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2016年资产证券化发展报告

2017-01-26 11:23:43 《债券》杂志 

  市场建设

  中央国债登记结算公司证券化研究组

  2016年,我国资产证券化市场呈现出快速扩容、稳健运行、创新迭出的良好发展态势。信贷资产支持证券(以下简称“信贷ABS”)发行常态化,企业资产支持专项计划(以下简称“企业ABS”)增长迅猛,基础资产类型日益丰富,各类“首单”产品不断涌现,市场存量规模突破万亿,不良资产证券化、绿色资产证券化、境外发行等领域实现重要突破。2017年,建议进一步扩大不良资产证券化试点,促进证券化产品类型创新,完善交易机制提升流动性,加强风险管控,提高信贷ABS发行积极性,从而全面推动资产证券化市场走向规范成熟。

  监管动态

  (一)资产证券化支持供给侧结构性改革

  2016年2月,中国人民银行、国家发展改革委、财政部、银监会等八部委联合印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》,提出要稳步推进资产证券化发展。10月10日,国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,提出将有序开展企业资产证券化作为盘活企业存量资产、降低企业杠杆率的主要途径之一。

  (二)推动资产证券化创新业务发展

  一是不良资产证券化试点重启和扩大。银监会分别在2016年初和年中的工作会议上要求开展不良资产证券化试点和扩大不良资产证券化试点机构范围。二是鼓励住房租赁企业发行ABS。6月3日,国务院办公厅发布《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》,提出支持符合条件的住房租赁企业发行不动产证券化产品。三是大力推进绿色资产证券化。5月,证监会发布《资产证券化监管问答》,明确鼓励绿色环保产业相关项目通过资产证券化方式融资发展;8月31日,人民银行等七部委印发《关于构建绿色金融体系的指导意见》,提出推动绿色信贷资产证券化业务常态化发展。四是积极推动“PPP+资产证券化”。12月26日,国家发改委和证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,要求各省级发改委于2017年2月17日前上报1—3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目。

  (三)进一步强化信贷资产证券化信息披露

  银行间交易商协会于2016年4月19日发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》,于5月11日发布《信贷资产支持证券信息披露工作评价规程(征求意见稿)》,于10月14日发布《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》,规范了信贷资产证券化业务信息披露的操作准则。

  (四)保险资金获准投资资产证券化产品

  2016年3月9日,保监会发布“关于修改《保险资金运用管理暂行办法》的决定(征求意见稿)”,其中增加了“保险资金可以投资资产证券化产品,具体办法由中国保监会制定”的条款。

  (五)证监会发布监管问答

  2016年5月13日,证监会在官网发布《资产证券化监管问答(一)》,对可进行证券化的“收益权”类资产范围进行了明确,对关系国计民生和政府重点发展的PPP项目以及绿色产业等领域的资产证券化给予大力支持,要求管理人加强尽职调查和核查能力,加强现金流账户控制,提高信息披露水平,强调要依据穿透原则审视底层资产,对无底层现金流的基础资产不得进行证券化。

  (六)非金融企业资产支持票据指引发布

  银行间交易商协会于2016年12月12日发布《非金融企业资产支持票据指引(修订稿)》,明确资产支持票据(以下简称“ABN”)可以公开或定向发行,发行载体可以为特定目的信托/公司,并丰富了合格基础资产类型。同时发布的《非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系》对注册要件、基础资产、交易结构、参与主体及现金流归集管理机制等做出了针对性信息披露要求。

  市场运行情况

  (一)市场延续快速增长,企业ABS规模增长显著

  2016年,全国共发行资产证券化产品8420.51亿元,同比增长37.32%(参见图1);市场存量为11977.68亿元,同比增长52.66%(参见图2)。其中,信贷ABS(含在银行间市场发行的公积金RMBS数据,下同)发行3868.73亿元,同比下降4.63%,占发行总量的45.94%;存量为6173.67亿元,同比增长14.74%,占市场总量的51.54%。企业ABS发行4385.21亿元,同比增长114.90%,占发行总量的52.08%;存量5506.04亿元,同比增长138.72%,占市场总量的45.97%。ABN发行166.57亿元,同比增长375.91%,占发行总量的1.98%;存量297.97亿元,同比增长87.52%,占市场总量的2.49%。

