和讯特约
在股票、黄金、基金、债券等各类投资品种中，转换债券已成为机构和个人投资者的重点关注品种。转换债券也吸引了国内外机构的关注，众多基金高度看好转换债券,并一致认为出现了历史性的长期投资机会。转换债券作为证券市场中一种进可攻、退可守的稳健型投资品种或者说是“保证本金的股票”，已越来越受到机构投资者和个人投资者的青睐。
一、 转换债券价值被低估,出现历史底部
经过2009年至2011年二年的风险释放，目前转换债券已经非常低估了,转换债券市场正迎来2008年以来最好的投资机会，而转换债券在扩容的同时，也迎来市场强烈关注，并成为投资的焦点，目前转换债券正处历史低位，其股债集合的攻防体系，将以时间换空间策略，有望成为震荡市中高价值的品种。
转换债券的债性为投资者提供了一定的安全边际,部分转换债券已经跌破面值，其中歌华转债(110037行情,资料)、中行转债等在95元以下，按此计算，多只转换债券的纯债的年收益率已经达到3%以上，比如新钢转债等。还有部分转债像中行转债等，考虑一些分红调整转股价因素,到期最低的无风险收益率已达18%左右，如果赶上股票市场走牛，不考虑公司提前对债券赎回因素，甚至可以取得80%以上的收益。
（附图1：中行转债随股票波动到期最低收益率距阵）
二、转换债券特殊条款使其更具投资价值
因向股东发生了派息、送红股、公积金转增股本、增发新股或配售、公司合并或分立等情况，股权遭到稀释，这时转换债券会自动修正转股价。特别是对于基准股票派息率较高的转债品种，转股价格的正相当于投资者从理论上获得丰厚的股息收入，有利于提高转债的投资价值。
转换债券中，还有特别修正条款，即当股票价格连续数日低于转股价时，发行人以一定的比例修正转股价格，设置修正条款有利于保护投资者的利益，提高转债的期权价值，另一方面，也促使转债顺利转成股权。例如中鼎转债将转股价格从18.04 元修正到12.66 元，修正幅度30%以上，和持正股的投资人相比,极大地提高了投资收益或降低了风险。
转债债券的到期回售条款和一般回售条款也能极大地提高投资价值。例如国电转债，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。还有到期回售条款，可以按110元回售给公司，增加了10%的安全垫。
（附图2：转换债券的股性及债性分析）
三、2012年转换债券投资价值综合分析
转换债券是一种混合证券，发行时是企业债，允许投资人按约定价格把债券转换成公司股票。转换债券内含多种期权，定价机制相当复杂，普通投资者大多只能敬而远之。其实转换债券兼具债券和股票的双重特性：投资人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息，享有债券的安全和固定收益；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。通俗的说，这是无风险的投资，或者说是无风险的赌局，赢了拿走，输了不出钱，没行情，就留着赚取利息。这对在长期低迷的股市饱受折磨的投资者无疑具有最致命的吸引力。
（附图3：深沪转换债券各视角的投资价值排名）
四、转债+质押回购+打新股，是即将到来的高级盈利模式
上交所已批准转换债券做质押回购交易，即将执行，如果转换债券可以做质押回购交易，则对诸如：中行转债（113001）、工行转债（113002）、石化转债（110015）这些信用等级近乎国债且流通性极强的大盘可转债来说，是天大的利好消息。假设某转换债券的纯债券收益率在4%-5%，剩余年限5年，回购利率2%-3%，打新股收益率在在10%-15%之间，则通过买入转债，正回购得到资金申购新股，年收益达到12%-17%之间，就算回购折算率为0.5，收益也会在9%-13%之间，再加上可能的转股的5年期权价值，年期权收益率假设在0%-30%之间，按此模式整体年收益率会在9%-43%之间，是一种预期高收益、而且安全的盈利模式和投资方式。
五、结论：攻占长期价值投资的制高点
2012 年以及今后的几年，是转换债券市场是充满希望的时代，是偏爱长线的稳健型投资者播种的时机，也是广大投资者用智慧进行投资历史机遇，选择了转换债券投资，也就攻占了长期价值投资的制高点。
深沪转换债券各视角的投资价值排名
|
排名 |
溢价率 |
最大风险 |
平衡时间 |
期权收益 |
绝对市价 | |||||
|
1 |
石化转债 |
0.28% |
歌华转债 |
-1.52% |
新钢转债 |
0.00
|
石化转债 |
21.88% |
歌华转债 |
93.79
|
|
2 |
工行转债 |
1.08% |
海运转债 |
-1.28% |
唐钢转债 |
0.21
|
中行转债 |
18.74% |
中海转债 |
94.47
|
|
3 |
美丰转债 |
7.26% |
中行转债 |
-1.28% |
博汇转债 |
0.78
|
国电转债 |
17.56% |
中行转债 |
95.12
|
|
4 |
国电转债 |
8.93% |
中海转债 |
-1.22% |
中行转债 |
1.31
|
工行转债 |
17.49% |
深机转债 |
95.36
|
|
5 |
中行转债 |
11.56% |
川投转债 |
-1.02% |
歌华转债 |
1.74
|
深机转债 |
15.04% |
川投转债 |
95.49
|
|
6 |
澄星转债 |
12.96% |
双良转债 |
-1.01% |
海运转债 |
2.43
|
国投转债 |
13.28% |
海运转债 |
95.70
|
|
7 |
巨轮转债 |
13.41% |
深机转债 |
-1.01% |
双良转债 |
2.54
|
川投转债 |
13.00% |
双良转债 |
97.12
|
|
8 |
中鼎转债 |
14.94% |
国投转债 |
0.20% |
深机转债 |
2.80
|
巨轮转债 |
11.61% |
国投转债 |
100.87
|
|
9 |
国投转债 |
15.04% |
博汇转债 |
0.37% |
川投转债 |
2.94
|
美丰转债 |
10.92% |
博汇转债 |
100.91
|
|
10 |
深机转债 |
16.81% |
巨轮转债 |
0.87% |
国投转债 |
3.67
|
中海转债 |
9.85% |
巨轮转债 |
103.35
|
|
11 |
川投转债 |
20.82% |
石化转债 |
1.27% |
中海转债 |
3.71
|
海运转债 |
7.43% |
新钢转债 |
103.95
|
