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钟汶权:基建投资容量拉动为主模式已开始改变

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2012年11月22日17:26 来源:和讯债券 

  和讯债券消息 11月22日中诚信国际-穆迪信用风险年会在北京召开,此次研讨会由中诚信国际信用评级有限公司和穆迪投资者服务公司主办,对2013年中国经济与信用趋势进行了讨论。穆迪项目与基础设施融资部副总裁/高级信用评级主任钟汶权认为基建服务质量要求会更高,投资会朝这个方向,不是说容量想做大就做大,容量也是很重要的,质量也是越来越重要。尤其是经济发达地区,它在经济转型里面,位置会更靠前一些。经济不是很发达的地区,一些基础性的基建投资还是是主流的投资项目。总的来说,我们以后在讲基建可能跟以前说公路做到多少米,港口泊位能做到多少,不是很简单的事情,是我们能够做一个配套正在转型的产业。

穆迪项目与基础设施融资部副总裁/高级信用评级主任 钟汶权
穆迪项目与基础设施融资部副总裁/高级信用评级主任 钟汶权

  以下是嘉宾演讲实录:

  今天想跟大家分享的就是基建和公用事业评级方面的问题。

  我们国家经济社会处于转型,对很多行业带来一些冲击,也会带来一些转变。

  第一个大的影响,现在大家有共识,我们经济增长率、GDP增长率不会双位数增长,更多是7%到8%的增长。经济增长可能会更多是第三产业和居民消费上,跟以前纯粹是出口拉动,低附加值产品出口,还有内需、内部投资来拉动的形势有所变化。

  这种环境下,对基建有什么影响?以前我们出口可能是一些衣服、布,现在我们出口别的国家是基建,同一个制造商出口的价值是提高了,但是不是多了制造商。因为我们基建服务质量要求会更高,投资会朝这个方向,不是说容量想做大就做大,容量也是很重要的,质量也是越来越重要。尤其是经济发达地区,它在经济转型里面,位置会更靠前一些。经济不是很发达的地区,一些基础性的基建投资还是是主流的投资项目。总的来说,我们以后在讲基建可能跟以前说公路做到多少米,港口泊位能做到多少,不是很简单的事情,是我们能够做一个配套正在转型的产业。

  经济增长,国家底线就是能维持一定的就业率,这个前提之下对7%到8%的增长率还是比较有信心。这个增长率达不到,可能就会出现比较大的就业问题。社会环境也随着经济增长变化越来越多提出建和谐社会,让更多的人分享经济成长的成果。

  在城镇尤其是一线城市里面,会看到更大的城市化。更大的城市化就是这些流动人口怎么加入到主流社会,因为户口的问题,一直以来把非当地人口的福利问题隔开出来。进一步对这些流动人口的福利和社会服务也要提供,跟国际上大都会一样,他们有相当大部分的流动人口在服务当地社会,这个流动人口也不是轻易流走的,有很多外地人可能做卫生等其他方面的工作。在一线城市里面,慢慢会出现这种状态。

  对城镇生活,大家要求更高了,比如说环境干净不干净,垃圾处理等等方面,比以前要求更高了。交通方面,大家都知道这个问题,当一个城市越来越发展,越来越发达,假如没有一套完善的运输系统,带来的问题对社会稳定性都有很大的影响。

  基于经济转型,一些社会保障体系也会提高,比如说下岗之后失业保障。处于经济转型,慢慢会有一部分工人的技能不能配合社会的发展,就业会出现一定的问题。另外在城市里面居住的人也会要求一些医疗保障、退休保障。我们在刺激内需前提之下,国家保障体系建立是非常重要的,这些东西会拉动以后的发展。

  从地方财政角度来看这个问题,在很多基建、公用事业里面,地方政府是处于一个比较重要的位置。在国内的情况更为重要。地方政府财政实力和融资方法转变会带来一些根本性的转变。

