼过程，这种处理方案较为灵活和快捷。但是在扮演“拯救者”的机构，并不是不求名利的“超级英雄”，违约债券的价格被低价，甚至一折、二折处置的情况并不少见。此前11超日债违约重整案例中，几家扮演“拯救者”角色的机构曾在一年内赚取回报超过10倍。

“猎食违约债券的交易并不少见，国外早就有专门‘秃鹫基金’。投资的逻辑在于，某家公司出现负面信息时，资产价格会出现错误定价。比如一只债券的到期价格本应是110元，但现在出现违约风险，市场恐慌情绪将价格打至50元，若未来债券如约兑付，或者进行资产处置，处置价格高于买入价，则实现盈利。不要说一般的企业债、公司债，甚至一些国债都有可能存在被错杀，此前因一名沙特阿拉伯记者遇害，沙特阿拉伯的国债重挫，我们抄底买入，很短的时间收益超过了20%。这波违约潮将为中国新兴的特殊机会基金带来一轮空前的机遇。”深圳一家基金公司的基金经理表示。虽然市场逐步开始活跃，但违约债券回收率总体不高。申万宏源(000166)孟祥娟表示，从整体上看，2014年以来，债券违约金额总计约为2727亿元，合计兑付本金为293.72亿元，本金整体回收率约为10.77%。其中2014年回收率最高，高达84.7%，因当年刚开始出现债券违约，企业兑付意愿及能力较强，且当年仅有6只债券违约，涉及金额13.4亿元，其中10亿元11超日债2014年底实现兑付。此后回收率断崖式下跌，2018年当年回收率仅为5.2%。

2019年的情况依然没有很明显改善，截至目前，有6只债券有偿付动作，其中5只自偿，1只担保人代偿。4只债券100%实现偿付，2只则是部分偿付。

每个行业的偿付情况也是大相径庭。8个行业违约债券有回收，9个行业无回收。在有回收的行业中，计算机、家用电器、休闲服务等下游行业回收率较高，相关债券实现100%兑付，采掘、钢铁、化工、机械、建筑装饰等中上游行业回收率较低，电子、传媒、农林牧渔等行业回收率为0。央企国企的回收率较高，达到20.4%，其次是地方国企、公众企业，民营企业垫底，不到10%。在违约的债券中约有2165亿为非上市公司发行，约560亿为上市公司发行，非上市公司违约金额占比近80%。上市公司回收率超过30%远高于非上市公司的6%。

平均违约期约1.52年

“目前国内债券违约重整尚处于起步阶段，虽然很多机构对这块业务很感兴趣，但是真正能够操刀类似案例的机构仍然有限。目前主要参与机构有三类：一是能够主导或参与违约重整的机构，这类机构通常是国有背景的持牌资产管理公司，资源和背景雄厚；二是对上下游产业链较为熟悉的机构，这类机构对于资产的质量有更为专业的判断，也就通常所说的“捡漏者”；三是熟悉银行抵押债券包的机构，抵押包相对容易识别。”

与此同时，监管层也注意到了市场的需求，正式推出了违约债券转让服务。今年5月，证监会指导沪深交易所联合中国结算发布了《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》及《关于为挂牌期间特定（非公开发行）债券提供转让结算服务有关事项的通知》。

处置方式的丰富和完善，显然有利于违约债券后续的回收。甚至，业内各方也已经在期待，中国版高收益债市场的逐渐形成。

“国内违约债券的平均违约期约为1.52年。电气设备行业平均违约期最长，长达3.87年，其他期限较长的有机械设备、国防军工、钢铁、纺织服装等，期限较短的有房地产、汽车、非银金融、传媒、综合，房地产行业平均违约期限最短，约为0.46年。中外合资企业平均违约期最长，中外合资企业违约债券数量并不多，因违约时间较早导致平均违约期较长。其次是地方国有企业和中央企业，然后是民营企业。非上市公司的平均违约期约为1.7年，上市公司的平均违约期约为0.8年，非上市公司平均违约期远高于上市公司。”孟祥娟表示。

“不过违约债券毕竟是风险资产，想要一口吞下这超高收益的蛋糕并非易事，弄巧成拙的尴尬也时有发生。违约债券的高收益来源于识别难度高，投资的本质已经从债券变成了权益，虽然低廉的价格已经降低了部分风险，但仍难改其刀口噬血的本质，有机构甚至将其看成一场赌博，投资6个违约项目，只要有2个成功，就可以覆盖6个项目的成本，但最终结果其实并没想象的那么简单。”广东一家私募负责人陈华（化名）对21世纪经济报道记者表示。