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吴进:中国资产证券化市场还有非常多机会

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欢迎发表评论 2013年05月28日14:34 来源:和讯债券 

  和讯债券消息 5月28日穆迪—中诚信国际第六届信用风险年会:中国经济结构调整中的信用发展趋势在北京召开,此次研讨会由中诚信国际信用评级有限公司和穆迪投资者服务公司主办,研讨会将对中国经济快速增长后的未来前景;中国资产证券化业务的发展现状;地方政府债券区域特征、风险与展望;以及改革和经济转型过程对国企信用质量的影响等重要议题进行了讨论。中诚信国际副总裁吴进认为一方面我们处于试点重启的阶段,我们那个团队现在自己在做的有十几批,现在在监管审批的过程当中,陆陆续续会发起来,所以作为市场来讲这是一个新的产品,会有新的投资的机会。从另一方面有不确定性,这是来源于我国的监管和一些不确定性的因素。

吴进,中诚信国际副总裁
吴进,中诚信国际副总裁

  以下是嘉宾演讲实录:

  大家好,我是中诚信国际吴进。接下来给大家介绍一下资产证券化在国内发展的情况。原来准备的材料有点多,有些关于概念性的介绍不会讲太多,大家有概念性的问题私底下可以讨论。今天讲一下目前发出来的资产证券化的项目处于怎么样的情况,做一个简单的比较,让大家对新的产品和市场有一个大概的了解。

  第一页实际上就是一个背景的介绍,很简单,比如说我们这个活动每年都做,去年没有做这样的题目,前年也没有。今年为什么这个时候有必要做这么一个报告?这张图反映的是资产证券化的项目在国内总的发行的情况,时间从2005年一直到今年的5月,现在这一点为止。每一年都可以看到有两个柱形图,在我国资产证券化市场有两个不同的市场,一个银行间市场,一个资产交易市场。如果我们用银行间市场作为发行单位,2008年以前发行比较顺利,成长比较快。但是2008年以后受美国次贷危机的影响,整个发行完全中止了,差不多4年是空窗的时间,这个一直到去年才有变化,这是新的资产证券化的重启,差不多有500亿的交易额度。证监会也提出了一系列的创新措施,两个市场涉及到资产证券化的发行重新启动了。我们在我们的工作中过去一年收到客户这方面的问题,我们觉得这个时点讨论这个话题非常有意思,一方面我们处于试点重启的阶段,我们那个团队现在自己在做的有十几批,现在在监管审批的过程当中,陆陆续续会发起来,所以作为市场来讲这是一个新的产品,会有新的投资的机会。从另一方面有不确定性,这是来源于我国的监管和一些不确定性的因素。

  接下来的PPT主要是概念性的介绍,我们结合目前国内发出来的一些资产证券化的产品,他们采用的具体的案例介绍的方式给大家介绍一下。我想重点讲一下相关的案例。在讲中国的案例之前,简单讲一下资产证券化这种技术在国外目前应用的情况。大家都知道在2008年次贷危机,大家认为金融危机很大一部分由次贷引起的。现在以美国的债券市场为例,看资产证券处于什么样的情况。这是2012年美国总的债券发行量的统计数据,资产证券在国外包括两部分,一部分MBS,一部分ABS,这两部分加起来占去年全美的发行量32%,39%是MBS,3%是ABS,这个量其实在美国,在金融危机以后这个量还是非常大。

  这张图反映的是存量的概念,同样截止到2012年底,在美国债券市场存续的债券里面,资产知识证券占什么样的比例,23%的MBA,5%的ABS加起来28%。所以这个量就算经过金融危机以后,全球都对这个技术进行重新思考了以后,在美国这个债券市场仍然是一个非常重要,可以说是广泛发行,广泛持有的债券。对比中国现在的情况基本上重新开始启动,无论是存量、发行量,量都非常小。所以中国和美国在债券市场从品种上讲差别很大。从另外的角度上讲中国市场还是有非常多的机会。