  地方政府会出现什么样的转变呢?现在还是比较早,我们还没有作出在数字上的预测,但是我们今天讲的主要是一些定性下出现的变化。当然在新的政府到任以后,他们有不同的选择,这里我探讨的角度也是从这种变化之下,有可能出现的情况跟大家分享。

  就前面讲完了,基于城市化,包括把非当地人口纳入当地人口的和谐工作,可能会出现更大的福利性开支。因为更多流动人口进来的话,这些福利、教育,对流动人口缺乏的照顾,一线城市、比较经济发达的省份都有政治上的义务,需要作出这个调整,去照顾更多的人口。不能同以前一样,有户口才照顾,慢慢会给他们提供基本的社会服务,这就带来一些支出的问题。

  生活质量的提高,环境、卫生、交通前面都讲过了。我这里强调一下保障房的问题,房屋是影响到社会稳定的。按照过去20年国内的发展,跟其他新兴国家比较大的区别就是福利房发展比较滞后。上海、广东等等财政支出不到20%用于保障房的建设,这对于其他国家来说是非常低的比例,地方政府有很大的空间,把财政收入投入到保障房,这对保障房事业有很大的促进作用,这是地方政府很大的任务。

  短期之内,这种转型会对社会带来压力,GDP增长率放缓,居民收入也会下降,增值税替代营业税,短期内地方税收有所减少。房地产调控也是会持续的,土地出让金的不确定性,房产税收入短期内难以替代,政府也不会对房地产的调控。融资平台也是他们融资的方向,现在国家对这方面融资监管越来越严了,他们通过平台来融资的力度跟数量可能也会受到更大的制约,也不会像以前那么容易。

  怎么想办法应付这么大的支出需要,我们的想法也是根据国内外不同的经验有几个可能出现的结果。

  经济发达的地区交中央政府的税收是净流出的,这些钱也是用于地方的,中央政府会转移支付,进行地方建设。将来更多的转移支付会通过一般性转移支付放到地方政府,本来就是他们的钱。

  在基建事业上面,包括地铁,在发达地区有一定的盈利性,地方政府也可以考虑更大的空间,让民营资本参与,也可以降低他们财政上的压力。有一些公用事业比如说燃气项目,民间资本参与很多了,希望更开放,让更多的资本来参与。

  现在是不是考虑开闸地方政府发债机制,这是促进地方发展的有效机制。地方政府依赖银行贷款等等其他方式,有一个流动性问题,因为贷款期比较短,地方政府自身情况比较好的,能通过发债的模式可以减缓很多方面的压力。从资金运用的效率来看,也会有所提高。

  对于基建、公用事业等主要产业,在未来几年会有什么变化呢?首先我想让大家看一个图。过去十年里面,电力行业的装机容量增加很快,也增加很多,最终的结果就是基础利用设施是不停往下走的。05年、06年装机容量不停增加,03、04年消费增加比它快,很多装机容量在05、06年一直在提升,但是07年开始放缓,装机容量增速返过来已经超过用电量的增速。未来我们国家可能用电量增速会跟GDP的增速情况稍有增加,这个增速也会有所放缓。2010年那条线会继续维持,装机容量增速不需要增加这么快。

  从另外一个角度来看,假如不增加,到时候用电量突然增加怎么办?现在机组还不是提升到最高的效率里面,尤其是像一些领域上,比如说风电电网发展的问题,也还没有完全发挥它的效益。在目前来说,投放资源应该投在电网,而不是投在装机容量上。这可能也是未来一个主要的转变方向。

  我们认为未来电力企业还是有一定的压力去增大资本开支,相对过往几年,我们相信这个压力有所减少。比如说火电里面,还是在关停小机组,更新大机组,更多的是怎么优化你的系统,整个基建怎么提高质量。更大的问题就是电网公司,现在国家也提出最新的规划,要2万亿用于电网建设,包括提高电网配送能力,智能电网,是我们更为迫切要做的,这跟我们建立一个更加环保、减少碳排放目标也是一致的。

