减免MLF质押与降低OMO利率，有何影响？

每经记者 宋钦章 每经编辑 张益铭

央行7月22日公告称，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押。

此外，央行同日公告称，即日起将OMO（公开市场操作）招标方式转变为“固定利率、数量招标”，并近1年来首次下调OMO利率10bp（基点）。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押”，也就是有出售中长期债券的机构，在获取MLF资金时可阶段性减免质押品，有助于为机构释放更多可出售中长期债券，有助于增加债券市场供给，进而影响债券市场走势预期。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，由于国债是MLF质押品的主要构成部分，这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给，引导长端国债收益率适度上行，在保持正常向上倾斜的收益率曲线的同时，控制中美利差倒挂幅度，缓解人民币因本次央行降息可能产生的贬值压力。

东吴固收首席分析师李勇告诉记者，MLF质押品多为国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券，阶段性减免意味着质押券解冻，机构手中可出借的债券规模将有所增加，后续需要关注央行借入国债卖出落地的公告。

值得一提的是，同日，央行还进行了降息操作，为优化公开市场操作机制，即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

东方金诚研究发展部总监冯琳表示，7月22日，央行在下调7天期逆回购利率的同时，推出阶段性减免MLF质押品政策，背后是央行自4月起不断公开提示长债收益率过低风险，而“资产荒”下机构欠配压力增大是今年以来长债收益率持续下降至低点的重要推动因素。因此，央行此举意在增加二级市场可交易长债供给规模，缓解债市供需矛盾，避免短端降息落地重新激发长债做多情绪。

冯琳判断，央行政策性降息落地，指向货币政策维持宽松取向，对债市情绪会有一定提振。但考虑到央行同步推出阶段性减免MLF质押品举措，显示其对长债收益率过低风险的持续关注，会对长端做多热情有所压制，加之此前长债收益率的走低已在一定程度上定价了降息预期，因此，预计长债收益率下行幅度将较为有限。另外，需警惕如果长债收益率受短端降息提振再度逼近低点，可能会触发央行卖债操作，进而导致长债收益率回调的风险。

李勇也认为，降息后，受资金面影响更大的短端债券更受益，加之央行此前创设了临时正逆回购和借券卖债等新工具，预计长端收益率的下行幅度将有所克制，从而引导收益率曲线陡峭化。