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12国开35和12国开36发行定价分析

2012-08-09 11:13:32 和讯网 

  和讯特约

  预计12国开35中标利率区间:3.95~4.00%;

  预计12国开36中标利差区间:95bp~100bp。


  1、债券发行特点 此次两只债券可以相互调换,调换日为每年的8月13日,债券按面值调换,调换比例为1:1,调换数量最低为面值1000万元或其整数倍。每年7月13日-27日期间本期债券持有人可向中央结算公司提出调换债券的指令。此次两只债券到期日前不注销,调换后债券托管量可为零。

  2、7年期金融债报价分析 7年期固息债报价分析8月3日,7年期金融债到期收益率曲线显示为4.0%,高于历史平均水平约6bp,具备较好的配置价值。目前银行间债券市场近7年期的固息债12国开07双边报买为4.02%,报卖为4.00%,成交在4.00%。 相近期限金融债报价情况


  7年期浮息(Depo)债报价分析 8月3日,7年期金融债点差收益率曲线显示为100bp,高于历史平均水平约36bp,具备较好的配置价值。目前银行间债券市场近7年期的浮息债(Depo)09国开08双边报买为4.00%,报卖为4.00%;6.54年的12国开02双边报买为4.07%,报卖为4.05%。 相近期限金融债报价情况


  3、中标区间分析 12国开35:预计中标利率区间为:3.95-4.00% 12国开36:预计中标利差区间为:95bp~100bp 根据两支债券的附加条款以及无套利原理,每次计息日两只债券的净价应该相当,债券持有者实际拥有债券调换选择期权,所以,我们认为应该以较低的收益率为定价基准。参考2010年曾经发行的可以相互调换的10国开34、35、36:当时固息债10国开34招标结果比一般的固息债低25BP,目前其估值也比正常的固息债低15BP左右。考虑10国开34、35、36每年相互调换的次数为4次,而此次招标的12国开35和36每年只有一次调换权利,因此其所含期权价值要低于10国开34、35、36。 此外,近期利率债一级市场招标利率普遍高于二级市场,而且认购倍率偏低,说明现在投资者对利率债的需求还是比较弱。综上,预计12国开35中标利率为3.95-4.00%,12国开36中标利差为95-100BP。

    4、结论和投资建议 此次两期国开债可以相互调换,具有一定的投资价值。目前资金面仍处紧平衡状态,建议资金充裕的机构积极参与投标,交易型机构在预计的中标利率区间上限参与投标。

    以上述分析是基于目前市场情况做出的,在本次债券招标之前市场可能还会发生一些变化,我们将根据市场的变化情况及时进行投资方案的调整。

(责任编辑:屠姝 )
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