  讲一下国内现在的资产证券化的情况。在第一页的时候提到了中国国内的资产证券化市场分两个市场一个银行间市场,一个交易所市场,两个市场有不同的监管,银行间市场是央行银监会,交易所市场是证监会。其实不仅是大的环境在资产间有差别,而且发行的产品有很大的差别。第一个差别基础资产差别。银行间发的产品主要是银行信贷资产,工商企业的贷款,包括汽车贷款。在交易所的贷款目前发的产品主要是企业自己的资产。证监会希望银行的信贷资产可以放到证监会去发,但是目前来看银监会那一关现在没有突破,现在看到在证监会发行的资产还是以企业资产为主。

  两个市场还有很大的产品,银行间市场发的产品采用优先和利后的方式,主要保信用的级别一个是基础资产的选择,还有通过这种分成的方式达到。另外还有其他的一些相对来说不是那么重要的措施。如果把这个和证监会市场发的产品进行比较,证监会也采用分层的方式,但是所有目前在证监会发过的资产证券化的产品都用外部增进的手段,这在银行间相对比较少。除了本身资产产生的现金流,作为支撑我债券的信用以外,他们还广泛应用了比如说商业银行或者是关联企业提供这种担保。这个从我们在信用分析的角度实际上有很多的差别,看银行间的市场的产品,我们主要看自己资产产生的现金流,而在交易所市场的产品,第一看本身的资产,第二也看它的担保。而且经常在交易所市场的产品担保的级别经常比基础的资产级别还要高。弄到最后我们更重要的是看担保人本身的级别。担保人级别经常会决定在交易所市场发行的证券化产品最终的级别,它俩有区别。所以投资者看这两个市场的时候虽然都是资产证券化的产品,但是里面的方法、结构还是有一些区别。

  这张PPT的目的是在银行间市场目前总共发行了23单的资产证券化的项目,其中有15单已经对付了,信托已经清算了。这15单大家平常不太听到,我们自己也很好奇,大家知道2008年监管把它暂时中止下来,我们看一下它们的表现究竟如何,是不是带来比较大的风险,处于这样的考虑,我们把到期的15单做了总结。我们选择了6单,选择了不同年发行的不同的项目,选择了不同的基础资产,希望给大家更多的感觉,到期15单的感觉。总的来看这一张PPT里面的信息量非常大,总的来说我们看它的历史表现主要看两方面,一方面看基础池的表现,尤其是基础池和预期的比较,还有看证券的表示。我们看基础池选择的6单有4单是CEO的项目,这4单倒数第二行是真实的资产值的表现。大家可以看到4单真实的资产池里面没有出现任何一单违约,表现事实证明比较好。有一单基础资产是不良债券,这是2006年(东源) 那一单,看真实的现金流的回收,和预期比较的话远远好于预期。基本上结论也是一致的,如果我们看资产层面的表现,真实的表现和与其的表现普遍的在2005年到2008年发行的项目里面,资产普遍好于大家的预期,这是为什么大家可能这15单已经到期了,但是市场上关于这15单没太多的讨论,因此对付了。

  下面次级的收益,是债券的部分首先蒙受损失的部分,我们看次级的表下怎么样。这6单基本上本金全部收回来了,而且收益相对来说不是特别一致,但是或多或少都有自己的收益,总来说我们的结论是资产池的表现还是非常不错的。

  第二,从证券层面无论是优先级还是次级的债券都实现了兑付,所以从2008年发现的资产债券从历史表现看还是非常不错的。

  这张PPT,这轮试点重启以后,从2012年下半年发现一共6单,我们总结在一起做相互的比较,并把这一轮试点发行的资产证券化的项目和2008年的资产证券化做一个比较看这一轮起来以后在信用风险方面有没有变化。这是去年下半年到现在发的6单,也是一开始看资产池,首先看资产池的类型相对来说比较单一,有4单是工商企业的贷款作为基础资产,还有两单用汽车贷款作为资产。选择类型还是相对比较单一的,主要是各方企业贷款和汽车贷款目前看到的情况。这些资产以这四单石油为例的话,集中度比较高,比如说国开元这一单,整个超过100亿,但是整个贷款的有43户,49笔,这算借款户最多的一笔了。最少的是中银那一单只有22户。以集中度是比较高的。但是虽然集中度比较高,从信用角度来讲相对来说有负面的影响。如果看资产池本身的信用量,我们都加写了一些大概的信用评级,这些评级都是不同的评级公司给这些资产公司进行的影子评级。影子评级总的级别非常高,最低在A-,甚至还要好。虽然类型相对来说比较单一,集中度比较高,但是借款人的质量相对好的。因为到了A-在国际上也是属于可以发债的级别。所以从信用风险的角度来考虑还是不错的。