  电力企业从目前比较高的杠杆压力有所放松,现在煤价放缓,对他们也有帮助。发电企业对煤价敏感度相对于机组用量小时是更高的,今年全部都是有所改善的。

  另外稍微远一点就是页岩气的发展,现在还是比较初期的阶段,但是中国页岩气是全球最大的。美国发展方向就是页岩气的发展,很多用煤的火力发电电场现在处于比较差的情况,好的都是转入天然气,美国煤炭公司也有很大的压力。将来我们页岩气有所加快,天然气也是比较环保的能源品种,会对我们达到减排放的目标有所帮助,而且对火电会有什么冲击呢?也是未来几年我们要思考的问题。

  对于水务、城镇燃气和环卫等等行业,在进一步城镇化、城市化当中还是有很大的发展空间,对它的展望是继续稳定发展。我们看到现在有很多的并购,燃气行业里面,像北控、中石化也在争夺控股权,华润燃气最近做了股票市场,也是用于并购行业。这些行业慢慢稳定增长情况之下会有更多的并购。

  中西部的基建还是以基础的基建为主,但是在发达地区基建项目技术含量更高,而不是单纯增加投放量和服务量为主。比如说收费公路,一线城市、发达地区基本上很成熟了,你的增长空间已经不是很大了,能建路的地方也建的差不多了。返过来会面对其他交通模式的冲击,比如说高铁、城际铁路以及地铁。

  公路上出现的情况就是第一产业由于成本问题,还有环保的要求,慢慢转移到中西部地区。中西部地区在公路运输上的需求也会慢慢增加。公路运营商也会随着这个方向来转移,但问题是你在哪里建路可以达到这个效益呢?这就看不同管理层对未来的判断是不是准确?因为毕竟中国是很大的地方,你应该是去西安建路好,还是去昆明建路好?这些地方怎么考虑,以后产业布局怎么样,这是管理层现在要考虑布点的地方。

  城际铁路和地铁是未来发展的重点,里面发展空间是很大的,随着城市化,这种需求是更大的。

  港口和机场,过去几年港口有很大的建设,但是我们出口量减少了,出口的产品也不同,内需更高的话,有一些基础产业也会迁移到中国以外了,港口服务模式也会出现相应的变化。现在也很难说哪个港口会做的好,会做得不好。更重要就是它背后实体经济的转型配合好港口做的好不好的要求。现在消费水平越来越提高了,更多的要求在海外,比如说澳大利亚的食品,他们很新鲜,能空运过来,比海运附加值更高。港口服务能力就会体现出差异化。集装箱的货物可以是很便宜的东西,也可以是附加值高的东西。如果附加值高的东西越来越多了,港口的配套能力也会体现港口服务差异化,不是都体现在泊位,还要看背后的经济是不是配合的到。

  机场比较简单,由于经济的发展,发展仍然会集中在三大机场,他们在经济发展当中会更具有的地位。

  随着资本市场越来越发达,会出现更多的项目融资,甚至有更多的结构让海外资本参与。过去两年,大家看很多私募的项目,也是朝着这个方向,未来出现结构更复杂,或者不同种类的项目融资,甚至一些项目准备在海外发债,这跟人民币国际化和资本市场开放政策是一致的。

  刚才讲了一些要点,跟过往不同,纯粹粗放型的基建投资,靠容量拉动为主的模式已经开始改变了,尤其是在发达地区,更讲求基建项目提供的质量能不能更新,而且提高它的产值,这个更重要了。

  发达地区里面,地方财政开支要承担更大的社会开支,尤其是房屋方面,因此会得到更大的转移支付。他们因应时间的转变会出现一些新的融资方式,吸纳更多的民间资金。

  电力企业比较大的债务压力会有所舒缓,但是投资的重点未来是电网、铁路和地铁项目。

  我要讲的就这些。

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