  从全年情况看,资产证券化市场延续快速增长态势,企业ABS发行规模较2015年翻番,成为发行量最大的品种。

图1 2005—2016年资产证券化市场发行情况
图1 2005—2016年资产证券化市场发行情况

  数据来源:Wind资讯,中央结算公司

图2 2005—2016年资产证券化市场存量情况
图2 2005—2016年资产证券化市场存量情况

  数据来源:Wind资讯,中央结算公司

  信贷ABS产品中,2016年公司信贷类资产支持证券(CLO)发行1422.24亿元,同比减少53.82%,占比36.78%;个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)发行1381.76亿元,同比增长逾3倍,占比35.73%;个人汽车抵押贷款支持证券(Auto-ABS)发行580.96亿元,占比15.02%;租赁ABS发行129.48亿元,占比3.35%;消费性贷款ABS和信用卡贷款ABS分别发行91.60亿元和106.59亿元,占比分别为2.37%和2.76%;不良贷款ABS重启,2016年共发行156.10亿元,占比3.99%(参见图3)。

图3 2016年信贷ABS发行情况
图3 2016年信贷ABS发行情况

  数据来源:Wind资讯,中央结算公司

  企业ABS产品中,以租赁租金、应收账款、信托受益权和小额贷款为基础资产的产品发行量较大,分别为1028.64亿元、850.45亿元、758.19亿元和706.40亿元,同比增速分别为69.83%、162.10%、295.47%和394.06%,分别占企业ABS发行总量的23%、19%、17%和16%。此外,企业债权类产品和基础设施收费类产品分别发行328.27亿元和300.58亿元,占比均为约7%;REITs产品发行117.55亿元,占比3%;保理融资债权类和委托贷款类产品的发行量分别为71.09亿元和66.02亿元,占比均为约2%;其他类产品1合计发行158.02亿元,占比4%(参见图4)。

图4 2016年企业ABS发行情况
图4 2016年企业ABS发行情况

  数据来源:Wind资讯,中央结算公司

  (二)发行利率出现分化

  2016年,资产证券化产品发行利率出现一定程度的分化:信贷ABS从前两年的高速增长期步入平稳期,发行利率震荡上行;而企业ABS发行井喷,新产品红利推升市场认购热情和配置需求,发行利率震荡下行。

  具体来看,2016年信贷ABS优先A档证券最高发行利率为4.70%,最低发行利率为2.45%,平均发行利率为3.49%,全年累计上行71个bp;优先B档证券最高发行利率为5.1%,最低发行利率为3.29%,平均发行利率为4.11%,全年累计上行11个bp(参见图5)。

  企业ABS优先A档证券最高发行利率为8.5%,最低发行利率为2.31%,平均发行利率为4.43%,全年累计下降39个bp;优先B档证券最高发行利率为9.2%,最低发行利率为3.4%,平均发行利率为5.55%,全年累计下降178个bp(参见图6)。

  2016年,共有8家发行人发行了38只ABN产品。根据公开披露的信息,优先A档最高发行利率为4.10%,最低发行利率为2.86%;优先B档最高发行利率为5.99%,最低发行利率为4.2%。

图5 信贷ABS产品平均发行利率情况
图5 信贷ABS产品平均发行利率情况

  数据来源:Wind资讯,中央结算公司

图6 企业ABS产品平均发行利率情况
图6 企业ABS产品平均发行利率情况

  数据来源:Wind资讯,中央结算公司

  (三)收益率曲线震荡上行,利差扩大

  2016年,在内外不确定因素增多的大背景下,债券市场收益率波动加剧。资产证券化市场收益率全年震荡上行,以5年期AAA级固定利率ABS收益率曲线为例,全年收益率上行50个bp(参见图7)。

图7 中债银行间固定利率ABS收益率走势
图7 中债银行间固定利率ABS收益率走势

  数据来源:中央结算公司

  受信用债券违约风险上升的影响,2016年同期限ABS产品与国债的信用溢价在波动中小幅扩大。以5年期AAA级固定利率ABS收益率为例,其与5年期固定利率国债收益率信用溢价全年扩大40个bp(参见图8)。

图8 ABS产品信用溢价变化趋势
图8 ABS产品信用溢价变化趋势

  数据来源:中央结算公司

  (四)发行品种仍以高信用等级产品为主

  2016年资产证券化产品仍以AAA级和AA+级的高信用等级产品为主。除次级档外,235只信贷ABS产品均为A以上评级,信用评级为AA及以上的高等级产品发行额为3277.61亿元,占信贷ABS发行总量的85%(参见图9);1435只企业ABS产品中,有1434只为A+以上评级,AA及以上的高信用等级产品发行额为3792.61亿元,占企业ABS发行总量的86%。其中,14只不良贷款资产支持证券的优先档产品均获得AAA级评级(参见图10)。

