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新钢转债三月之限有奥妙

2013-05-27 14:23:48 证券市场周刊 

  规模近28亿元的新钢转债(110003.SH)即将在8月20日到期,对上市公司而言或有焦虑,但对投资者而言,又是一次低风险博弈时机。

  上市公司的焦虑在于怎么促使转债在3个月内转股。为此,新钢股份(600782,股吧)(600782.SH)已经连续在2012年半年报和2012年年报披露后向下修正净资产。

  需要关注的是,2012年半年报披露后,新钢转债转股价由6.47元/股调整为5.88元/股,而当时最近一期经审计的每股净资产为5.87元。2012年年报披露后,转股价再度修正到5.41元/股,最近一期经审计的每股净资产为5.40元。

  而新钢转债两次紧贴每股净资产的修正让促转股的“司马昭之心,路人皆知”。

  对持债人而言,且不必想象3个月内上市公司如何释放资产运作或是资本重组拉抬股价,却可精准计算是风险与收益是否匹配,以及未来机会成本大小。

  博弈有保护,机会成本小

  债券投资人首先应评估持有新钢转债的风险。近期虽有5.41亿美元的尚德可转债不断展期事件,但不同于中资企业的海外可转债,A股可转债从未发生偿付违约事件。而且,除唐钢转债(125709行情,资料)(125709.SZ)在2012年12月到期全额偿还可转债本息之外,其他A股可转债大部分均已转股解决债务问题(不包括茂炼转债正股放弃A股上市)。

  可以看出,绝大部分A股可转债最终并无偿债一说。即使新钢转债最终无法全部转股,新钢股份账面现金仍能覆盖即将到期的短期债务。2012年年报以及2013年一季报显示,其货币资金分别高达70.47亿元和76.68亿元,可以覆盖8月21日到期的29.5亿元转债本息。

  考虑到A股上市公司特有的“壳资源”,以及当前正股亦未“披星戴帽”(*ST),新钢股份不至于在未来3个月内走破产程序,因此博弈新钢转债最差结果为到期偿还本息。

  根据新钢转债募集说明书,在转债期满后5个交易日内,发行人将以本可转债票面面值的107%(含最后一期利息)向投资者赎回全部未转股的可转债。因此按二级市场当前107元现价持有的新钢转债,假设最终转债转股失败,投资损失为3个月的资金成本。

  当前3个月期限Shibor利率在3.8%附近,3个月理财年化收益率在5%以内。持有新钢转债博弈失败的结果在于资金损失这3个月无风险收益,最差投资回报预期较为确定。

  博弈成功则收益不菲

  现价买入的机会成本已经确定,而一旦转股博弈成功,则短期收益不菲。

  与A股可转债的保护条款相对应,上市公司用强制赎回条款来刺激转债投资人来转股。根据提前赎回条款,条件达成后,发行人有权按照债权面值加当期应计利息赎回全部或部分未转股的可转债。新钢转债的提前赎回条款为:在转股期内,正股股价任意连续30个交易日中有20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%)。

  强制赎回条款刺激转债投资人转股非常有效,历史上绝大多数A股可转债最终都以触发强制赎回条款而解决还债问题。原因也很简单,当可转债触发强制赎回条款的时候,转债二级市场交易价格高于130元,如果不转股就面临面值附近被赎回的风险。

  这是持有新钢转债博弈转债超预期的结果,由此计算的投资回报率超过21.5% 【(130-107)/107】,年化收益率高至86%。

  新钢股份股价于5月21日最高攀升至5.38元,与最新转股价5.41元相差无几,以其正股的高波动率,正股股价3个月内超越转股价并非难事。

  考虑到新钢股份虽然弹性高,若短期无消息刺激或大盘不配合,3个月内股价攀上提前赎回阙值仍有难度,又考虑到新钢转债8月20日到期按107元支付,所以转债平价必须超过107元才能有效转股。由此可转债在平价107元-130元区间内转股是合理预期。

  因此,投资新钢转债一个既定的策略就是,伴随到期日的临近,若二级市场转债还低于107元,不妨重仓买入,即可作为一笔安全的短期理财,又能博弈潜在高收益。这样一张免费看未来3个月股价运作,如何解决转债的入场券,值得低风险投资人重视。

(责任编辑:周忠祥 )
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