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中美债市巨震暂退 复苏仍不牢靠

2016-12-28 07:08:14 第一财经日报  周艾琳

  [去杠杆、防风险、货币政策中性偏紧的总基调在2017年仍不会改变,因此投资者切勿将震荡市当做新一轮牛市的起点,要严防债市陷阱]

  上半年,中美利率维持低位、货币宽松叠加避险情绪走升,债券成为最受青睐的资产之一。然而临近四季度,特朗普当选美国总统导致全球通胀预期飙升,引发美债恐慌性抛售;除了通胀预期,再受到流动性突然收紧、去杠杆的影响,中国债市交易员叫苦不迭、违约涌现。

  眼下,美债收益率已经稳定,中国银行间市场资金面也已经趋稳、央行转为呵护市场、国债期货跌停的格局也已逆转,2017年债市是否仍会迎来牛市行情?

  第一财经记者询问多方机构后发现,主流观点皆对债市持谨慎态度,维持“阶段性震荡市”的判断。就美国而言,加息次数和特朗普的财政刺激政策都是债市风险点;就中国而言,短期内12月CPI可能低于市场预期,资金面持续好转,且监管层无意激进去杠杆,与10~11月所有因素全面利空债市有根本不同,债券市场短期内将处于震荡市。而长期来看,货币政策拐点将现,严监管是大势所趋,同时经济和通胀将处于长期的缓慢上行之中,2017年仍需严防债市陷阱。

  全球债市收益率持续走升

  从今年二三季度开始,全球通胀率就开始回升。在11月美国大选之后,全球资金流向才正式发生突变,债市发生恐慌性抛售、收益率曲线极速抬升,资金迅速从债市流入股市,尤其是美股

  国际金融研究所(IIF)监测的数据显示,从11月9日大选到12月初,股票型基金吸引了340亿美元资金,而债券型资金同期则遭遇了300亿美元的净赎回。其中,新兴市场遭遇较大规模资金外流,尤其是债券市场。从11月9日到12月16日,八个主要新兴市场经济体资金净流出总额约180亿美元,其中113亿美元为债券型资金。

  截至北京时间12月27日,美国10年期国债收益率走升至2.563%。“新债王”Gundlach表示,“债券收益率的调升是无法停止的,美国10年期国债收益率可能在未来4~5年飙升至6%的水平。”

  当前,全球都有这样一种错觉——似乎特朗普当选后,由于他的一系列财政刺激政策倡议,全球通胀预期就顿时起来了。“其实这只是一种巧合,从三季度开始全球通胀预期就开始回升,这也与油价大幅回升有关。”摩根大通资产管理公司的投资策略全球主管比尔顿(JohnBilton)对第一财经记者表示。

  美国10月核心PCE物价指数为1.7%,接近2%的目标,预计将持续走升。此外,美联储于北京时间12月15日宣布加息25个基点,使得联邦基金利率从0.25%~0.5%上升至0.5%~0.75%。美联储主席耶伦预计明年将加息3次(多于此前1~2次的预期)。目前一切条件似乎都不利于债市。

  “去杠杆”仍将主导中国债市

  相比美国等全球主要债市,中国债市所遭遇的“黑色四季度”显然更令人心惊肉跳。宽松的货币政策、大肆加杠杆的日子一去不复返,资金违约事件频发、国债期货连日跌停,坐等年终奖的机构可能还要面临违约罚款。几周恍如隔世。

  在过去的短短两个月间,中国10年期国债收益率飙升60个基点至3.3%,剧烈的债券市场调整也因此前的高杠杆而更加猛烈。

  尽管债市近期回归平静,央行也从主动收紧流动性、造成“类钱荒2.0”恐慌的“虎妈”转为呵护市场,但九州证券全球首席经济学家邓海清表示,去杠杆、防风险、货币政策中性偏紧的总基调在2017年仍不会改变,因此投资者切勿将震荡市当做新一轮牛市的起点,要严防债市陷阱。

  “我看平明年的内地债市,预计10年期国债收益率在3.3%~3.5%之间。”某大型券商固收部负责人表示,此前国海证券(000750,股吧)的“萝卜章”事件也大大挫伤了市场信心,未来对于部分小型私募而言,以“代持”作为加杠杆手段的模式可能受到抑制。

  近两年来,金融加杠杆的态势加剧,部分投机者甚至就在押注不会发生“系统性风险”,这也在今年下半年引发了监管部门强烈关注,尤其是“同业存单+同业理财+委外”的串联“电路”。

  而眼下到了年末,银行理财冲规模、保规模的压力尤其大,加之债市动荡,银行理财年末收益大部分出现倒挂。这一态势也不利于2017年的债市表现。

  根据DealingMatrix报价系统,同业银行非保本理财3个月期限(跨年)的收益率普遍升至4%以上,甚至高达4.5%。近期一年期Shibor(上海银行间同业拆借利率)接近3.3%,各银行同业存单报价3.5%以上的非常普遍。

  有银行资管人士表示,明年部分管理人委外业绩不达标的情况将会增多,这很可能会引发一轮委外减少、规模收缩和收益率波动的负反馈。

  同时,央行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入宏观审慎评估(MPA)广义信贷指标,以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。

  在这一背景下,机构预计,银行会减少发行理财产品,预计明年整个同业理财市场规模将会缩小,委外需求也可能因此减少,货币和债券市场的供给资金减少,债券收益率上行,委外市值进一步承压。

(责任编辑:张功成 HN092)
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