图9 信贷ABS产品信用等级分布
图9 信贷ABS产品信用等级分布

  数据来源:Wind资讯,中央结算公司

图10 企业ABS产品信用等级分布
图10 企业ABS产品信用等级分布

  数据来源:Wind资讯,中央结算公司

  (五)市场流动性进一步提升

  2016年,资产证券化市场流动性和活跃度显著提升。以中央国债登记结算有限责任公司(简称“中央结算公司”)托管的信贷ABS为例,2016年现券结算量为1435.28亿元,同比增长2.64倍,换手率为24.93%,同比增加17个百分点。不过,相比2016年债券市场187.87%的整体换手率,资产证券化市场的流动性依然偏低。

  (六)企业ABS现首单违约

  在资产证券化快速发展的同时,2016年企业ABS市场出现首单违约。作为大桥通行费收益权专项资产管理计划优先级资产支持证券,在上交所挂牌交易的“14益优02”未能在2016年5月29日到期日完成兑付,未披露收益分配和兑付公告。该违约事件提示市场:对于基础资产单一、风险集中的资产证券化产品,现金流易受经济环境和经营情况波动的影响,需要在项目结构设计、外部增信、跟踪监控等环节进一步完善。

  市场创新情况

  (一)不良资产证券化重启发行

  2016年5月,中国银行(601988,股吧)“中誉2016年第一期不良资产支持证券”和招商银行(600036,股吧)“和萃2016年第一期、第二期不良资产支持证券”(以下分别简称“和萃一期”“和萃二期”)陆续发行,标志着不良资产证券化时隔8年后重启,商业银行不良资产市场化处置渠道进一步拓宽。全年6家不良资产证券化试点机构共发行14只产品,规模156.10亿元,占试点额度的31%。基础资产类型快速创新,“和萃一期”“和萃二期”成为首单以零售类不良贷款和小微企业不良贷款作为基础资产的不良资产证券化产品,建设银行(601939,股吧)9月23日发行的“建鑫2016年第二期不良资产支持证券”则是首单不良个人住房抵押贷款资产支持证券。

  (二)资产支持证券境外发行实现突破

  2016年,中国银行在境外发行了首批以境内地方政府债为主要基础资产的资产支持证券,同时使用境内人民币债券作为担保品,中央结算公司承担了境内担保品监控人及执行代理人的职责。该业务实现了我国首单境内资产境外发行资产证券化、首单以中国地方政府债为基础资产发行证券化产品等多项市场创新,成功开拓了境外投资机构进入银行间债券市场的新通道,对盘活境内存量债券资产、改善境内银行资产负债结构做出了有益尝试。

  (三)绿色资产证券化创新加速

  伴随绿色发展理念的推行和政策的积极扶持,2016年绿色资产证券化业务不断取得突破和创新。

  在银行间市场,兴业银行(601166,股吧)年初发行了26.457亿元规模的绿色信贷ABS产品,获得超2.5倍认购,基础资产池全部为绿色金融类贷款,盘活的资金也将投放到节能环保重点领域。

  在交易所市场,国内首单光伏行业ABS产品“中银证券—深能南京电力上网收益权资产支持专项计划”、国内首单非上市公司绿色ABS“无锡交通产业集团公交经营收费权绿色资产支持专项计划”、国内首单水电行业绿色ABS“华泰资管—葛洲坝(600068,股吧)水电上网收费权绿色资产支持专项计划”等产品相继发行。

  在中证机构间报价系统,全国首单央企绿色循环经济资产证券化项目“汇富华泰资管—中再资源废弃电器电子产品处理基金收益权资产支持专项计划资产”成功挂牌。

  (四)信托型ABN公开发行

  2016年6月7日,远东国际租赁公司在交易商协会注册“远东国际租赁有限公司2016年第一期信托资产支持票据”,为国内市场首单信托型ABN产品。该ABN引入特定目的信托(SPT)作为发行载体,在我国现有法律框架下实现了有效破产风险隔离,满足了企业资产出表需求,是对原有ABN模式的重要创新。