  第二看分层的考虑,看占比,刺激整个债券里面的占比。除了这两单是用汽车贷款作为基础资产的以外,其他的四单是用次级的占比占8%以上。这个2005到2008年那批资产证券化的项目进行简单的比较的合,这次刺激的占比比上轮还高,上一轮在5%-6%左右,这一轮在8%左右。如果简单做2005-2008年项目的比较的话,基本上其他的征集手段类似。这一轮试点的重启从控制风险的角度大家花了很多的心思,如果想要拿到优先级的级别,从标准上来讲的话还是非常高的。如果简单的和2005年和2008年的项目比较,标准比那时候还要严格。我们感觉目前为止根据目前的情况我们自己做了判断,大家这一轮试点充气,对于信用风险的控制还是采取了非常审慎的态度。

  这一页是对目前这一轮试点发起以后进行的简单的总结,基础资产比较单一,集中度比较高,但是信用质量很好,平均的影子质量在A-以上,尤其是跟2005年和2008年那几笔的情况比。有一个特殊的情况是强制的风险滞留,任何发起的单位起人要保持5%的自留,发起人和投资人大家都对债券的信用风险方向是一致的,如果发生系统风险的话,发起人和投资人都有损失,这是好的一方面。强制自留5%确实降低了风险。

  我们刚刚讲了已经发出来6笔,展望这块也没有太多新的情况,我们现在在做的都已经在陆陆续续的审批过程,时间不确定,今年到目前为止发出来只有一笔,那笔也是我们做的。今年下半年根据我们自己的感觉,我和我们的客户也在沟通交流当中。今年下半年出来的笔数会多一些,但是到底什么时候我们剩下的十几笔能发出来时间不确定。

  还有一个很重要的问题,500亿额度发完以后接下来怎么办?这个问题我和我们的客户有交流,包括银行、券商都交流过,没有听过稳定的答案,有人说500亿可以滚动发行。还有一个是500亿发完以后监管做一个评估,上报国务院,形成意见以后下一轮才能发。目前我们没有确定的答案。

  这一页是其他的,刚才我讲的主要是银行间市场的资产证券化的项目,这一页是结构化融资的产品现在在国内应用的,刚才我已经提到一些,主要是企业资产,还有保险债券计划,这一类我们现在做得比较多。还有资产支持票据,这是去年协会推出的新的产品,这一页上所有的产品在我们部门都有做,也是属于带结构性的产品,所有金融创新都在这些领域里面,我们部门从业务的品种来讲是是非常多的。

  最后稍微讲一下这个部门,因为整个资产证券化的业务前几年没有开展,所以外面对中诚信的结构融资部本身不是非常了解。实际上我们这个部门在那四年没有任何资产证券化项目,在银行资产发行的阶段我们这个部门一直保留,我们是国内开展最早的评级公司,我们的评级品种也是最多的,参与的项目也是最多的,我主要列了一些我们参与的重要的项目,基本上大多数国内首单的资产证券化的项目的评级都是在我们部门做的。2012年重启这轮试点以后,包括最大的开元这一单我们也做,目的发了6单,我们做了3单,相信陆陆续续发出来以后大家都能看到。

  另外根据内部的统计,在2012年试点重启的这些额度里面,如果按照发,我们还是保持了资产证券化评级领域在国内占比较领先的地位。

  最后这一页想把一般的做这类项目的重要的参与方写在这了这张PPT上,我们当然也是非常重要的参与方,我们和一般的参与方有一个区别,我们是全程参与,从基础资产选择的时候我们团队就进去了,一直到最后嗯出宝宝我们才结束,确实从开始一直到结束,我们团队和发行人、发起人和券商一直紧密的工作。我之所以提这一点是因为资产证券化的项目,国内很多的客户对产品非常感兴趣,但是没有非常多的经验,这类的客户我们非常欢迎你们来找我们,我们有这方面的经验,有这方面的专业的知识,可以提供一些专业上的帮助,把这个项目继续的推进。

  我的正式演讲内容就这些,不知道大家有没有什么问题。

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