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地方债与离岸债成价值洼地 国内配债资金流向离岸市场

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2015-11-09 17:43:15 来源:财经网  作者:程俊

  9月以来地方债成交活跃度明显上升,从不足10亿剧增至436亿,并且部分新发地方债利率高于国开债10bp,量价优势似乎令地方债有望成为下一个机构中长债配置的重要品种。与此同时,收益率优势则令离岸债券市场也越来越受到境内各类型投资者的关注。

  为什么选地方债?

  国泰君安认为,地方债的“价值洼地”值得关注,四大驱动因素或导致未来利率下行空间至少30bp。

  1)存量大幅扩容(近 4 万亿),现券交易明显活跃,流动性溢价缩窄。9 月以来地方债成交活跃度明显上升,从不足 10 亿剧增至 436 亿,流动性改善带动利率下行。

2)期限分布上,地方债正成为重要的中长期债供给品种,新发3-10Y 占市场比超 70%,从发行利率看,部分新发地方债甚至高于国开债 10bp。考虑到量价优势,未来将成为机构中长债配臵的重要品种。

  2)期限分布上,地方债正成为重要的中长期债供给品种,新发3-10Y 占市场比超 70%,从发行利率看,部分新发地方债甚至高于国开债 10bp。考虑到量价优势,未来将成为机构中长债配臵的重要品种。

3)2016 年发行收缩,供需改善,预计 11-12 月地方债月均发行量大幅缩减 2000 亿,2016 年地方债臵换下降 1 万亿,增量回落利于提高流动性溢价。

  3)2016 年发行收缩,供需改善,预计 11-12 月地方债月均发行量大幅缩减 2000 亿,2016 年地方债臵换下降 1 万亿,增量回落利于提高流动性溢价。

4)招标利率走高,接近国开债,免税机构获利更高,配臵群体正在多元化。现券二级交易价值提升,与其他利率债相对价差走扩,在机构缺资产和无风险利率下行趋势下,估值洼地有望修复。

  4)招标利率走高,接近国开债,免税机构获利更高,配臵群体正在多元化。现券二级交易价值提升,与其他利率债相对价差走扩,在机构缺资产和无风险利率下行趋势下,估值洼地有望修复。

地方债与离岸债成价值洼地 国内配债资金流向离岸市场

  为什么选离岸债?

  随着国内债市的持续火爆,在岸债券收益率大幅下降,投资者开始将目光瞄向更高收益率的离岸市场。

  据彭博此前报道,10月中国央行首次在伦敦发行50亿元人民币的1年期央票,本次央票发行的价格定在3.10%,获得了5倍超额认购,其中美国和欧洲投资者合计占到了购买人的49%,其余51%为亚洲投资者所购。

  从最终发行价来看,此次一年期央票较同期限离岸人民币中国主权债收益率高出约10个基点,较同期限在岸央行票据收益率高出约44个基点。

  中金认为,随着人民币汇率开始逐步企稳,加上国内货币政策持续放松以及市场对美国加息预期的减弱,国内配债资金也开始流向离岸市场,离岸债券市场9月份以来快速回暖,价格也收复了此前8月份下跌的大部分失地。从价格涨幅来看,离岸市场近期的表现并不比国内市场逊色。

  即使在离岸债市价格近期快速上涨之后,其平均的收益率水平仍明显高于国内债券收益率。以点心债为例,离岸点心债指数的平均收益率最近两个月大幅回落,但仍有4.5%以上,其中高收益品种的平均收益率还有5.5%以上。而国内公募债券来看,即使是AA-评级的债券,不少都已经降至5.5%以下,除非是5年或者以上,或者是A评级的债券,收益率才可能还有5.5%以上。国内收益率5.5%以上的债券,只能从少数评级较低的私募债券中寻找,但供给也是凤毛麟角。

  目前来看,无论是离岸人民币点心债还是中资美元债,由于其成本高于境内债券融资,企业的需求逐步降低,使得这两个市场慢慢面临着供给不足的问题。

  当市场环境对发行人不利的时候,对投资者是一件好事。一方面供给在减少,另一方面,其收益率水平明显高于境内债券。高等级离岸点心债和中资美元的收益率水平至少比境内同评级同期限高出几十bp,而高收益的点心债和美元债,收益率甚至可能比境内高出100bp以上。在国内普遍缺资产以及资产收益率逐步走低的环境中,离岸债券市场成为了最后的估值洼地,也将是下一步各路资金追逐的对象。这也是为何近期离岸点心债和美元债价格都快速上涨来逐步填平这个洼地。

  此外,考虑到人民币有望加入SDR,可能推动人民币加快成为国际储备货币。境外央行和金融机构可能会因为人民币的国际地位提升而增加人民币资产的配资,这些资金投资离岸点心债比进入国内投资境内债券更为便利,可能会首先考虑进入离岸点心债市场。因此加入SDR从需求层面也是有利于离岸债市。

  【作者:程俊】

(责任编辑:HF025)

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