|
12 |
海运转债 |
22.67% |
国电转债 |
1.35% |
巨轮转债 |
4.15
|
中鼎转债 |
6.60% |
石化转债 |
105.51
|
|
13 |
中海转债 |
22.86% |
工行转债 |
2.56% |
中鼎转债 |
5.10
|
歌华转债 |
4.54% |
国电转债 |
106.52
|
|
14 |
双良转债 |
33.90% |
新钢转债 |
2.66% |
石化转债 |
5.12
|
新钢转债 |
2.11% |
唐钢转债 |
108.04
|
|
15 |
燕京转债 |
34.12% |
中鼎转债 |
3.73% |
美丰转债 |
6.23
|
博汇转债 |
2.09% |
工行转债 |
110.00
|
|
16 |
歌华转债 |
34.56% |
燕京转债 |
4.05% |
国电转债 |
6.53
|
双良转债 |
1.14% |
澄星转债 |
110.00
|
|
17 |
新钢转债 |
38.38% |
美丰转债 |
4.47% |
工行转债 |
7.13
|
澄星转债 |
-0.14% |
燕京转债 |
112.48
|
|
18 |
博汇转债 |
38.46% |
唐钢转债 |
10.03% |
澄星转债 |
7.66
|
唐钢转债 |
-0.38% |
中鼎转债 |
113.29
|
|
19 |
唐钢转债 |
69.34% |
澄星转债 |
62.40% |
燕京转债 |
10.50
|
燕京转债 |
-11.19% |
美丰转债 |
113.40
|
此表根据2012年3月19日数据计算的结果
中行转债随股票波动到期最低收益率距阵
股票上涨或下跌幅度买入价格：94.50元 正股价格：3.05元 最新转股价：3.59元 日期：2012年3月15日 到期日期：2016年6月2日
50% 45.94% 47.87% 49.85% 51.88% 53.96% 56.10% 58.29% 60.55% 62.87% 65.25% 67.70% 70.23% 72.82% 75.50% 78.26% 81.10%
45% 40.89% 42.75% 44.66% 46.62% 48.63% 50.70% 52.82% 55.00% 57.24% 59.55% 61.92% 64.36% 66.87% 69.46% 72.12% 74.87%
40% 35.83% 37.62% 39.47% 41.36% 43.31% 45.30% 47.35% 49.46% 51.62% 53.84% 56.13% 58.49% 60.91% 63.41% 65.99% 68.64%
35% 30.77% 32.50% 34.28% 36.11% 37.98% 39.90% 41.88% 43.91% 46.00% 48.14% 50.35% 52.62% 54.96% 57.37% 59.85% 62.41%
30% 25.71% 27.38% 29.09% 30.85% 32.65% 34.51% 36.41% 38.36% 40.37% 42.44% 44.57% 46.75% 49.01% 51.32% 53.71% 56.18%
25% 20.65% 22.26% 23.90% 25.59% 27.33% 29.11% 30.94% 32.82% 34.75% 36.74% 38.78% 40.89% 43.05% 45.28% 47.58% 49.95%
20% 17.99% 17.99% 18.71% 20.34% 22.00% 23.71% 25.47% 27.27% 29.13% 31.04% 33.00% 35.02% 37.10% 39.24% 41.44% 43.72%
15% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 18.32% 20.00% 21.73% 23.51% 25.33% 27.21% 29.15% 31.14% 33.19% 35.31% 37.49%
10% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 19.63% 21.43% 23.28% 25.19% 27.15% 29.17% 31.26%
5% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 19.23% 21.10% 23.03% 25.03%
0% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 18.79%
-5% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99%
-10% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99%
-15% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99%
-20% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99%
-25% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99%
-30% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99%
-35% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99%
-40% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99%
-45% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99%
-50% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99% 17.99%
0.10 0.11 0.12 0.13 0.14 0.15 0.16 0.17 0.18 0.19 0.20 0.21 0.22 0.23 0.24 0.25
平均年度利润分配方案（单位：元／股）
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