胜达转债半年“作弊”两次，转股价下修潮来袭

　　金证券记者 江芬芬

　　2021年以来，随着A股市场出现下跌行情，据粗略统计，逾四成多的存续转债由于正股下跌触发了下修条款。《金证券》记者注意到，今年前4个月，可转债下修转股价案例达到16家，而去年全年仅有13家，豪赌向下修正成为可转债投资者乐此不疲的“游戏”。

　　胜达转债半年内下修两次

　　4月27日晚间，大胜达(603687,股吧)发布2020年年报，公司实现归属于上市公司股东的净利润为2.79亿元，同比增长163.93%。4月28日，公司股价微涨0.81%。不过，昨日大胜达却是一骑绝尘，早盘10点不到就冲至涨停位置并持续至收盘，报9.63元。

　　虽然昨日股价大幅异动，但大半年的时间里，大胜达一直陷入“股价不涨”的焦虑中。K线显示，去年7月初该公司的股价尚站在17元的高位上，今年2月8日盘中最低价仅为8元，股价近乎腰斩。

　　对于发债在外的大胜达来说，这无疑是个“心病”。2020年7月23日，公司5.5亿元可转换债券在上海证券交易所挂牌交易，共计550万张，期限6年。就在今年4月27日晚间，大胜达披露关于董事会提议向下修正“胜达转债”转股价格的公告。公告称，截至披露日，公司股价已经出现任意连续20个交易日中至少有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%（10.46元/股×90%=9.414元/股）的情况，已满足本次可转换公司债券转股价格向下修正条件。为此，公司4月27日的召开第二届董事会第十五次会议，审议通过了《关于向下修正“胜达转债”转股价格的议案》，并将提交股东大会审议批准。

　　事实上，由于股价长期低迷，今年1月4日胜达转债的转股价格才做调整，由14.73元/股下修为10.46元/股。

　　投资者豪赌下修概念

　　“可转债跌破面值了？没事，我下修。没过几天，又跌破面值了，没事，我再下修。”《金证券》记者注意到，转股价下修潮正在来袭，数据显示，今年前4个月，可转债下修转股价案例达到16家，包括孚日转债、烽火转债、英特转债、海澜转债、华安转债等，下修的原因绝大多数是因为股价下跌，而去年全年仅有13家。

　　据了解，所有可转债的面值固定为100元，用100元面值除以转股价，可以得到每张可转债转换成正股的数量。如果公司下修转股价，手上可转债可转换成正股的数量增加，即可瞬间提高手上可转债的价格促成转股。因此转股价的下修也被投资者戏称为“作弊器”，每次公司宣布下修后，第二天可转债均毫无例外高开，这也使得不少转债投资者参与下修博弈。据兴业证券(601377,股吧)测算，如果成功提前“埋伏”，一般可取得3%的收益；即便在公告下修后入手，也有相对确定的收益。

　　受下修消息刺激，胜达转债连日高开。4月28日大涨3.55%，昨日继续上攻2.57%，最新收盘价为104.72元，跑到了100面值的上方。根据此前公告，截至3月底，累计仅有人民币28.7万元“胜达转债”转换成公司普通股股票，占本次可转债转股前公司已发行股份总额的0.0067%，转股数几乎可忽略不计。

　　在业内人士看来，考虑到现阶段大盘不振、盘面两级分化，可转债的转股价下修潮仍将延续，不少投资者正在豪赌下修概念。

　　券商建议细化下修条款

　　虽然下修可以迅速提升可转债的转股价值，但对于正股股东来说却是利空，公司股权被更多稀释。因此，并非所有触发了下修条款的可转债，都有动力下修转股价。

　　《金证券》记者注意到，光大证券(601788,股吧)分析师张旭指出，发行人的下修意愿直接影响下修的成功率和下修的速度。发行人的下修意愿一般受到发行人的资金紧张程度、回售压力和股权稀释程度的影响，投资者可选择发行人的股权质押比例这一指标来衡量其资金紧张程度，处在回售期的转债转股的确定性也比较强，股权稀释比例越大的转债越不容易下修。

　　此外，实际操作中较多发行人并不会一步下修到位，而是如胜达转债般“挤牙膏式下修”。根据光大证券统计，目前下修不足的案例占比约80%。

　　天风证券亦指出，证监会和交易所对下修条款和程序的规范细则或需进一步细化。目前下修条款初次触发后，董事会提议时间差别较大；例如航信转债上市不久即触发下修条款，但4年后董事会才提议下修；而江银转债在条款触发的当天即提议首次下修。转债的下修力度也有较大差别，比如洪涛转债首次下修实施当天转股溢价率依然高达154%，下修已是流于形式。