  (五)企业ABS种类进一步丰富

  2016年,企业资产证券化呈现爆发式增长,更多的发行主体和丰富的基础资产进入市场,各类“首单”产品层出不穷,呈现创新加速、百花齐放的格局。

  据初步统计,2016年共有12只“首单”类企业ABS产品面世。其中,“太平人寿保单质押贷款债权支持1号专项计划”是全国首单以保险资产为基础资产的ABS,也是全球首个保单贷款ABS;“中信证券(600030,股吧)—民生银行(600016,股吧)票据收益权1号资产支持专项计划”是国内首单银行保贴类票据资产证券化产品,也是机构间私募产品报价系统首个采用储架式发行的资产证券化产品;“阳光学院一期资产支持专项计划”正式成立,成为国内首单双SPV教育类资产证券化产品,克服了学费、住宿费收费直接作为收益权存在的法律瑕疵。

  (六)保交所首单ABS发行

  11月10日,“长江养老—太平洋(601099,股吧)寿险保单贷款资产支持计划”在上海保险交易所正式挂牌发行并交易,是保交所自2016年6月成立以来的第一单产品,基础资产为太平洋寿险以保单现金价值为质押的短期贷款,采用循环购买的模式,注册规模50亿元,首期发行10亿元。保交所首单保单贷款ABS的发行,标志着银行间、交易所、保交所三大资产证券化平台形成,市场格局趋于完整。

  2017年资产证券化市场发展建议

  一是加快推进不良资产证券化。建议继续有序扩大不良资产证券化试点范围,逐步放宽对银行属性和规模方面的限制;发行主体应审慎评估抵质押物资质和贷款回收能力,构建现金流稳定的基础资产池,并确保笔数多、行业和区域分散,避免风险集中;严格披露入池资产抵押物特征、法律诉讼进展、每笔不良贷款的清收处置情况、资产异动等信息;培育多层次合格投资人,适度降低不良资产证券化市场准入门槛,有序引导对冲基金、证券公司、投资银行等专业金融机构参与次级证券投资;提高受托管理机构和服务机构的专业性、规范性和公信力,建立责任追溯机制。

  二是创新证券化产品类型。着力推进PPP、绿色产业等领域的资产证券化,以更好地服务供给侧结构性改革。对于PPP资产证券化,建议健全信息披露、信用评级、增信担保、风险对冲等配套机制,加快标准化进程,鼓励中长期机构投资者参与。对于绿色资产证券化,建议不断完善激励约束机制,优化市场生态,引导发行更多以低碳经济和生态产业为基础资产的资产支持证券。另外,积极探索一带一路贷款ABS,前期考虑以政策性银行发行的一带一路美元贷款为基础资产,在上海自贸区发行以人民币计价和结算的资产支持证券,之后将基础资产逐步扩大至其他外币贷款或外币债券。

  三是提高二级市场流动性。具体措施包括:探索针对资产证券化产品的标准券质押式回购交易机制,便利投资者参与;出台资产证券化做市商具体法规和工作指引,提高交易效率;鼓励投资者主体多元化,吸引保险公司、资产管理公司、包括养老金和社保基金在内的各类基金,以及交易型金融机构(如国外投资银行、对冲基金)进入市场,打破银行互持。

  四是全面加强风险管控。现阶段我国资产证券化应坚持简单透明的发展方向,产品结构设计不宜过于复杂。在资产证券化业务推进过程中,应审慎把控基础资产源头风险,健全内外部增信机制,加强跟踪管理和后督控制,提高信息披露的规范化、标准化和机器可读程度,满足第三方估值机构的查询分析需求。进一步研究和丰富风险对冲工具,不断完善市场风险指标和风险预测模型,加强信用风险识别和动态度量等。

  五是提高信贷ABS发行积极性。2016年信贷ABS发行增速放缓,一定程度上显示出商业银行发行动力不足。建议研究信贷资产证券化税收优惠政策,尽快明确SPV税收减免制度,解决重复征税问题,为业务发展提供更多便利。另外,建议进一步完善风险资本计提标准,适度降低部分银行持有证券化产品次级部分的风险权重,提升银行开展资产证券化业务的积极性;可考虑对高质量住房抵押贷款证券化产品给予适当的风险自留豁免,待制度完善和时机成熟后再逐步扩大至其他类型产品。

  注:1.其中:融资融券债券类产品发行64.20亿元,住房公积金贷款类产品发行43亿元,航空票款类产品发行20.50亿元,门票收入类产品发行16.10亿元,股票质押回购债权类产品发行14.22亿元。

  研究组成员:李波 宋旸 陈光新 宗军

(责任编辑:张功成 HN092)
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